"The most profitable quarter in history" coincides with a 30% monthly plunge! SK Hynix's financial report may become the "life and death symbol" of the AI storage supercycle

智通财经 APP 获悉，即将于 7 月 28 日美股盘后发布纳斯达克上市以来首份财报的 SK 海力士 (SKHY.US)，其股价在业绩公布后的反应正成为投资者关注的焦点。华尔街普遍预期，公司二季度营收将达 84.12 万亿韩元 (约合 576 亿美元)，GAAP 口径下每股收益 (EPS) 为 80,145.08 韩元，Non-GAAP EPS 为 70,975.39 韩元，折合 GAAP 每股收益约 4.87 美元。

AI 驱动的新一轮存储上行周期持续演绎，作为高带宽内存 (HBM) 的领军制造商，SK 海力士正迎来其史上最赚钱的季度之一。然而，在前期快速上涨后，SK 海力士股价近期经历大幅回调，过去一个月跌幅超 30%，市场正密切关注此次财报能否重振信心。

“最赚钱季度之一” 前夕遇上大幅回撤

周二，韩国半导体类股大幅下挫，延续前夜华尔街芯片板块的疲弱走势，板块性抛售进一步加剧。

三星电子与 SK 海力士均为全球领先的高带宽内存 (HBM) 芯片供应商，其产品广泛用于 AI 服务器，因此其股价对美国超大规模云服务商 (hyperscalers) 资本支出预期的变化高度敏感，任何风吹草动均易引发剧烈波动。

SK 海力士盘中跌幅扩大至逾 10%，三星电子跌超 8%。其他 AI 概念股同样承压，三星 SDI 下挫逾 7%，LG Innotek 暴跌近 14%，首尔半导体跌约 6%，LG 化学跌幅超 4%。

日本半导体板块亦未能幸免。东京电子大跌逾 9%，爱德万测试下滑超 8%，而通过持有 Arm 股份成为 AI 投资重要风向标的软银集团跌近 5%。计算机存储芯片制造商铠侠股价暴跌逾 15%。

此轮抛售系受周一美股半导体板块疲弱走势拖累。VanEck 半导体 ETF(SMH) 当日跌逾 2%，延续上周五跌势;AMD 和泰瑞达分别领跌 5% 和 4%，美光科技跌约 2%。

此番弱势表现凸显出亚洲科技股与美股 AI 交易主线之间愈发紧密的联动性。

从期权市场看，截至本周五到期的平价跨式期权 (at-the-money straddle) 定价显示，交易员预期财报后股价单方向波动幅度约为 10.9%。以当前股价 139.90 美元计，期权市场暗示的财报后价格运行区间约为 125.60 美元至 155.14 美元。

7 月 31 日当周到期的期权持仓呈现明显偏空格局。在近月执行价中，行权价 120 美元的看跌期权持仓量最大，达 16,704 份合约，成为关键下行参考点位。看涨期权方面，行权价 170 美元的合约持仓量最高，为 4,516 份。整体情绪显著偏向下行保护，看跌期权总持仓 108,579 份，看涨期权仅 19,324 份，看跌/看涨持仓比 (put/call open interest ratio) 高达 5.62，远高于一般视为均衡水平的 1.0。

拉长期限观察，交易员在深度价外期权上已积累相当规模的头寸。行权价 200 美元的看涨期权为所有看涨期权中持仓量最大者，达 53,031 份，暗示部分投资者正为更长时间维度上的大幅上涨布局。而下行对冲则集中于行权价 85 美元的看跌期权，其持仓量居所有看跌期权之首，达 65,470 份。

Q2 前瞻：AI 内存超级周期关键验证期，利润或创历史新高

SK 海力士定于 7 月 29 日发布 2026 年第二季度财报。据韩国金融信息提供商韩联社 Infomax 汇总的 14 家券商共识，公司二季度营收预计约为 84.1 万亿韩元 (约合 576 亿美元)，营业利润预计达 64.1 万亿韩元，双双刷新历史纪录。若最终业绩符合预期，仅二季度单季产生的营业利润便将超过公司 2025 年全年 47.2 万亿韩元的水平。

HBM 仍是增长核心，AI 客户贡献持续提升

市场共识认为，本轮业绩增长的核心驱动力仍是 AI 基础设施投资。传统 DRAM 价格的持续改善，叠加高带宽内存 (HBM) 和企业级 SSD 的强劲需求，正成为利润增长的主要动力。随着全球云计算服务商持续扩张 AI 数据中心并加大高性能存储产品采购，SK 海力士的产品结构也在稳步向更高利润率的 AI 内存倾斜。

韩国券商 KB 证券预计，今年二季度，来自全球科技巨头和 AI 数据中心运营商的收入有望占 SK 海力士总销售额的约 70%，较往年大幅提升。分析师认为，随着更多 HBM 产能上线，传统 DRAM 的新增供应将受到一定制约。同时，长期供应协议 (LTA) 占比的上升也为公司未来收入提供了更大的可预测性。

相较于过去依赖消费电子市场波动，SK 海力士如今越来越依赖大型企业客户和 AI 基础设施订单，带来盈利稳定性的结构性改善。行业预期，到 2027 年左右，公司 B2B 业务的收入占比有望升至约 70%，远高于上一轮存储周期时的水平。这意味着本轮 AI 驱动周期的增长逻辑与过往传统存储周期存在显著差异。

盈利能力持续提升，现金流优势进一步扩大

据市场共识，公司二季度营业利润率预计达 75% 至 77%，高于一季度水平，并将继续领跑全球多数半导体厂商。若预期成真，意味着每销售 100 韩元产品，约 75 韩元将转化为营业利润，这在制造业中极为罕见。

与此同时，公司财务状况持续改善。自去年重回净现金状态以来，SK 海力士的现金储备稳步增长。截至今年一季度末，公司净现金余额约达 35 万亿韩元。市场预计二季度将继续扩大，为后续资本开支、HBM 产能扩张及下一代产品研发提供更充裕的资金支持。

随着利润持续增长，员工绩效奖金也有望维持高位。据韩国媒体报道，SK 海力士计划于 7 月底前发放上半年生产力激励 (PI) 奖金，预计将达到制度规定的最高发放标准。

ADR 溢价超 50% 引发市场担忧，长协模式暗藏风险

尽管业绩预测屡创新高，市场情绪并非普遍乐观。近期 SK 海力士股价自高位明显回落，其美国存托凭证 (ADR) 一度较韩股普通股溢价高达 51%，引发华尔街对 AI 交易过热发出警告。

一般而言，若同一家公司在不同市场上市的股票出现显著价差，套利资本通常会推动价格趋于收敛。然而 SK 海力士 ADR 长期维持高溢价，反映出美国投资者愿为 AI 内存龙头支付估值溢价。但在市场预期持续高企的背景下，若财报或管理层指引不及投资者预期，高估值也可能放大股价波动。

此外，市场对存储行业长期供应协议 (LTA) 的可持续性存在担忧。国际清算银行 (BIS) 在其最新年度经济报告中警告称，AI 供应链的暂时短缺正放大过度投资风险，通过长期合同锁定未来产能的企业若需求逆转，可能面临更大的风险敞口。类似观点也成为近期部分投资者对 AI 产业链估值担忧的关键原因之一。此前，美国存储及半导体板块已出现明显回调，因市场开始重新评估 AI 基础设施投资的可持续性，以及数据中心建设步伐未来数年是否会放缓。

然而，乐观机构仍认为当前供需格局未发生显著变化。摩根士丹利分析师 Joseph Moore 近日表示，在与多家数据中心采购负责人交流后，HBM 及高端存储产品仍供不应求，预计三季度存储价格至少再涨 25%。他认为近期存储股回调反映市场情绪而非基本面恶化，行业供应紧张可能持续至 2028 年。

因此，本周 SK 海力士将发布的财报，除了验证二季度创纪录业绩外，更重要的是管理层对 HBM 需求、长期订单、资本开支及下半年行业前景的最新评估。这些信息不仅将影响 SK 海力士后续股价表现，也有望成为全球 AI 存储超级周期是否仍在延续的关键风向标。