Pressure on Long-End U.S. Treasuries Persists After U.S. PCE Data: 30-Year Yield Approaches 5.2%, Term Spread Widens

美联储本周维持利率不变的决定持续搅动债券市场。长端美债收益率在最新经济数据出炉后仍维持高位，通胀与就业韧性令市场对未来加息路径的判断更加分歧，收益率曲线趋陡走势驱动避险需求升温。

30 年期美债收益率周三大涨逾 10 个基点至 2007 年以来最高位后，周四维持在 5.20% 附近。

周四美国公布 6 月 PCE 物价指数环比下降 0.1%，为 2020 年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的 4.1% 收窄至 3.7%。剔除能源的核心 PCE 同比增速由 3.4% 小幅回落至 3.3%，环比仅上涨 0.1%，低于市场预期的 0.2%。

此外，6 月一度回落的油价在美国恢复对伊朗发动军事行动后重新上涨，加剧了市场对中东供应风险的担忧。

利率互换市场显示，美联储 9 月加息 25 个基点的概率约为三分之二，低于此前美联储决议发布前被完全计入的水平。

长端收益率保持高位，通胀预期跳升

美联储按兵不动后，长端美债收益率始终难以回落，市场对通胀持续性的担忧构成主要支撑。

30 年期盈亏平衡通胀率——衡量市场通胀预期的指标——周三单日跳升 6 个基点，为 2024 年 11 月特朗普赢得总统大选次日以来最大单日涨幅。

油价在美国重启对伊朗军事打击后再度攀升，中东供应前景的不确定性进一步强化了通胀预期。

Danske Bank A/S 首席分析师 Jens Peter Sorensen 表示：

"如果通胀不能放缓，长端债券收益率存在进一步上行的风险，市场只能猜测还需要加息多少次，而加息时间可能比市场预期的更晚。"

短端收益率回落，曲线陡化趋势延续

与长端形成对比的是，短期美债收益率周四继续下行，2 年期至 5 年期收益率均下跌约 5 个基点，触及周内低点。

这一走势部分受英国市场带动——英国央行议息会议后，英国国债交易员削减了对 9 月加息的押注，拖累英债收益率下行。日元兑美元单日涨幅超过 3%，也对短端美债收益率形成支撑。

受此影响，关键期限利差进一步走阔，回升至 5 月以来高位：2 年期与 10 年期收益率之差接近 45 个基点，5 年期与 30 年期之差扩大至 84 个基点，收益率曲线持续趋陡。

大资金在期权市场押注长端收益率继续走高

曲线陡化趋势在衍生品市场引发显著的对冲需求，投资者纷纷通过国债期权寻求应对长端收益率进一步上行的保护。

周四市场出现一笔 1300 万美元的期权交易，押注 10 年期国债收益率在数周内升至 4.80%——即去年的高点。

周三则出现一笔针对国债期货的 9 月巨额期权交易，目标是 30 年期收益率在数周内升至约 5.3%。上述两笔期权均于 8 月 21 日到期。

美联储公信力受质疑，加息路径存疑

美联储主席沃什此次按兵不动的决定在市场引发对其抗通胀决心的质疑，加息路径的不确定性由此上升。

Apollo Global Management 首席经济学家 Torsten Slok 在接受采访时表示：

"我们需要讨论委员会的公信力问题，不能只停留在口头上，最终必须付诸行动。"

此前市场曾以约 40% 的概率押注美联储此次会议加息，以彰显沃什的抗通胀立场，但这一预期落空。互换市场目前定价显示 9 月加息的可能性降低，年内二次加息的概率也从此前约 80% 腰斩至 40% 左右。

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