"Black July" Looms: South Korean Stock Market Fights to Defend the 6,000-Point Mark

韩国股市正经历 2025 年最惨烈的一轮抛售。长鑫科技科创板上市与 AI 投资回报质疑双重叠加，将韩国 KOSPI 指数推入历史估值低谷，6000 点支撑岌岌可危。

7 月 28 日，KOSPI 收跌 10.84% 报 6023.66 点，盘中一度跌破 6000 点关口，为自 4 月 14 日以来首次，且触发年内第八次熔断。SK 海力士跌超 14%，三星电子跌超 13%，两只股票合计市值占 KOSPI 逾半壁江山，成为拖垮指数的核心变量。外资当日净卖出约 3.7 万亿韩元，个人与机构的承接力量难以抵挡抛压。

自 7 月初以来，KOSPI 基于盘中低点的月内跌幅已达 28.85%，不仅远超标普 500 的 1.64%、纳斯达克的 5.49%，甚至超过费城半导体指数同期 21.42% 的跌幅。大信证券研究员 Lee Kyung-min 指出，市场正在将低概率风险当作既成事实来定价，"扭转投资者情绪需要一个催化剂"。

双重冲击引爆抛售：长鑫科技上市叠加 AI 盈利存疑

据韩国媒体 Newsian 于 7 月 28 日报道，本轮暴跌的导火索来自两个方向的同步打击。

首先，中国存储芯片制造商长鑫存储（CXMT）于前一日登陆上交所科创板，首日暴涨 465%。分析指出，市场担忧中国存储产能扩张将加剧中长期竞争，全球半导体投资资金向中国转移的可能性随之浮现，三星电子与 SK 海力士的相对供需关系明显恶化。

与此同时，AI 资本投入的盈利争议再度发酵。Alphabet 自由现金流（FCF）转负，引发市场对大规模 AI 投入能否转化为实际利润的质疑。分析人士指出，美股 AI 相关股票的调整几乎无时差地传导至韩国半导体投资情绪。

报道称，Lee Kyung-min 将这一现象归因于"循环交易"结构——英伟达投资的企业反向购买英伟达 AI 芯片，由此蔓延出对 AI 真实需求的质疑。

估值跌至历史极值，但"底部"之争仍存分歧

就在一周前，证券业界普遍将 6000 点视为 KOSPI 的有效底部。

NH 投资证券研究员 Kim Byung-yeon 彼时表示，1.3 至 1.4 倍的预期市净率（PBR）对应 KOSPI 约 6000 点水平，构成合理的坚实底部，并认为讨论半导体见顶为时尚早，企业盈利预测仍在上修。

然而，28 日盘中跌破 6000 点对应的 12 个月预期市盈率（PER）已降至约 5 倍，为 2000 年以来最低水平；半导体板块 12 个月预期 PER 更跌破 4 倍。

从年内涨幅来看，KOSPI 自盘中高点 122.72% 的涨幅已回落至 40% 区间低位，部分分析人士认为，全球投资者因韩股前期大涨而进行的再平衡抛售压力或将逐步减轻。

不过，分析人士同时警告，单靠估值低廉未必足以阻止下跌。当前市场处于负面因素被过度放大的阶段，极度低迷的投资者情绪、外资持续抛售与供需失衡三重因素相互强化。

此外，杠杆投资持续平仓，叠加市场对7 月 31 日保证金新规落地的观望情绪，KOSPI 成交额近期已跌破 10 万亿韩元，进一步放大了指数跌幅。

财报季成关键转折点，破位 5800 点风险不可排除

据报道，韩国证券业界将本周密集发布的企业财报视为能否扭转市场情绪的关键节点。

SK 海力士将于 29 日公布业绩，三星电子于 30 日跟进，市场核心关注点在于两家公司能否通过前瞻性业绩指引重建市场对半导体盈利的信心，以及是否会就股东回报政策和长期供货合同作出具体表态。

华尔街见闻文章此前写道，市场预计，SK 海力士 Q2 营业利润率达 75%~77%，连续第三季度超越台积电。增长核心驱动力为 HBM 领导地位及 AI 数据中心需求爆发。

值得关注的是，美股科技巨头本周也将先后公布财报，微软与 Meta 将于 30 日发布财报，亚马逊与苹果于 31 日公布。市场将重点核实 AI 投入是否已转化为实际利润。

对于微软，关键在于 Azure 云服务增速能否维持 39% 至 40% 的水平，以及超过 400 亿美元的资本支出计划与实际执行之间的差距能否收窄；对于 Meta，则需验证 AI 广告效率提升是否已体现为营收增长。

韩国证券业界认为，云计算企业大概率将释放与 Alphabet 类似的信号——"供给跟不上需求"——但市场对未来资本投入计划的解读方式，而非财报数字本身，将最终决定半导体股能否反弹。

若财报未能有效提振情绪，外资抛售与供需失衡持续，KOSPI 跌破 6000 点的风险将难以排除。Lee Kyung-min 表示：

"短期内 KOSPI 6000 点是 5 倍预期 PER 对应的支撑位，但若投资者情绪与供需状况进一步恶化，不排除超跌至 5800 点的可能——该点位对应 2025 年 4 月低点至高点涨幅的 50% 回撤位。"