Korean Brokerage KIS: Samsung Electronics is 'Severely Undervalued'; Target Price Raised by 10% to 650,000 South Korean won

三星电子一份超预期的季度业绩，加上覆盖全球五大超大规模数据中心客户的长期供货协议，让韩国投资证券（KIS）进一步坚定看多立场。

KIS 在 7 月 31 日发布的研报中，将三星电子目标价上调 10% 至 65 万韩元，维持 “买入” 评级。该机构认为，市场仍以传统周期股逻辑为三星定价，却忽视了长期供货协议正推动内存业务从 “周期驱动” 向 “订单驱动” 转型，公司盈利稳定性、业绩可预测性和估值中枢均有望提升，当前股价处于 “严重低估” 状态。

二季度，三星电子营业利润达到 89.5 万亿韩元，同比增长 1814%，较市场一致预期高出约 5.5%。KIS 同时上调了公司 2026 年和 2027 年盈利预测，并认为明确的股东回报政策进一步增强了中长期投资价值。

二季度业绩全面超预期，半导体业务贡献几乎全部利润

三星电子二季度实现营收 171.5 万亿韩元，环比增长 28%，同比增长 130%；营业利润 89.5 万亿韩元，环比增长 56%，同比大增 1814%，高于市场一致预期 84.8 万亿韩元约 5.5%。

利润几乎全部来自半导体业务。韩国投资证券数据显示，二季度半导体部门营业利润达到 89.2 万亿韩元，占公司整体营业利润约 99.7%；其中内存业务营业利润为 91.5 万亿韩元。

价格改善成为盈利增长的重要推动力。二季度 DRAM 平均售价（ASP）环比上涨 40% 以上，NAND 平均售价上涨 60% 以上。与此同时，代工业务在计提员工相关费用后，也已由亏转盈。

五年长约改变行业逻辑：从周期驱动走向订单驱动

韩国投资证券认为，本次多年供应协议的意义远超锁定未来收入，更重要的是改变了内存行业长期以来的供需博弈模式。

过去，内存厂商主要依据对市场需求的预测进行资本开支，行业因此长期受到供给过剩与价格周期波动困扰。而在长期供货协议模式下，产能规划更多建立在客户订单基础之上，行业经营稳定性和盈利可预见性显著提升。

根据三星电子规划，未来长期合同预计覆盖 DRAM 及 NAND 约 60% 至 70% 的产能，其余 30% 至 40% 仍保留现货市场销售，以兼顾长期订单稳定性和市场价格上涨带来的收益弹性。

韩国投资证券认为，这意味着三星正在逐步建立以订单驱动为核心的新型内存商业模式。

HBM 并非唯一目标，更强调长期客户合作

韩国投资证券还指出，三星当前并未一味追求 HBM 产能扩张，而是在 HBM 与传统 DRAM 之间维持相对均衡的供应策略。

在 HBM 盈利能力阶段性低于普通 DRAM 的背景下，公司根据客户需求动态调整两类产品的生产比例，更强调长期供应稳定性和客户合作关系，而非追求短期利润最大化。

该机构认为，这进一步印证三星内存业务正从以价格周期为核心，转向以客户订单和长期合作为核心的发展模式。

估值仍处低位，股东回报构成重要支撑

尽管基本面明显改善，韩国投资证券认为三星电子目前估值依然偏低。

截至 7 月 30 日，公司股价报 20.7 万韩元，按 2027 年每股净资产（BPS）计算，对应市净率（PBR）仅约 1.3 倍，处于历史低估区间。

韩国投资证券将目标价对应估值设定为未来 12 个月 BPS（129,892 韩元）的 5 倍 PBR，由此得出 65 万韩元目标价。同时，该机构将 2026 年和 2027 年营业利润预测分别上调 3% 和 7%，以反映长期供货协议带来的盈利稳定性提升，以及 2027 年 HBM 价格上涨的潜在利好。

股东回报同样成为估值支撑因素。三星电子重申，将以年度经营性自由现金流（FCF）的 50% 作为股东回报基础。

韩国投资证券认为，当前市场估值与公司的盈利能力、现金创造能力以及明确的股东回报政策之间存在明显背离，与其等待市场情绪改善，不如关注企业长期价值本身。