CITIC Securities: Risk assets maintain high cost-effectiveness, recommend overweighting A-shares, H-shares, and US stocks

智通财经 APP 获悉，国泰海通发布研报称，中东地缘政治局势反复变化，虚实不定，但整体脉络依然向尾部风险下降情景演绎。当前市场仍可能受到企业业绩验证、人工智能产业回报及地缘政治因素扰动，短期波动尚难完全消退，但市场对负面信息的敏感度有望边际下降。该行建议超配 A 股、H 股与美股。

国泰海通主要观点如下：

中东地缘政治局势反复变化，虚实不定，但整体脉络依然向尾部风险下降情景演绎。经过此前市场的调整，前期积累的获利盘、杠杆资金和等微观交易风险已得到一定释放，部分科技及成长资产的估值压力有所缓解，风险收益比相较调整前有所改善。当前市场仍可能受到企业业绩验证、人工智能产业回报及地缘政治因素扰动，短期波动尚难完全消退，但市场对负面信息的敏感度有望边际下降。

权益方面：(1) 美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较少，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股。AI 产业叙事动摇与地缘政治不确定性仍扰动市场情绪与全球宏观流动性预期，全球风险资产波动加剧。微观交易层面，以半导体为代表的科技类风险资产被超卖，进一步下行空间相对有限。(2) 不确定性下降，交易风险释放，增量资金入市有利于市场风险偏好企稳，建议超配 A 股。超级 IPO 交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管美伊冲突再起，但边际影响已不如 3-4 月，且存在各自约束；北美 CSP 厂商将于近两周公布财报与指引，但市场预期已经前置降低。资本市场 “防波堤” 下重要稳定机构入市干预，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。(3) 港股同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现，建议超配 H 股。

债券方面：(1) 融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议标配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善。(2) 美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配美债。美国经济韧性尚存，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期，美债利率或高位震荡，配置性价比低于风险资产。

商品方面：(1) 地缘政治不确定性扰动或压制市场风险偏好。建议标配工业金属。电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及 AI 算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。(2) 地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+ 产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。

风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。