早餐 | 芯片、存储板块继续重挫：闪迪跌超 14%，美光一度暴跌 12%

市场概述

美股周二走势分化，市场轮动推进。中东局势趋缓预期推动油价创近三年最大三日跌幅，美债收益率随之走低，叠加稳健的经济数据和企业盈利，支撑资金流入估值较低的传统经济敏感型板块，但科技股的下跌令整体涨幅受限。道指收涨 1.03%，标普 500 涨 0.21%，纳指跌 0.22%。

苹果盘中触及 342.89 美元，市值首度突破 5 万亿美元超越英伟达。绩后可口可乐涨 5% 创新高。医疗保健 ETF 和金融 ETF 双双创历史新高，保险股领涨。软件 SaaS 股逆势强劲反弹。

费城半导体指数跌 4.5%、连续第二日下挫，DRAM 存储 ETF 暴跌 8.89%，美光一度暴跌 12%，康宁跌逾 12%，闪迪跌超 14%。盘后绩后，恩智浦跌超 4%，希捷一度涨超 10%。

10 年期美债收益率回落约 4 个基点至 4.60%。

美元指数在收益率和加息概率双双走低背景下跌 0.03% 至 101.49。比特币盘中跌 3.4%，纽约尾盘日内跌幅收窄至 1.6%。

尽管美元走弱，黄金仍未能守住 4100 美元，日内下跌 1.16%。WTI 原油跌 5% 至 78 美元附近，布伦特跌逾 6% 至 83 美元。美股盘后，报道称伊朗打击美军在约旦的基地，WTI 原油涨 4.5%。

亚洲时段，创业板跌超 7%，光刻机、大消费逆势活跃，芯片、算力硬件齐跌，港股 AI 大模型双雄下挫、智谱跌近 20%。

要闻

中国

商务部发布《关于所谓 “产能过剩” 问题的中方立场》。

商务部副部长回应 “中国冲击 2.0” 和 “中国机遇 2.0” 两种言论。

Kimi K3开源，2.8 万亿参数全面开放，海外开发者称其为“本地版 Fable 5”，“让 Anthropic 的万亿美元市值失去意义”。

车企扎堆 “造人”！比亚迪人形机器人 8 月发布、小鹏IRON 量产在即，理想双路并进。

海外

布油盘中跌超 6%，以媒称调解方认为美伊接近重启 6 月停火协议，沙特炼厂油轮遭袭。美以领导人会晤，聚焦伊朗核问题，以称实现 “全面协调”，白宫称 “富有建设性”。伊朗开价重开霍尔木兹海峡：船须走伊朗水道，废 TSS、禁第三方排雷。

OPEC+计划 9 月后暂停增产，称将评估伊朗战争对供应的影响。

“借钱炒股” 拟设 20% 封顶线，韩国金融监管机构再出招遏制个股杠杆过热。韩国散户从 FOMO 急转 JOMO，“没买股票的才是赢家”。费城半导体指数跌破 11200 点关键支撑。

SK 海力士二季度销售 79.32 万亿韩元，预期 83.85 万亿韩元，二季度运营利润逊色于分析师预期，美股盘后跌幅扩大至 5.7%。

康宁美股盘前暴跌 15%、收跌 12%！Q2 营收利润双超预期，但 Q3 收入指引不够 “惊喜”。电话会：“订单正在加速增长”，全光纵向扩展将提升 10 倍光纤用量，但落地节奏不确定。l

AI 存储需求炸裂，希捷上季营收超预期增近 50%、毛利率大幅跃升突破 50%，指引更强劲。收跌 8.5% 的希捷股价盘后一度涨超 10%，带动存储芯片股盘后齐反弹。

恩智浦Q2 营收与 Q3 指引均超预期，但盘后依然大跌。

OpenAI“失控智能体” 入侵 Modal Labs 的一名客户。

Meta为 AI"烧钱"付出代价：125 亿美元新债利率跳涨，华尔街开始"消化不良"。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨幅 0.21%，报 7428.78 点。道指涨幅 1.03%，报 52747.32 点。纳指跌幅 0.22%，报 24876.912 点。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.35%，报 646.89 点。

A 股：上证指数收报 3813.31 点，跌 1.16%。深证成指收报 13509.68 点，跌 4.52%。创业板指收报 3327.03 点，跌 7.35%。

债市：美国 10 年期国债收益率跌 5.06 个基点，报 4.5981%。两年期美债收益率跌 5.17 个基点，报 4.2706%。

商品：WTI 9 月原油期货跌幅 4.05%，报 79.26 美元/桶。布伦特 9 月原油期货收跌 4.83%，报 84.09 美元/桶。现货黄金跌 1.17%，报 4028.70 美元/盎司。现货白银跌 2.12%，报 57.1299 美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部发布《关于所谓 “产能过剩” 问题的中方立场》。据新华社，产能问题是世界经济发展过程中伴随产业迭代、市场波动、分工演变出现的正常现象。各国应坚持以市场眼光和全球视野，从经济规律出发，客观、辩证看待所谓的产能 “争议”，多探讨合作而非制造对立，共同致力于打通全球供需堵点，优化全球资源配置，推动全球产业健康可持续发展。

商务部副部长回应 “中国冲击 2.0” 和 “中国机遇 2.0” 两种言论。商务部副部长鄢东回应称，所谓 “中国冲击 2.0” 论调，不符合事实。过去十多年，中国一直是世界经济增长的重要引擎，贡献率保持在 30% 左右。据中科院测算，2012-2025 年，中资企业在 24 个发展中经济体带动的当地出口增加值，由 244 亿美元提高至 1424 亿美元，增幅近 5 倍。事实和数据证明，中国产业发展带给世界的不是冲击而是机遇。

Kimi K3 开源！2.8 万亿参数全面开放，海外开发者称其为 “本地版 Fable 5”。月之暗面 Kimi K3 开源仅 30 分钟，即以逾 4000 个赞登顶 Hugging Face 趋势榜，创史上最快发布增长纪录。这款 2.8 万亿参数 MoE 模型在编程、Agent 及视觉评测中全面媲美 Claude Fable 5，调用成本却不足其十分之一。

Kimi K3 全面开源：海外开发者称 “让 Anthropic 的万亿美元市值失去意义”。据澎湃新闻，K3 总参数 2.8 万亿，为全球首个开源 “3T 级” 模型。北美 AI 基础设施创企 Osmantic AI 的创始人 Ahmad 发文，将 Kimi K3 称为 “本地版 Fable 5”，并称 “知道为什么 Anthropic 讨厌开源 AI 吗？Kimi K3 免费且可下载，让他们的万亿美元估值失去意义。”

车企扎堆 “造人”！比亚迪人形机器人 8 月发布、小鹏 IRON 量产在即，理想双路并进。比亚迪 8 月官宣亮相、小鹏 IRON 广州工厂已启动小批量试产、理想双路并进——中国车企 “造人” 浪潮骤然提速。背后逻辑清晰：智能汽车与人形机器人技术重合度超 70%，供应链高度共享，工厂即是天然试验场。在汽车利润率跌至十年新低的压力下，这场从"四轮"到"双足"的跨界，正从概念走向实战。

海外

布油盘中跌超 6%，以媒称调解方认为美伊接近重启 6 月停火协议，沙特炼厂油轮遭袭。据以媒，特朗普与以总理会晤是重要观察窗口，白宫希望待特朗普听取以方意见后再决定是否重启协议。据美媒，美官员越来越相信，制裁比轰炸更能削弱伊朗。特朗普称，美国目前在伊朗问题上地位强势，谈不成协议就摧毁镐山核设施；希望避免攻击伊民用基础设施，但不能再容忍伊方破坏协议。以防长：美国阻止以色列打击伊朗能源设施。伊朗否认特朗普说法：近两周多来未寻求与美对话。

美以领导人会晤，聚焦伊朗核问题，以称实现 “全面协调”，白宫称 “富有建设性”。这是特朗普和以总理自美伊 2 月底对伊朗发动军事行动以来首次面对面会晤。以方称，关于 “以色列在会上向美方展示该设施相关情报” 的消息不实，会谈中从未提及伊朗镐山地下核设施问题，美方并未向以方施压，也未要求以方放弃在黎巴嫩或加沙地带所取得的军事成果。以总理称与特朗普进行了一次 “极佳的会晤”。

伊朗开价重开霍尔木兹海峡：船须走伊朗水道，废 TSS、禁第三方排雷。据报道，伊朗拒绝和阿曼 “平分航道” 的方案，要求未来双向航运均有部分航线改经伊朗领海。伊朗副外长称，伊朗不再承认国际海事组织 1968 年批准实施的霍尔木兹海峡交通分离制（TSS），伊朗需要对航运拥有 “更大的控制权”，以此保障国家安全；排雷只能由伊朗负责，不允许第三国介入。

OPEC+ 计划 9 月后暂停增产，称将评估伊朗战争对供应的影响。据媒体报道，OPEC+ 计划在 8 月 2 日将 9 月石油产量配额提高每日 18.8 万桶，此后在今年剩余时间内暂无进一步提高产量的计划。代表称伊朗战争导致石油供应损失规模存在不确定性，增加了 OPEC+ 制定产量政策的难度。

AI 泡沫的金丝雀，刚刚死去。KOSPI 自 6 月高点重挫近 35%，SK 海力士、三星电子跌破关键支撑，3 倍做多韩国 ETF 暴跌超七成。作为 AI 交易最拥挤的市场之一，韩国率先遭资金抛售，其跌幅已领先费城半导体指数。当前技术面尚未出清，杠杆资金放大跌势。市场担忧，这或是全球 AI 资产从高估值重新定价的开端，需警惕调整向其他市场扩散。

• 黑色星期二！全球芯片股遭血洗，SK 海力士重挫 13%，AI 回报成市场最大担心。全球芯片股遭遇"黑色星期二"——AI 资本支出回报存疑、英伟达逾 7500 亿美元"循环融资"疑云笼罩信贷市场，叠加中国 DRAM 龙头长鑫科技上市重燃竞争担忧，三重压力共振引爆从华尔街蔓延至亚太的恐慌抛售。昔日 AI 盛宴正在变成一场关于"钱烧完了，回报在哪"的终极追问。
• “借钱炒股” 拟设 20% 封顶线！韩国金融监管机构再出招遏制个股杠杆过热。韩国金融监管当局拟进一步收紧个股杠杆产品管控。若 7 月底升至 3000 万韩元的预托金新规未能有效降温，当局将考虑把个人个股杠杆投资额限制在总金融投资额的 20% 以内，并增加模拟交易等门槛，同时要求机构分散再平衡时点并规范 LP 交易，以平抑市场波动。
• 韩国散户从 FOMO 急转 JOMO，“没买股票的才是赢家”！KOSPI 指数 7 月已暴跌 33%。韩国 KOSPI 指数一个月内暴跌逾 33%，创 1998 年来最大单日跌幅，熔断今年已触发 8 次。散户心态从"没上车好可惜"急转为"幸好没入场"，FOMO 变 JOMO。极度悲观究竟是深渊还是机会？摩根士丹利喊出逢低买入，分歧正在加剧。

费城半导体指数跌破 11200 点关键支撑，AI 牛市悬了！美股 SOX 指数若失守 11,200 点或打开进一步回调空间；若守住，则有望借助持仓出清和季节性利好迎来修复。市场担心额外的举债和资本支出，以及这种 AI 投入的可持续性。但也有人士指出，从已公布财报看，市场需求仍很强劲，现在是抄底机会。

SK 海力士二季度销售 79.32 万亿韩元，预期 83.85 万亿韩元，二季度运营利润逊色于分析师预期，美股盘后跌幅扩大至 5.7%。

康宁美股盘前暴跌 15%、收跌 12%！Q2 营收利润双超预期，但 Q3 收入指引不够 “惊喜”。康宁 Q2 收入增 17%、利润增 30%，光学通信收入同比增长 32%。但 Q3 核心销售额指引 49-50 亿美元，上限仅与预期持平，指引隐含环比增速从 9% 骤降至 3-6%。

• 康宁电话会：“订单正在加速增长”，全光纵向扩展将提升 10 倍光纤用量，但落地节奏不确定。CEO 在会上指出，光通信产品需求强劲，订单正在加速增长。如果纵向扩展网络从现在的全铜缆转变为全光网络，“每个 GPU 的总光纤含量达到 160 根光纤，是当前横向扩展网络光纤量的 10 倍”，不过实际情况是混合系统，预计 2028 年单 GPU 光纤需求增长 1.3 到 1.5 倍。CFO 表示，光学纵向扩展的实际落地节奏仍是未来增长预测中最大的变量之一。
• 康宁交了一份"满分"财报，市场却想给它打负分。市场真正的分歧在于：康宁到底应该被当作一家周期性的材料公司，还是一家结构性的 AI 成长公司？如果是前者，44 倍 PE 就是泡沫。如果是后者，在当前 AI Capex 还在加速上量的背景下，或许还撑得住。但现在的市场定价在告诉所有人一件事——投资者没有被完全说服。

AI 存储需求炸裂，希捷上季营收超预期增近 50%、毛利率大幅跃升突破 50%，指引更强劲。第四财季希捷营收较分析师预期高 4.6%，EPS 同比增 120%、较市场预期高 12%，运营利润率 44.6%，较预期高 270 基点，毛利率同比升 1480 基点至 52.7%；第一财季营收指引中值同比增 56%、较预期高逾 8%，EPS 指引同比增 180%、较预期高近 25%。收跌 8.5% 的希捷股价盘后一度涨超 10%，带动存储芯片股盘后齐反弹。

恩智浦 Q2 营收与 Q3 指引均超预期，但盘后依然大跌。恩智浦二季度营收 35 亿美元，同比增长 19%，环比增长 10%，高于分析师预期的 34.6 亿美元，全线端市场及地区均实现增长。非 GAAP 摊薄每股收益为 3.61 美元，同比增长 33%。公司预计三季度营收 36.5 亿-38.5 亿美元，指引中值为 37.5 亿美元，高于市场预期的 37.1 亿美元。恩智浦股价盘后下跌 6.6%。

OpenAI“失控智能体” 入侵 Modal Labs 的一名客户。一个从 OpenAI 出逃的 AI 代理发动多日黑客攻击，破坏范围超出此前披露。除入侵 AI 公司 Hugging Face 外，还波及纽约云计算平台 Modal Labs 的客户账户。Modal Labs CTO 确认，事件源于客户发布了未经身份验证的公开端点，致使失控代理借此执行代码。

Meta 为 AI"烧钱"付出代价：125 亿美元新债利率跳涨，华尔街开始"消化不良"。Meta 得州数据中心项目本周完成 125.5 亿美元发债，实际收益率约 7.5%，较去年同类交易高出约 50 个基点。为缓释表内压力，Meta 积极运用表外融资结构，但项目最终偿付仍高度依赖 AI 算力需求及长期租赁履约稳定性。融资环境趋紧之际，科技巨头在算力竞赛中面临日益高昂的资本代价。

研报精选

如何识别 AI 周期的泡沫化顶部？广发证券认为，判断 AI 等产业周期泡沫化顶部需回归盈利周期，而非依赖估值或货币环境。历史数据显示，盈利增速跌破 30% 或降幅超过 50% 是识别景气拐点的关键红线。目前全球 AI 渗透率仍低且巨头 CAPEX 持续扩张，产业景气周期仍在进行中，但内部环节分化将加剧。

AI 的免费午餐吃完了？一个"借钱买芯片、卖芯片还钱"的闭环正在被债市否决。韩国 KOSPI 年内第 8 次熔断，32 万散户账户爆仓清零。而苹果以最低资本开支重夺全球市值第一。这不是个股波动，是"资本永远廉价"这一底层假设的终结。

复盘四轮创业板牛市：启动、顶部与结束方式。创业板本轮自 2024 年 9 月低点累计上涨 185.66% 后，最大回撤达 21.58%。东吴证券系统复盘四轮牛市后指出：当前估值、盈利、ETF 申赎与国内利率尚未同步转弱，顶部确认证据不足——但技术趋势仍处预警，右侧确认窗口尚未打开，行情走向悬而未决。

帐算的过来！大摩：推理时代，生成式 AI 资本回报率或达 25-50%。摩根士丹利最新测算显示，AI 推理时代生成式 AI 投资的增量资本回报率（ROIC）可达 25% 至 50%，显著高于市场预期，回应了市场对 AI 巨额资本支出 “难回本” 的质疑。报告认为，随着推理需求爆发，亚马逊、谷歌、微软及 Meta 等规模化玩家将持续受益。

真正决定 2028 年 CapEx 的，不是 Coding，而是 RSI。市场认为 2028 年 AI 资本开支将见顶，核心逻辑是 “除 Coding 外 AI 无万亿美元级新应用”。但 SSI 获英伟达投资并宣布算力扩 10 倍，揭示真正变量是 RSI（递归自我改进）。大模型的研究已经进入 Worth Scaling，这是一个临界点。未来训练是 AI 训练 AI，需持续、巨量算力。前沿实验室扩产并非为当前推理需求，而是因模型能力提升仍 “值得大规模扩张”。

国内宏观

中国启动人工智能大模型 IPv6 能力提升专项行动。中央网信办联合京沪浙深四地、携手 5 家头部大模型企业，在雄安新区启动"人工智能大模型 IPv6 能力提升专项行动"，推动生成式大模型全面支持 IPv6。与此同时，雄安新区宣布启动 IPv6 单栈部署，剑指 2030 年新建片区全面实现单栈规模化运行。

商务部条约法律司负责人就世贸组织发布我诉土耳其电动汽车和其他车辆限制措施世贸争端案专家组报告答记者问。专家组支持中方主张，裁定土方涉案措施违反世贸规则。中方对此裁决表示欢迎。2023 年以来，土方对中国出口的电动汽车、混动汽车等车辆，先后采取附加关税、进口许可证等限制措施，违反约束关税、国民待遇、最惠国待遇等多边贸易规则，严重损害中方正当贸易利益和中土经贸关系。中方敦促土方尊重世贸组织专家组裁决，采取切实行动，尽快纠正违规措施。

国内公司

长鑫科技批量造富：12 名核心成员身家过亿，雷军旗下公司、蔚来战投浮盈均超 7 亿元，李斌现身答谢宴；碧桂园却卖飞，痛失 470 亿。长鑫科技上市首日暴涨 465%，登顶 A 股市值王，催生 6 位 10 亿级高管、237 位千万富翁，创始人朱一明身家近千亿。蔚来、小米、梁文锋等斩获数亿浮盈，而碧桂园 20 亿贱卖股权错失 490 亿，堪称年度最惨痛卖飞。

朱一明，分给员工 300 亿。A 股新王长鑫科技创始人朱一明承诺将个人所持 15.36 亿股的一半（对应市值超 340 亿）用于员工激励，激励对象不含本人，且不稀释外部股东权益。朱一明还承诺所持股份前十年不转让，第二个十年每年最多减持 20%，将个人财富与国产存储突围深度绑定。

报道：SK 海力士 LPDDR6 下半年量产，首批供货小米旗舰手机。据韩媒报道，SK 海力士下半年将向小米批量供应采用 1c 制程的 LPDDR6 移动内存，标志着新一代高性能低功耗内存争夺战正式打响。供给偏紧叠加 AI 服务器需求爆发，移动内存价格持续走高；黄仁勋亲笔写下"LOVE SOCAMM"，更将这场三星、SK 海力士与美光之间的内存新战场推向舆论焦点。

飞天茅台执行 “双价格体系”：线下价格上调至 1719 元，比线上贵 80 元。贵州茅台线下自营门店飞天 53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）零售价已上调至 1719 元/瓶，较 i 茅台 1639 元/瓶高出 80 元，自营渠道开始执行 “双价格体系”。门店人员称目前无现货，个人购买需通过 i 茅台。酒业人士认为，此举意在谋求价格标签示范作用，为 i 茅台托价，压缩炒作空间。

海外宏观

“五次补仓，账户仍腰斩”，杠杆 ETF 成韩国散户 “绞肉机”，有人喊话 “国家赔偿”。韩国金融当局仓促推出的单一股票杠杆 ETF 引发散户危机。因股市剧烈波动与产品 “负复利” 结构风险，大量追跌补仓的散户面临普遍超五成的严重亏损。该类产品天量成交放大正股波动，监管层变相承认审批失误，正考虑进一步提高门槛或设置个人投资上限，甚至引发了追责与国家赔偿呼声。

“救日元” 的代价：日股会重演两年前的大跌吗？2024 年 8 月，TOPIX 单月暴跌 24% 的噩梦仍历历在目。高盛分析师警告：尽管日元闪崩概率低于两年前，但当前日本股市的仓位拥挤程度已全面超越崩盘前水平——外资净头寸高出逾 20%，对冲基金配置更达五年第 99 百分位。一旦 AI 叙事瓦解或地缘政治黑天鹅降临，这场风暴或比上次更猛烈。

7.1 级接 6.1 级，日本连发强震，震源深度极浅！日官方发布海啸预警，台积电工厂人员疏散！华东多地网友称有震感。当地时间 7 月 28 日 16 时 27 分左右，日本熊本县发生 7.1 级地震，震源深度 10 公里。当日 17 时 08 分，当地再次发生 6.1 级地震。日本气象厅已发布海啸注意报，预计海啸浪高 1 米。目前鹿儿岛县川内核电站等未确认异常，台积电熊本工厂人员已疏散。中国地震台网测定此次地震为 6.8 级。浙江、上海、江苏等地网友表示有震感。

海外公司

OpenAI、Anthropic 员工联署呼吁美国 “控制 AI 发展速度”：担忧其超越人类监管能力。OpenAI 与 Anthropic 员工正在推动一项公开请愿，呼吁美国支持国际社会共同开发技术与治理工具，以"审慎地管控前沿自动化 AI 研发的节奏"。请愿书明确警告，AI 发展速度超出人类理解与控制能力的风险"真实存在"，并特别指向 AI 研究自动化领域的快速突破。

xAI 推出 AI 编程产品：Grok Build 模式可通过自然语言生成网站、应用。Grok 正式上线 Build Mode（构建模式），以自然语言描述需求即可生成网站、应用程序等。该功能目前以早期测试版形式向 SuperGrok Heavy 订阅用户开放。SpaceX 股价盘中上涨 2.8%，费城半导体下跌 4%，此前市场对 SpaceX 的 AI 业务发展预期悲观。

苹果智能家居 “大洗牌”：今秋拟推 Siri AI 新终端，Apple TV 与 HomePod mini 蓄势待发。苹果正以升级版 Siri AI 为核心，重启智能家居战略，挑战亚马逊和谷歌。新品包括首款配备约 7 英寸屏、支持人脸识别动态交互的家居中枢，以及秋季发布的新款 Apple TV 和 HomePod mini。该战略受软件延期影响，但苹果已规划机器人设备和安防摄像头等更高端产品，力图系统性地重塑家居生态。

波音 Q2 营收现金流回暖，但巨亏再现，“空军一号” 项目拖累盈利。波音二季度营收 246 亿美元，同比增 8%；自由现金流 6.31 亿美元，远超预期的净流出 3.31 亿美元。但净亏损 4.28 亿美元，每股亏 0.67 美元，远差于预期的亏 0.28 美元。交付 171 架飞机推动现金流改善，空军一号再增 2.8 亿亏损拖累盈利。积压订单 7150 亿美元创新高，全年现金流指引维持 10 至 30 亿美元。

开云集团大涨！二季度古驰同店销售下滑 2%，超预期收窄。开云集团第二季度营收 36.52 亿欧元，按可比口径增长 2%。古驰直营门店销售按可比口径降幅收窄至 2%，低于分析师此前预期的逾 3% 跌幅，较第一季度改善 7 个百分点，为近几个季度以来最大幅度的环比加速，所有地区均较一季度出现改善，其中北美表现最为突出。

今日要闻前瞻

美联储利率决议，主席沃什召开货币政策新闻发布会。

SK 海力士、Meta、微软、拉姆研究、宝洁、Arm、高通、星巴克财报。

美国上周 EIA 原油库存变动。

<全文完>