Guosen Macro View on July PMI: Sentiment Returns Below Threshold, Fiscal Pace Awaits Acceleration
国信宏观指出，7 月制造业 PMI 降至 49.2%，非制造业 PMI 降至 49.0%，均重回荣枯线下。主要受需求走弱拖累，新订单显著下降，产需差扩大。价格端延续走弱，购进价创年内最低。尽管服务业暑期表现相对亮眼，但建筑业大幅下滑。整体经济景气度明显回落，修复动能有待政策巩固，预计三季度后续月份有望边际改善。
7 月份，制造业 PMI、非制造业 PMI 分别为 49.2% 和 49.0%，分别环比下行 1.1 个百分点和 1.2 个百分点。
解读
7 月制造业 PMI 下行 1.1 个百分点至 49.2，重回荣枯线下，回落幅度大于近三年季节性。主要是需求走弱，新订单拖累 0.8 个百分点；生产同步回落 1.5 个百分点至 49.9，时隔四个月再回收缩区间。“产需差” 扩大 1.2 个百分点至 1.4，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标均落至线下。价格端延续走弱，购进价下行至 53.2、为年内最低，出厂价降至 47.8、创 2025 年 11 月以来新低。分行业看，17 个制造业行业中仅 6 个位于扩张区间，较 6 月（10 个）显著减少。非制造业 PMI 下行 1.2 个百分点至 49.0。其中服务业回落 1.1 个百分点至 49.3，但暑期带动下居民服务、航空出行和信息商务服务相对亮眼；建筑业下行 2 个百分点至 47.0，为 74 个月新低。
综合来看，7 月经济景气度明显回落，供需同步走弱、需求弱于生产的特征突出，价格环比或继续回落，经济修复动能有待政策进一步巩固。随着高温多雨天气消退、存量政策加速落地，三季度后续月份景气度有望边际改善。
制造业
7 月制造业景气度环比下行，来到荣枯线下。制造业 PMI 下行 1.1 个百分点至 49.2，同比去年低 0.1 个百分点，相比近三年同期均值低 0.1 个百分点。从环比变化来看，本月回落幅度比近三年的季节性回落（均值-0.1 个百分点）要显著更大。分贡献度看，7 月 PMI 主要受到新订单的拖累。按贡献大小分别是雇员（贡献 0.1 个百分点）、配送（贡献 0.06 个百分点）、原料库存（贡献-0.01 个百分点）、生产（贡献-0.38 个百分点）、新订单（贡献-0.81 个百分点）。
生产与需求同步下行，需求下行幅度大于生产。从相对变化看，“产需差” 有所扩大：新订单回落（-2.7 个百分点）幅度比生产回落（-1.5 个百分点）更大，“产需差” 扩大 1.2 个百分点至 1.4 个百分点。从绝对水平看，生产回落至 49.9，时隔四个月再次回到荣枯线下；“三大需求”：新订单（-2.7 个百分点至 48.5）、新出口订单（-0.5 个百分点至 49.6）、在手订单（-1.3 个百分点至 45.8）均下行至荣枯线下。
库存分化，价格继续下行。库存方面，原材料库存下行 0.1 个百分点至 48.3，连续三个月下行；产成品库存上行 0.9 个百分点至 48.6，有所修复。与此同时，购进价和产出价均继续下行，进价下行更多。购进价格下行 1 个百分点至 53.2，为今年最低水平；出厂价格下行 0.4 个百分点至 47.8，为 2025 年 11 月至今新低，价格端全面走弱，但出厂价降幅更小，制造业企业成本压力边际缓解。
企业预期回落，大小规模企业景气度下行。制造业生产经营活动预期下行 0.2 个百分点至 54.1，仍在荣枯线上，企业中长期信心较强。分规模看，大、中、小企业景气度均下行：大型企业景气度下行 1.2 个百分点至 49.5，落至收缩区间；中型企业景气度下行 0.8 个百分点至 49.7，小型企业景气度下行 0.8 个百分点至 47.4，“大小企业差” 缩小 0.4 个百分点至 2.1 个百分点，企业景气度分化有所收敛。分行业看，17 个制造业行业中 6 个位于景气区间，与 6 月（10 个）相比显著减少。表现较强的行业有纺织服装、计算机电子通信、石油加工和有色金属等；表现较弱的行业有医药、化纤、通用设备等。
非制造业
7 月非制造业 PMI 小幅下行。非制造业景气度环比下行 1.2 个百分点至 49.0，总体表现显著弱于近年同期（比近年同期均值低 1.6 个百分点），环比降幅也大于近三年同期（-0.8 个百分点）。结构上，非制造业新订单大幅下降 3.6 个百分点至 44.4，就业人员同步下行 0.4 个百分点至 45.4，需求与就业端景气度边际走弱；预期上行 0.1 个百分点至 55.4，仍在荣枯线上。
非制造业出厂价格回落。当月价格指标中，购进价格维持 49.7 不变，出厂价格下行 0.5 个百分点至 47.9，产出与投入的差值下降 0.5 个百分点至-1.8 个百分点，非制造业企业利润率压力边际扩大。
行业上，服务业和建筑业均下行。服务业 PMI 回落 1.1 个百分点至 49.3，重回荣枯线以下，创下 43 个月新低。居民服务景气度大幅上行 5 个百分点，来到 50-55 区间，主要是餐饮业受益暑期客流，文化、体育和娱乐业迎来旺季爆发；交运行业上行 1.3 个百分点，景气度维持在 45-50 的收缩区间，内部分化，航空受暑期出行拉动；信息与商务服务维持高景气，环比上行 1.5 个百分点，继续在 50-55 区间。建筑业 PMI 下行 2 个百分点至 47.0，为 74 个月新低，持续收缩。其中房建中类继续回落（-0.4 个百分点至 45-50 区间）。土木较上月回落 6 个百分点，主要是高温降雨阻碍基建进度。
本文来源：国信宏观田地、王奕群、董德志
