What Gives the Fed Confidence to Hold Steady? Growing Signals of Cooling US Inflation!

美联储在通胀目标上的拉锯战出现新变数。最新数据显示，衡量通胀趋势的"截尾均值"指标已降至数年低位，为政策讨论提供了新的参考维度。

华尔街见闻提及，7 月 30 日，美国 6 月 PCE 物价指数六年来首次环比下降，达拉斯联储截尾均值通胀率的单月年化数据骤降至 1.4%，不仅低于美联储 2% 的政策目标，也是 2020 年 11 月以来的最低水平。

这一数据引发市场关注，尤其是在美联储主席沃什明确表示有意重新审视通胀衡量框架的背景下。与此同时，美联储内部出现罕见多数票异见。

美国达拉斯联储主席 Lorie Logan、明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari 以及克利夫兰联储主席 Beth Hammack 均对维持利率不变的决定投下反对票，坚持认为通胀压力依然偏高，需要立即采取行动。

截尾均值通胀指标通过剔除价格变动分布两端的极值，以反映大多数商品和服务价格的真实走势。

达拉斯联储的版本剔除了 PCE 价格指数中 24% 的低端读数和 31% 的高端读数，以求得更具代表性的中位趋势。

6 月数据显示，达拉斯联储截尾均值的单月年化通胀率为 1.4%，较 5 月大幅下滑 1.3 个百分点；政策制定者更为关注的 12 个月滚动数据则降至 2.2%，较上月下降 0.2 个百分点，为 2021 年 7 月以来最低水平。

克利夫兰联储的"16% 截尾均值 CPI"则以消费者价格指数为基准，纳入价格变动位于第 8 至第 92 百分位之间的分项。该指标 6 月读数为 2.63%，按未四舍五入的口径，同样为 2021 年 5 月以来的最低水平。

在截尾均值数据之外，此前美国商务部公布的整体 PCE 数据显示，6 月总体指数环比下降 0.1%，主要受燃料成本大幅下降拖累。

剔除食品和能源的核心 PCE 环比上涨 0.1%；同比来看，总体 PCE 和核心 PCE 分别上涨 3.7% 和 3.3%，均仍明显高于美联储 2% 的目标。

花旗集团经济学家 Andrew Hollenhorst 还指出：

底层通胀仍在向目标回落这一事实，从一系列广泛指标来看均如此，在沃什主席表示将通过观察多项指标来分析通胀压力的背景下，显得尤为重要。

截尾均值数据之所以受到格外关注，部分原因在于沃什近期表态。

他表示有意通过审视更广泛的指标矩阵来评估通胀压力，而非依赖单一衡量标准。

Andrew Hollenhorst 指出，截尾均值数据"现在应该也会更接近与目标一致的水平"。他进一步表示：

鉴于沃什主席暗示将通过广泛指标分析通胀压力，潜在通胀仍在向目标方向放缓这一事实变得更加重要。我们预计，未来几个月市场将在通胀数据的影响下逐步消化加息预期，并在失业率按我们预测上升时开始计入降息可能。

不过，沃什本人在本周发出的信号颇为审慎。他表示，尽管生产端出现了一些积极迹象，但美联储仍有大量工作要做：

我的 FOMC 同事中没有一人抱有任何幻想。我们已经翻开了新的篇章，也明白超过五年的高通胀不可能在九周内、或靠单个月份的温和价格回落来解决。

尽管截尾均值数据走低，美联储内部对其解读存在明显保留意见。

对该指标数据有直接管辖权的 Logan 明确提示，不应过度解读这一指标。她表示：

达拉斯联储研究人员发现，价格涨跌组合的变化导致截尾均值目前剔除了过多的涨价项目，这一效应可能使截尾均值低于真实通胀趋势。

Logan 本人随后在 FOMC 投票中选择反对维持利率不变，主张上调基准利率 25 个基点。她指出：

即便考虑到生产率提升和暂时性供应冲击，通胀似乎正向 2% 以上的中间水平收敛，而非完全回落至 2%，且风险偏向上行。

Kashkari 和 Hammack 的立场与 Logan 相近，两人均表示通胀依然处于令人不安的高位，联储应当立即行动，而非继续等待。

债券市场同样对美联储暂停加息的决定表达了疑虑，长端收益率本周显著攀升，反映出投资者对未来增长与通胀前景的担忧。