早餐 | 美股重挫：特斯拉领衔暴跌 14%！

市场概述

油价飙升与科技巨头财报引发的AI投资回报质疑同步冲击市场，美国三大股指全线收跌，道指跌0.97%，纳指跌2.15%，标普500指数跌1.21%、创月内最大跌幅。

谷歌跌超7%，亚马逊跌逾4%，领跌道指。特斯拉暴跌14%。科技七巨头合计市值蒸发约8000亿美元，创去年4月以来最惨日表现。甲骨文股价击穿52周低点。

芯片股涨跌不一，费城半导体指数跌0.54%，美光科技涨超3%，应用材料涨超1%。德州仪器则跌超3%，高通跌逾2%。盘后绩后，英特尔一度涨逾10%。

油价大涨加剧通胀担忧，全球债市收益率大涨。2年期美债收益率上行4.5基点、升至17个月高位，10年期美债收益率上行4个基点至4.70%。30年期美债实际利率逼近3%，为2008年以来最高水平。德债收益率创15年新高，英债收益率逼近18年高位。

美元走强0.33%。日元贬破163，创1986年以来最弱。强势美元下，现货黄金重挫2%，回吐昨日所有涨幅。白银大跌3.3%。WTI原油期货大涨超6%，布油期货飙升逾7%，突破100美元。

亚洲时段，A股三大股指震荡收涨，锂矿、电网爆发，科创50跌近4%，半导体产业链齐跌，恒指涨超1%，科网股普涨。

要闻

中国

商务部：中美探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。

证监会：综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例。

段永平：十年内大概率不会卖泡泡玛特，计划卖出SpaceX与特斯拉Put。

不甘心卖水，首富钟睒睒猛投硬科技公司。

中国数学家邓煜、王虹获得菲尔兹奖。这是中国籍数学家首次获得菲尔兹奖。

海外

新关税框架落地！美国对数十个国家加征10%-12.5%的关税，石油、天然气、食品得到豁免。

美国会要让特朗普“踩刹车”，众院通过议案要求停止对伊朗军事行动。特朗普称“接近”决定发动“大规模攻击”，伊朗被曝为军事升级做准备、尤其地面入侵。

欧洲央行按兵不动，但警告能源冲击通胀影响尚未完全显现。欧央行行长拉加德：留任至少至年底，能源冲击将推高通胀至2027年上半年。报道：若通胀前景未改善，欧央行官员准备9月加息。

AMD密集“上新”押注2万亿AI计算市场，Helios全面生产、Venice性能领先英伟达20%。

AI需求引爆十五年最强增长，英特尔Q2营收增25%大超预期，指引保持高增，盘后拉涨。电话会：预计供应短缺继续存在，明年资本支出远超今年。

SAP云业务营收增长24%超预期，云订单积压增长26%创新高。电话会：AI投资压低利润指引，“按成果计费”重塑定价逻辑，研发生产力飙升30%。

特斯拉暴跌15%，空头单日狂赚41亿美元，散户逆势加仓。1.4%的利润率，特斯拉正在经历最痛苦的身份转换。分析师将特斯拉与SpaceX合并概率上调至90%。

Alphabet百年债首次跌破面值九成，超大规模云服务商债券信用利差走阔。训练Gemini 4太烧钱，巴克莱测算：谷歌将连续两年自由现金流为负。

意法半导体Q3营收指引未达市场预期，欧股股价暴跌17%。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅1.21%，报7408.30点。道指跌幅0.97%，报51711.65点。纳指跌幅2.15%，报25137.692点。欧洲STOXX 600指数收跌1.18%，报639.27点。

A股：上证指数收报3876.78点，涨0.25%。深证成指收报14123.31点，涨0.44%。创业板指收报3575.52点，涨0.25%。

债市：美国10年期国债收益率涨4.27个基点，报4.6972%。两年期美债收益率涨5.35个基点，报4.3512%。

商品：现货黄金跌1.96%，报4049.48美元/盎司。现货白银跌3.60%，报57.5967美元/盎司。WTI 9月原油期货涨幅6.17%，报92.19美元/桶。布伦特9月原油期货收涨7.04%，报100.69美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：中美探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。据新华社，目前，中美双方经贸团队正在就贸易理事会架构、职能、运行模式等具体安排保持密切沟通，并探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。中方正在就相关降税安排建议广泛征求国内企业、商协会、地方政府、美资企业商协会等利益相关方意见，美方也在就贸易理事会及对等降税安排征求公众评论意见。

证监会：综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例。坚持打大打恶打重点，提高监管执法质效，依法严查严处财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，加强新型业务监管，推进人工智能在监管中的应用。

段永平：十年内大概率不会卖泡泡玛特，计划卖出SpaceX与特斯拉Put。段永平回应，不会减持泡泡玛特，并预计十年内大概率持有。他透露已将部分被接走的水果（苹果）资金转投美债，并计划卖出SpaceX、特斯拉、美光（MU）及Palantir的Put以布局AI，同时拟适度加仓谷歌与伯克希尔（BRK.B），保持英伟达持仓。

不甘心卖水，首富钟睒睒猛投硬科技公司。农夫山泉开始在一级市场出手频繁。而穿透关联公司养生堂系的股权会发现，一个与“卖水”截然不同的钟睒睒，正在以前所未有的速度，向半导体、传感器、合成生物乃至核聚变上游材料砸下真金白银。

中国数学家邓煜、王虹获得菲尔兹奖。这是中国籍数学家首次获得菲尔兹奖。这是国际数学界最高荣誉之一，被称为“数学界的诺贝尔奖”。

海外

新关税框架落地！美国对数十个国家加征10%-12.5%的关税，石油、天然气、食品得到豁免。特朗普政府在全球临时关税到期之际，依据《1974年贸易法》第301条推出新关税体系，对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税，覆盖99.4%的美国贸易，于7月24日生效。

美国会要让特朗普“踩刹车”，众院通过议案要求停止对伊朗军事行动。这是共和党控制的众议院再次通过限制特朗普对伊朗军事行动的决议。本次投票中，相关议案获得的赞成票仅比反对票多六票，四名共和党议员倒戈，加入民主党阵营。

特朗普称“接近”决定发动“大规模攻击”，伊朗被曝为军事升级做准备、尤其地面入侵。特朗普称，美军已“完全准备就绪”，若他要求，以色列“两分钟内”就会加入行动，但美方无需他人协助，若以方参与将面临“后果”；伊朗“想要谈判”，但他认为伊方目前未准备好达成协议。伊朗军方据称已针对美国可能的新袭击准备多种应对方案。据报道，伊朗尚未接受最新提出的停火方案，调解方在努力，伊方不配合；伊朗本月曾向也门胡塞武装空运伊军方人员及导弹等装备。

伊拉克与科威特边境口岸遭伊朗打击，特朗普：若再袭沙特船只，美国将施以“重大军事惩罚”。美伊冲突持续外溢，战火已蔓延至伊拉克、科威特等国边境。美国正加速向中东增兵并酝酿扩大军事打击，伊朗则强硬表态将持续报复。特朗普警告称，未来若胡塞武装再次袭击沙特船只，美国将直接追究伊朗责任，并对伊朗及胡塞武装实施“重大军事惩罚”。

布油触及百元关口！RBC警告：战争进入危险阶段，油价或破2008年146美元历史极值。胡塞武装参战令霍尔木兹海峡与曼德海峡两大能源咽喉同步承压。RBC警告，若冲突全面升级，油价或突破2022年128美元高点，最坏情形甚至挑战2008年146美元历史峰值；高盛亦预计，持续航运中断下四季度油价或升破120美元。

• 布油逼近100美元大关，全球债市先“跌”为敬，押注“利率更高更久”。中东局势升级重燃能源通胀担忧，欧美国债收益率全线攀升，十年期德债收益率创2011年来新高，十年期美债逼近4.69%。市场迅速重定价利率路径，欧央行周四决议预计按兵不动，但分析师认为不排除意外加息可能，美联储明年3月前至少加息两次的押注升温。

欧洲央行按兵不动，但警告能源冲击通胀影响尚未完全显现。欧央行行长拉加德：留任至少至年底，能源冲击将推高通胀至2027年上半年。报道：若通胀前景未改善，欧央行官员准备9月加息。

• 欧洲央行警告中东冲突引发的能源冲击对通胀的全面影响尚未完全传导，政策委员会将密切跟踪局势演变，并保持工具调整的灵活性。德银预计，欧洲央行将在9月重启加息。
• 拉加德明确表态不会在2027年前离任，警告能源冲击将令欧元区通胀在2027年上半年前持续高于目标，增长前景面临下行风险，地缘局势升级使风险评估回到6月状态。其指出迄今未观察到通胀的二轮效应，"今天没有加息理由"，9月将有更多数据可供研判。
• 据媒体援引知情人士透露，如果欧元区通胀前景未出现明显改善，欧洲央行官员准备在9月加息25基点。不过目前尚未作出任何决定，将随局势变化而调整。

AMD密集“上新”押注2万亿AI计算市场，Helios全面生产、Venice性能领先英伟达20%。AMD预计，到2030年，AI加速器市场规模1.4万亿美元，数据中心CPU市场2200亿。Helios预计Q3末开始交付，OpenAI预计将“大规模”部署Helios。苏姿丰称，客户对Helios需求“极其强劲”，该机架级AI平台集成的MI450 AI加速器为业内速度最快产品之一。AMD称，新一代EPYC CPU Venice性能最多可达英特尔同类Xeon产品的3.4倍，较英伟达Vera CPU高约20%。

甲骨文股价击穿52周低点：OCI增长叙事退潮，AI资本开支回报疑虑持续重压。7月23日，甲骨文股价收跌超4%至120美元，年内累跌逾37%，触及52周新低，过去一年所有买入者均处账面亏损。投资者对AI投入回报周期的担忧升温，叠加科技板块整体承压，使甲骨文面临更严苛的估值审视。

重要财报

AI需求引爆十五年最强增长，英特尔Q2营收增25%大超预期，指引保持高增，盘后拉涨。Q2英特尔营收较分析师预期高近12%、同比增25%，数据中心与AI业务营收同比增59%、增速几乎为Q1的四倍，代工业务营收增31%、增速接近Q1两倍；Q3指引区间同比增15%至23%，至少较市场预期高近5%、至多高逾10%。CEO称AI正推动“前所未有”的算力需求。股价盘后一度涨超10%。英特尔在电话会上预计供应短缺继续存在，明年资本支出远超今年。

SAP云业务营收增长24%超预期，云订单积压增长26%创新高。SAP Q2云营收达到62.8亿欧元，按固定汇率计算同比增长24%，高于市场预期的62.6亿欧元；当前云订单积压达到229亿欧元，按固定汇率计算同比增长26%。SAP盘后上涨4.5%。需要注意的是，SAP超过40%的营收来自欧洲、中东及非洲地区，在大型企业软件供应商中对该地区的敞口相对集中，使其更易受到区域局势扰动的影响。电话会称，AI投资压低利润指引，“按成果计费”重塑定价逻辑，研发生产力飙升30%。

特斯拉暴跌15%，空头单日狂赚41亿美元，散户逆势加仓。特斯拉在美股"科技七巨头"中做空比例最高，约3%流通股遭到做空。其Q2利润远逊预期，股价单日暴跌15%，做空者单日按市值计算的账面收益约达41.2亿美元。散户周四选择逆势加仓，特斯拉以4200万美元净买入额成为散户买入最多的股票。

• 特斯拉的“尴尬期”：汽车利润越来越薄，AI故事越来越贵。过去12个月累计营收首次突破1000亿美元，但二季度利润却只剩4亿美元。汽车业务赚钱越来越难，AI业务烧钱越来越快，特斯拉正处于最昂贵的过渡期——旧引擎正在减速，新引擎还没开始赚钱，而467倍市盈率已经提前押注了成功。
• 1.4%的利润率，特斯拉正在经历最痛苦的身份转换。“我们愿意长时间被误解”。马斯克主动“烧钱”，将卖车的利润全押注在AI与人形机器人上。华尔街对这不陌生，亚马逊案例就在那里放着。马斯克能否复制贝索斯的成功，只有时间才能给出答案。
• 听完马斯克讲话后，分析师将特斯拉与SpaceX合并概率上调至90%。马斯克在财报电话会议上正面回应特斯拉与SpaceX的合并可能性，称双方合作深化且“重叠越来越多”，促使分析师将合并概率上调至90%。业务层面，双方正加速整合Grok AI、Optimus及Starlink卫星网络等项目。

业绩超预期+云业务大爆发，谷歌为什么还在跌？美银认为，二季度财报最大亮点是谷歌云收入同比大增82%，远超预期，云业务积压订单创新高，AI投入正加速兑现收入。尽管资本开支大幅上调引发股价承压，但美银维持“买入”评级，认为长期逻辑未变。

• Alphabet百年债首次跌破面值九成，超大规模云服务商债券信用利差走阔。周四，谷歌母公司Alphabet今年此前在英镑市场发行的一只100年期债券价格首次跌破90便士，相对于无风险基准利率的信用利差一度扩大至139.8个基点，创历史高位。其同时面临两方面压力：庞大AI资本开支或进一步增加债务融资，以及英国国债收益率因通胀忧虑升温和财政赤字扩大走高。
• AI每赚1块钱，谷歌花出去2块。谷歌交出了一份近乎完美的财报，但繁荣背后隐藏着另一个现实：9.11美元EPS中近七成来自Anthropic和SpaceX的投资浮盈，剔除后核心业绩反而低于预期；自由现金流史上首次转负，资本开支连续两次上调至2000亿美元。谷歌证明了AI可以赚钱，却还没有证明AI赚的钱，足以支撑AI烧的钱。
• 训练Gemini 4太烧钱！巴克莱测算：谷歌将连续两年自由现金流为负。巴克莱在谷歌Q2财报后大幅上调资本支出预期：2027年升至3500亿美元，2028年升至5000亿美元，均超同期经营性现金流，自由现金流将转负。核心驱动为Gemini 4大模型训练的算力需求。谷歌每月花约10亿美元租用外部GPU，释放自有算力用于训练。

谷歌、特斯拉双双现金流转负，对于AI交易意味着什么？科技巨头财报季才刚刚打响，这一幕或许是不祥的前兆：下周，Meta、微软、亚马逊和苹果将陆续公布业绩，投资者将密切关注它们是否同样难逃现金流压力。

意法半导体Q3营收指引未达市场预期，欧股股价暴跌17%。意法半导体Q2财报后股价重挫，创近一年最大单日跌幅，因Q3营收指引37亿美元低于预期。不过Q3毛利率指引约37%，略高于预期。AI业务全年预期上调至超10亿美元、Q4有望加速。汽车等传统业务复苏缓慢，AI数据中心已成增长主力，市场面临“业绩尚可、期望更高”的估值困局。

研报精选

回调即布局机会！瑞银：去杠杆尾声+盈利预期上调+监管层维护市场稳定，科技依然是A股核心主线。瑞银称，A股科技股近期回调主要源于获利了结、去杠杆和交易降温，而非基本面恶化。公募基金科技仓位创历史新高，北向资金二季度大幅转为净流入，叠加盈利改善与AI政策支持，当前回调或成为布局窗口。

对冲基金经理Russell Clark：美债是比AI更大的投机泡沫，AI巨头烧钱是为“防住马斯克”。当所有人盯着AI泡沫时，对冲基金经理Russell Clark却把矛头对准了一个更庞大的炸弹——美国国债。他预测10年期美债收益率将飙升至10%，并揭示科技巨头天价AI投入的真实动机：不是赌AI的未来，而是防御性地保护已有商业护城河。与此同时，私募信贷的沉默危机正在蔓延。

黄金“反叛”了：4140美元之后，反转还是死猫跳？黄金两日累涨近3%强势突破4140美元，连穿四条均线——但这是反转还是反弹？汇丰、摩根大通定性"技术性修复"，多头却已高喊趋势确立。央行连续20个月增持、SPDR资金回流、科技股动量崩塌……多空各执三张牌势均力敌。三道关卡、五个信号，一张清单说清黄金的方向。

SemiAnalysis最新对谈：OpenAI与Anthropic双雄争霸、谷歌掉队，编程吃下近半Token。AI商业化迎关键拐点：行业告别算力堆叠，转向高毛利API变现。编程场景吞没七成Token，逼迫巨头终结订阅补贴。当前，OpenAI与Anthropic双雄争霸，谷歌掉队；技术端，强化学习接棒预训练，天价单条任务正引爆百亿级高端数据新战场。

SemiAnalysis：Kimi K3碾压英伟达最强开源模型，美国委员会模式失灵。SemiAnalysis发文指出，月之暗面Kimi K3在基准测试中超越英伟达开源模型Nemotron 3 Ultra。机构认为英伟达“委员会模式”导致群体思维与内耗，而中国AI实验室的自由市场竞争机制已显现出明显优势。

国内宏观

算力部署、软件智能技改、“模型首方案”，北京最高补贴3000万。北京市发布智能体引领发展新政，对符合条件的算力部署、软件智能技改、“模型首方案”等给予最高3000万元支持。政策定位从“AI赋能软件”升级为“智能体重构软件”，覆盖芯片、模型、终端等全产业链，首次提出智能体操作系统、互联协议及Token经济等新业态，构建“模型—算力—框架—应用—终端”系统化生态，推动信息软件业从底层架构实现范式变革。

上海推动科创板持续深化改革，事关可控核聚变、具身智能、量子计算、脑机接口。上海发布加强科技金融服务20条措施。重点推动科创板深化改革，扩大第五套上市标准适用范围，支持可控核聚变、具身智能、量子计算等前沿领域未盈利企业上市。同时，便利企业再融资，设立社保科创基金与S母基金以培育耐心资本，规划建设直接融资试验区。

清算量超越港元与美元！香港离岸人民币市场跃升为全球融资枢纽。香港离岸人民币市场正迎来历史性跃升：6月人民币清算量攀至53.2万亿元，首次在港超越港元与美元；离岸存款触及1.13万亿元历史高位，债券发行年内激增33%。中美逾200基点的利率差持续驱动借贷需求，香港正从人民币"积累中心"蜕变为全球融资枢纽，人民币国际化加速进入新阶段。

可再生能源发展“十五五”规划出炉！2030年风光装机超28亿千瓦、发电量占比达30%。规划设定2030年风光装机超28亿千瓦、发电量占比达30%的量化目标。规划要求加快提升可再生能源电力可靠替代能力，要求新建集中式风光电站置信出力原则上不低于10%，抽水蓄能装机目标设定为1.6亿千瓦。与此同时，规划明确推动新能源全面入市、完善绿证价格体系。

国内公司

报道：英特尔、AMD寻求与中国客户签长期服务器CPU供货协议。英特尔与AMD向中国客户寻求更长期采购承诺，部分锁定期延伸至两年以上；中国市场CPU价格月涨超10%，年内累计涨幅逾40%。供应趋紧已直接冲击中国云厂商AI扩张节奏，服务器CPU市场正加速切换至卖方市场。

海外宏观

创1969年以来最低！美国上周首申人数降至18.7万，大幅超预期。美国上周初请失业金人数降至18.7万，创1969年以来最低纪录，远低于预测的21万。持续申领人数亦降至179.6万，表明企业裁员意愿依然低迷，“低招聘、不裁员”的稳健格局仍在延续，未见显著劳动力市场恶化迹象。

市场定价欧央行、英国央行年内两次加息！德债收益率15年新高，英债收益率逼近18年高位。市场将欧央行周四按兵不动解读为政策灵活性的保留，而非紧缩周期的结束。伴随周四布伦特原油再次突破100美元，市场已经定价欧洲央行年内两次加息25基点，英国央行年内两次加息25基点，并于明年年中前再度加息25基点。

AI芯片撑起韩国经济：二季度GDP增长3.7%超预期，但内需依然疲弱。AI投资热潮持续拉动存储芯片需求，韩国二季度GDP同比增长3.7%、环比增长0.6%，双双超出市场预期。但增长动能有所收敛，同比略低于一季度的3.8%，环比增速也低于一季度的1.8%。其中，消费环比仅增0.4%、建筑投资转负，出口繁荣与内需疲弱的裂口正在加深。

海外公司

Agent时代CPU路线之争：英伟达押注“单核更快”，AMD押注“并发更多”。英伟达披露Vera CPU架构，以“单线程最大性能”为核心挑战AMD的高并发路线，两家公司围绕智能体AI时代CPU核心指标的争论正式浮出水面。AMD测算其EPYC Turin在100千瓦机架场景下吞吐量是Vera的2.4倍。在服务器CPU市场规模持续膨胀的背景下，谁先定义行业KPI，谁就掌握话语权。

MLCC也进入“长协时代”：三星电机与某科技巨头签下2亿美元长协，锁定2027年供应。这是其继6月后连续第二个月斩获同类大单，今年已披露的AI服务器元器件协议总额超15亿美元。三星电机表示，将加速开发下一代尖端产品，构建稳定供应链。业内指出，MLCC正在AI基础设施需求驱动下加速从短期订单转向长协模式，三星电机凭借逾40%的市占率持续领跑这一高壁垒市场。

转换额度耗尽！SK海力士ADR套利窗口锁死，此前价差一度高达51%。SK海力士ADR转换上限2.5%已被7月发行耗尽，花旗存托通道关闭至7月29日，双重封堵令跨市场套利机制形同虚设。SK海力士结构与台积电ADR高度相似，后者过去五年平均溢价12.6%已成常态，SK海力士这场极端溢价或将旷日持久。

IPO后首次大考！SpaceX拟明日凌晨再试飞星舰，此前因发动机故障遗憾推迟。SpaceX将于当地时间周四下午5:45（北京时间7月24日凌晨） 重启星舰V3第二次试飞。此前因发动机故障中止发射，致公司股价承压、市值回落。本次将验证在轨重启、星链部署等关键技术。作为支撑星链、登月及火星计划的核心平台，星舰的成败直接关乎SpaceX长期增长逻辑，市场正密切关注此次测试结果。

今日要闻前瞻

美国、欧元区、英国、日本7月制造业、服务业、综合PMI。

美国6月新屋销售。

日本6月CPI。

韩国总统+AI存储双雄同赴美国，与黄仁勋、OpenAI CEO共议AI大计。

<全文完>