Boeing Q2 Revenue and Cash Flow Rebound, But Huge Losses Return as "Air Force One" Project Drags Down Profitability | Earnings Review

7 月 28 日，波音公司公布 2026 年第二季度财报，营收与现金流双双回暖，但盈利端远不及预期。

受商业飞机交付加速推动，公司二季度营收达到 246 亿美元，同比增长 8%；自由现金流达到 6.31 亿美元，远超市场此前预计的约 3.31 亿美元流出。强劲的现金流表现延续了波音在多年危机后修复资产负债表的进程，公司维持全年自由现金流 10 亿至 30 亿美元的指引不变。

不过，盈利端仍面临较大压力。当季 GAAP 每股亏损为 0.67 美元，核心每股亏损 0.76 美元，净亏损达 4.28 亿美元，远高于市场预期的调整后每股亏损约 0.28 美元。其中，VC-25B 总统专机（“空军一号” 替代机）项目单季再增 2.8 亿美元亏损，累计超支逾 30 亿美元。

订单层面表现亮眼。截至季末，全球积压订单达创纪录的 7150 亿美元，其中商业飞机积压超过 6200 架，对应订单价值 5967 亿美元；当季新增净订单 246 架，客户包括大韩航空、达美航空及 SMBC 资本，范堡罗航展进一步充实订单储备。

波音 CEO 奥特伯格表示，公司运营趋于稳定，认证项目按计划推进，“更好的波音正在出现”。但他同时提醒，在开发项目尚未全部完成前，仍存在不确定性，需持续强化质量管控和生产体系。财报公布后，波音盘前股价跌 1.5%。

商业飞机：交付提速，737 与 777X 认证进入关键阶段

商业飞机（BCA）仍是波音复苏的核心驱动力。

二季度，该部门实现营收 118 亿美元，同比增长 8%；运营亏损从去年同期的 5.57 亿美元收窄至 3.22 亿美元，运营亏损率由 5.1% 改善至 2.7%。改善主要来自飞机交付增加、产品结构优化以及生产效率提升。

二季度波音共交付 171 架商用飞机，同比增加 21 架。737 项目进展尤其受到关注。公司表示，737 生产线已开始向月产 47 架目标爬坡，目前 737 Max 产量已达到每月 47 架，并计划未来进一步提升至 63 架。

与此同时，737-7 和 737-10 两款衍生型号认证进入最后阶段。波音预计，737-7 将在 2026 年获得认证，737-10 预计也将在今年稍晚完成认证。两款机型的监管突破，对于波音挑战空客在窄体客机市场的主导地位至关重要。

777X 项目方面，波音已获得美国联邦航空局（FAA）批准，在 “4B 型检验授权”（TIA 4B）框架下启动认证飞行测试，首架交付时间仍预计为 2027 年。

737 Max 系列的恢复以及 777X 按计划推进，将直接决定波音未来几年产能释放和现金流改善速度。

防务板块：营收增长难掩 “空军一号” 持续拖累

防务、航天与安全（BDS）部门二季度营收达到 75 亿美元，同比增长 13%；上半年营收同比增长 17% 至 151 亿美元，是三大业务中增速最快的板块。但盈利能力明显恶化。该部门二季度运营亏损 1500 万美元，运营利润率从去年同期的 1.7% 下降至-0.2%。

主要拖累来自 VC-25B 总统专机项目。波音表示，由于增加工程和质量人员以支持生产，并投入更多资源推进认证流程，该项目再次产生 2.8 亿美元成本超支。该项目长期延期且成本不断攀升，已累计造成超过 30 亿美元损失，并引发美国政府方面持续关注。

波音此前预计，新一代总统专机最早要到 2028 年交付，而该时间点距离特朗普第二任期结束仅数月，也令项目能否按期完成受到市场质疑。

不过，防务业务仍有积极进展。公司赢得美国太空军专用通信能力合同，MQ-25A“黄貂鱼” 无人加油机完成首飞并通过关键里程碑审查，T-7A“红鹰” 教练机启动低速初始生产。截至季末，该业务积压订单达到 850 亿美元，其中 27% 来自美国以外客户。

全球服务：保持盈利核心地位，但利润率承压

全球服务（BGS）继续发挥波音现金流 “压舱石” 的作用。二季度，该业务营收 53 亿美元，同比增长 1%；运营利润达到 9.68 亿美元，运营利润率 18.1%，是公司三大业务中唯一保持双位数利润率的板块。

不过，与去年同期 19.9% 的利润率相比，BGS 盈利能力有所下降，主要受到数字航空解决方案业务剥离、成本上涨以及业务结构变化影响。

本季度，该业务获得美国海军 P-8A 训练系统合同，并与阿拉斯加航空合作推广 “波音虚拟飞机” 训练解决方案。截至季末，全球服务业务积压订单达到 330 亿美元，为未来收入提供稳定支撑。

现金流明显改善，但 459 亿美元债务仍是挑战

现金流改善是本季财报最积极的信号。二季度波音经营性现金流达到 14 亿美元，同比大幅改善；自由现金流达到 6.31 亿美元，明显优于市场预期。上半年经营性现金流也转正至 11.85 亿美元，而去年同期为净流出 13.89 亿美元。

不过，资本开支增加限制了现金流进一步改善。二季度资本支出达到 7.33 亿美元，同比增长 72%，主要用于查尔斯顿和圣路易斯生产基地扩建。上半年自由现金流仍为负值，达到-8.23 亿美元。

资产负债表方面，波音债务压力仍然较大。截至季末，公司综合债务规模为 459 亿美元，较上一季度的 472 亿美元下降，主要得益于上半年偿还约 84 亿美元债务。公司同时持有约 200 亿美元现金及可投资证券，并拥有 100 亿美元备用信贷额度。

高企的债务意味着，公司每季度仍需承担约 6 亿美元利息支出，这也是波音即便经营状况改善，净利润仍难快速转正的重要原因。