Key Performance Period

伊朗打击又暂停，油价回落，风险偏好再次反弹。虽然燃油成本高企，但国泰航空上半年业绩表现亮眼，股价创新高，主要是公司能把油价涨幅转嫁出去，且抢走中东枢纽分流客流，同时股息率亦不逊于银行等红利股。

本周美股进入财报密集披露周，美股七大科技巨头及芯片、存储核心企业将集中发布业绩。

其中，苹果虽然对AI 策略不确定性，但涨价能力转嫁成本压力+ 市占率持续提升 +9 月 iPhone 发布催化 + 折叠屏 C4Q 推出+Apple Intelligence 在中国落地，令股价维持在新高水平。当然，换机周期虽然有望启动，但估值不便宜，只靠业绩上修带动的空间应该不大。

另外，微软、Meta、安谋、高通、亚马逊的 capex 与 AI 业务表态，将会左右市场对 AI 硬件的情绪。

微软预期整体偏低，Azure预期连续第二季加速，Copilot虽然仍在早期，但渗透率亦在加速，office被AI 替代风险、capex 上升已大部分定价，怕的是AI 折旧比预期吃掉更多盈利，理想的是业绩能证明capex 转化为营收增长的循环是通的；Meta 催化剂或较多，看能否给出具体的Neocloud/MaaS 营收时间表，以及烧钱速度是否放缓。

目前相比海外capex 强度，国内大型云厂商资本开支弹性更优。

阿里云自 7 月 31 日起会将部份分批切换全新计费模式，按量计费单价下调，重点降低用户 AI 批量任务运行成本，核心目的是以价换量，撬动更多 AI 算力需求。

反观腾讯，于 8 月 1 日起正式对云数据库 MySQL 本地盘实例中超出购买存储空间的使用量开始计，仅针对超出购买配额的部分收取费用，直接增厚收入，亦倒逼用户合理规划资源容量。

两者策略对比清晰：阿里云走以价换量路线，争夺 AI 算力市场竞争力；腾讯则直接对过往未足额收费的存量使用场景商业化变现。但两者共同命题也是capEx 投入何时转化为营收/利润增长。

比较好的是，国内大模型成本下降速度较快，可能降低企业部署AI 应用的门槛。若 AI Agent 及企业级应用开始大规模落地，推理需求快速增长，国内云厂商收入增长弹性或存在超预期空间。

无论如何，本周美股的capex/cash flow 组合表态，将为港股科网的估值锚定提供方向。