谷歌电话会：警告现金流压力将持续，但” 需求仍超过投资增速”，未来模型发布节奏将明显加快

二季度云业务、搜索广告和AI产品共同推动收入增长，但为争夺算力与模型能力，公司正以更高资本开支和短期现金流压力，换取未来AI基础设施与企业服务市场份额。

7月22日美股盘后，谷歌最新公布的财报数据显示，谷歌二季度实现总营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润达到408亿美元，同比增长30%。此外，受旗下投资组合（包括Anthropic和SpaceX等）的股权收益暴增带动，公司净利润实现惊人的四倍增长。

在一片大好的营收数据背后，市场与投资者的目光则紧紧锁定了两个核心：一是AI究竟为谷歌带来了多少实际的业务增量，二是这场似乎深不见底的“AI军备竞赛”究竟要烧掉多少钱。

谷歌二季度资本开支达到449亿美元，其中绝大部分投向AI技术基础设施。公司同时将2026年全年资本开支指引由此前的1800亿至1900亿美元，上调至1950亿至2050亿美元。受此影响，公司当季自由现金流转为负59亿美元，而去年同期及过去多年，谷歌一直以强劲自由现金流著称。

财报公布之后，CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）出席谷歌Q2财报电话会。皮查伊在电话会上称：“我们的AI投资正在重新定义整个业务中可能实现的事情。”

面对现金流罕见转负，CFO阿什肯纳齐预计，AI基础设施投入将持续对利润表和现金流构成压力。面对摩根士丹利分析师关于GenAI投资回报率（ROIC）的追问，皮查伊给出了他最核心的判断：

"我觉得我们处于非常非常早期的阶段，这是跨越多个领域的结构性转变……就像云本身，企业工作负载中有很小比例迁移到了云端。现在想想真正AI原生、AI赋能的工作负载占比是多少——感觉又是非常非常早期。从过去一年来看，如果说有什么变化的话，我们对未来的机会变得更加乐观了。"

云收入增长82%，5140亿美元积压合同成为未来兑现关键

Google Cloud成为本季度最强劲的增长引擎。

财报显示，Google Cloud二季度营收248亿美元，同比增长82%；营业利润88亿美元，同比增长超过两倍，营业利润率从上年同期的20.7%升至35.6%。

皮查伊称，云业务增长“由对AI基础设施和AI解决方案的强劲需求推动”。他表示，Google Cloud的增长并非来自单一产品或少数客户，而是覆盖芯片、模型、数据、安全及智能体平台的“全栈”AI服务需求。

更受市场关注的是，Google Cloud积压合同金额环比增加逾500亿美元，达到5140亿美元。CFO阿什肯纳齐表示，这些积压合同中绝大部分是来自广泛客户群的常规GCP合同，公司预计未来24个月将确认其中“略高于50%”的收入。

皮查伊表示，企业客户正在扩大既有承诺的使用规模，且超出原有合同承诺的幅度超过50%。他说：“我们正在赢得新客户，也在加深与现有客户的关系。”

在企业AI产品方面，谷歌称，近90%的《财富》100强企业已在使用Gemini Enterprise；过去12个月中，近500家云客户分别处理了超过1万亿个Token，超过2000家企业客户分别消耗了1000亿个以上Token。

不过，巨额积压合同并不意味着收入会立即转化。阿什肯纳齐特别提到，谷歌本季度首次开始确认向客户数据中心交付TPU系统所带来的收入，但今年仅会确认现有TPU系统销售协议中的较小部分收入，“绝大部分”相关收入将在2027年实现。

资本开支再上调，短期现金流与利润率承压

谷歌本季度449亿美元资本开支中，约60%用于服务器，约40%用于数据中心和网络设备。公司称，这些投入的绝大部分均服务于AI基础设施扩张。

阿什肯纳齐表示，公司将继续面临算力供给紧张问题：“我们仍处在一个供给受限的环境中。”她称，尽管谷歌过去三年显著扩充了算力容量，“需求仍然超过了投资增长速度”。

在这一背景下，谷歌决定进一步提高资本开支预算。阿什肯纳齐称，此次上调全年资本开支指引，“主要是由于为满足不断增长的需求而加速交付算力容量”。

她同时警告，AI基础设施投入将持续对利润表和现金流构成压力：“我们预计，自由现金流将继续受到技术基础设施投资的压力。”

财报显示，二季度，谷歌经营现金流为391亿美元，但由于449亿美元资本开支，公司自由现金流为负59亿美元；过去12个月自由现金流仍为533亿美元。截至季度末，公司持有现金及有价证券2425亿美元，其中包括871亿美元有价股票证券；长期债务为982亿美元。

对于投资者担忧的投入回报问题，皮查伊表示，公司仍将以回报率为核心约束条件。“只要我们看到有吸引力的投资回报机会，我们就会继续投资。”

他还称，谷歌在分配算力资源时，首要任务是确保公司“能够在前沿AGI开发中保持竞争力”；在此基础上，算力将优先服务于搜索、YouTube、Gemini以及云端企业产品。

面对疯狂的支出与短期的现金流压力，皮查伊向市场传递了坚定的信号：

“当面对这样一个多年期的机会时，我们在带来更多产能的同时，其在交易的生命周期内将带来高度的投资回报率（ROI）。”

为抢占客户，三季度将使用第三方算力“过桥”

谷歌承认，内部算力建设速度暂时无法完全满足客户需求。

阿什肯纳齐表示，公司将在第三季度扩大第三方算力的使用，作为内部基础设施建成前的“过桥策略”。这将帮助公司在短期内承接更多大型云客户和多年度合同，但也会带来成本上升。

她表示：“这一策略能够让我们继续扩大客户基础，并获取更大的总体价值。”但由于第三方容量成本较高，这将“在短期内对利润率造成温和压力”。

皮查伊进一步解释称，对于部分非常大的云客户，公司愿意接受短期数月较高的服务成本，以换取未来多年合同的回报。“在一项多年期机会中，当更多容量上线后，利润率和回报都将非常有吸引力。”

除第三方算力带来的压力外，谷歌还预计，持续增加的折旧、数据中心能源成本，以及对AI和云计算人才的招聘投入，都将继续抬高费用水平。公司还提到，Wiz业务整合将在2026年给云业务利润率带来一定短期压力。

搜索收入增长17%，AI搜索开始创造新增商业化空间

在AI可能冲击传统搜索业务的担忧下，谷歌的核心广告业务仍保持增长。

财报显示，二季度，Google Search及其他广告收入为633亿美元，同比增长17%；YouTube广告收入111亿美元，同比增长13%；Google Services总收入945亿美元，同比增长15%。其中，零售和金融是搜索广告增长的主要驱动力。

皮查伊表示，AI功能正在推动用户提出更多、更复杂的搜索请求。自去年10月全球扩展以来，AI Mode月活跃用户已超过10亿；Gemini App月活跃用户达到9.5亿，日活跃用户同比增长三倍。

他称，AI Overviews和AI Mode正形成“一体化搜索体验”，并且正在带来搜索查询量的增量增长。“和AI Overviews一样，AI Mode正在推动整体搜索查询量的增量增长。”

首席商务官Philipp Schindler表示，Gemini已被深度整合进广告基础设施，使公司能够理解更长、更复杂的用户搜索意图，并匹配更相关的广告。

他称：“Gemini显著增强了我们理解用户需求并匹配合适广告的能力。”以购物广告为例，公司通过AI改善广告相关性后，高相关广告展示效果提升20%。

谷歌还在AI搜索中测试新的广告形式，包括基于对话内容生成的文本广告链接、旅行规划中的直接优惠，以及在答案列表中插入明确标识的赞助链接。

截至二季度，已有50万广告主采用AI Max工具。谷歌称，使用AI Max或P Max等AI广告工具的广告主，平均可在类似广告支出回报率下，获得15%更高的转化或转化价值。

Gemini 4启动“最具雄心”的训练，模型发布节奏将加快

在外界持续关注Google能否维持大模型前沿竞争力之际，皮查伊回应称，公司正在加快模型迭代，并将更多算力投入Gemini 4训练。

谷歌本周发布了Gemini 3.6 Flash、Gemini 3.5 Flashlight和Gemini 3.5 Flash Cyber等模型。皮查伊强调，Flash系列在性能、成本、可靠性和响应速度之间取得平衡，是目前需求最旺盛的“主力模型”。

他表示：“我们已经启动了Gemini 4迄今最具雄心的预训练。”对于市场关注的编程和智能体编程能力，皮查伊承认Google仍有提升空间，但称团队正在快速迭代。

“我们非常致力于、也非常有信心保持在前沿。”皮查伊表示，Gemini 4将成为更大规模的基础模型，谷歌希望其在发布时能够参与最前沿模型竞争。

他还称，未来模型发布节奏将明显加快：

“随着Gemini 4的构建，你们会看到我们继续提速，模型发布接近按月推进将成为我们路线图的一部分。”

截至二季度，超过900万开发者每月通过谷歌的API和开发者产品使用其模型；模型API处理量达到每分钟约220亿Token，较上一季度的160亿Token进一步增长。

谷歌 2026年第二季度财报电话会议全文实录如下（由AI辅助翻译）：

活动日期：2026年7月22日

公司名称：谷歌

活动描述：2026年第二季度财报电话会议

来源：谷歌

会议陈述

接线员：

欢迎各位。感谢大家耐心等候，欢迎参加谷歌 2026年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于仅收听模式。 在演讲嘉宾发言结束后，将进行问答环节。（接线员说明）现在，我将把会议移交给今天的演讲嘉宾——投资者关系负责人 Jim Friedland。请开始。

投资者关系负责人 James Friedland：

谢谢。大家下午好，欢迎参加谷歌 2026年第二季度财报电话会议。今天与我们一同出席的有 Sundar Pichai、Philipp Schindler 以及 Anat 阿什肯纳齐。

下面，我将简要说明安全港声明。

我们今天就公司业务、运营及财务业绩所作的部分陈述，可能被视为前瞻性陈述。此类陈述基于当前的预期和假设，受到若干风险和不确定因素的影响，实际结果可能与之存在重大差异。 请参阅我们提交的 10-K 及 10-Q 表格，包括其中的风险因素部分。

我们没有义务更新任何前瞻性陈述。

在本次电话会议中，我们将同时呈现 GAAP（通用会计准则） 和 非GAAP 财务指标。非GAAP 与 GAAP 指标的调节说明已包含在今天的财报新闻稿中，该新闻稿已对外发布，可通过我们的投资者关系网站 abc.xyz/investor 公开获取。

除非另有说明，我们的所有评论均基于同比口径进行比较。

现在，我将把会议移交给 Sundar。

桑达尔·皮查伊，首席执行官：

大家好，感谢各位的参与。我们正处于令人振奋的发展势头之中。谷歌营收同比增长24%。我们在AI领域的投资正在重新定义我们业务各个层面的可能性。我们的增长势头始于搜索——用户正在通过AI概览和AI模式享受一体化的无缝搜索体验。搜索及其他业务营收增长17%，YouTube广告营收增长13%。云业务营收增长82%，这得益于AI基础设施和AI解决方案的强劲需求。云业务积压订单增至5140亿美元。看到Gemini企业版被广泛采用，财富100强企业中近90%正在使用，这令人倍感欣慰。

今天，我将重点介绍我们在AI方面的进展、以搜索和YouTube为核心的全球产品布局、谷歌云的领导地位，以及我们的长期战略押注。

首先是AI。昨天，我们发布了新模型——Gemini 3.6 Flash和3.5 Flashlight，这两款模型兼具成本效益高和高效能的特点。我们的主力产品Gemini Flash系列需求量极大，因为它在性能与成本之间找到了最佳平衡点。我们还发布了Gemini 3.5 Flash Cyber，这让我非常兴奋。它与我们的核心安全智能体配合使用，能够发现并修复漏洞，其前沿性能可媲美体量大得多的网络安全模型。

Gemini 3.5 Pro目前正在测试中，我们的团队已经在构建下一代模型。我们已经启动了迄今为止最雄心勃勃的Gemini 4预训练运行，并对在前沿领域所取得的进展感到振奋。对我们模型的需求正在转化为开发者和企业客户强劲的token使用量，我们持续处于供不应求的状态，这正是发展势头强劲、快速普及的有力佐证。每月有超过900万开发者通过我们的API和核心开发者产品使用我们的模型进行构建。我们的模型API目前每分钟处理约220亿个token，较上一季度的160亿大幅提升。

此外，本季度我们推出了Omni，它允许用户从任意输入创作任何内容，并以视频为起点。自5月份在IO大会上发布以来，Gemini应用上每日活跃创作视频的用户数量增长了40%。我们的Gemma开源模型系列体量小巧，可在本地设备上运行，广受欢迎。这些模型累计下载量已超过9亿次，我们最新的Gemini 4模型自4月份发布以来下载量已超过3亿次。

我们的智能体开发平台Antigravity让任何人都能在智能体优先的时代进行构建，每周活跃用户超过240万。Antigravity是面向用户和企业的强大工具，也彻底加速了我们内部的构建方式。仅举一例：Chrome团队的一个小组目前有望将交付速度提升8倍，通过模型驱动的重构，将原本两年的时间线压缩至三个月。

接下来谈谈我们的全球产品布局——它将AI带给了比任何其他公司都更多的用户。

首先是搜索。AI持续推动着一个扩张性的时代，新体验与用户产生强烈共鸣，并推动了查询量的增长。作为一名狂热的足球迷，今年世界杯期间搜索使用量创下历史新高，这让我尤为兴奋。这真实地体现了人们在重要时刻对谷歌的高度依赖。我们持续让搜索变得更有帮助、更加直观。我们近期将AI概览与AI模式整合为一体化的无缝搜索体验，将我们的前沿能力与最优质的网络内容相结合。我们还在持续将更多前沿能力融入搜索，包括智能体、个人智能和笔记本功能。

我们的AI赋能功能正在推动搜索使用量的增长。自去年10月在全球范围内扩展AI模式以来，我们已超越每月10亿活跃用户。与AI概览一样，AI模式也在整体上推动搜索查询量的增量增长，我们现在每周通过搜索中的AI功能向网站发送数十亿次点击。随着我们处理更多此类查询，我们持续提升效率。得益于我们的工程和硬件优化，本季度AI模式响应成本降至上线以来的最低水平，与此同时我们还引入了更先进的AI能力。

菲利普稍后还会进一步介绍我们如何在广告体验方面进行创新。

接下来是Gemini应用，目前月活跃用户已达9.5亿，过去一年日活跃用户增长了三倍。用户非常喜爱Daily Brief等新智能体功能，以及我们的个性化智能体Gemini Spar——该功能现已在美国及国际市场上线。我们一直在以惊人的速度持续推出这样实用的新功能。

接下来是YouTube。每个月，当世界上发生重大事件时，全世界都会转向YouTube。在2026年FIFA世界杯期间，全球超过17亿独立观众在YouTube上观看了与世界杯相关的视频，这令人叹为观止。我们还将对话式AI的力量直接引入YouTube体验。Ask YouTube利用我们的Gemini模型，让用户能够就单个视频提出复杂问题、获取要点摘要，并直接跳转到视频中的相关片段。早期参与数据令人鼓舞——2026年6月，超过1.4亿用户在观看页面与Ask YouTube进行了互动。我们正在将这种Ask体验进一步延伸至YouTube更广泛的搜索体验中。

接下来是云业务。我们持续的增长势头得益于我们集成化的AI产品组合，涵盖芯片、模型、数据、安全和智能体平台，这些产品均经过专门设计，可协同工作。Gemini持续成为增长的核心驱动力，并深度集成于我们所有云产品之中，包括Gemini企业版、数据分析、网络安全和Google Workspace。我们正在看到跨产品、客户、地域和行业的强劲多元化需求。

我们的产品差异化正在从三个维度推动增长：我们正在赢得新客户，客户获取速度同比翻倍以上；我们正在深化与现有客户的关系，他们正在扩大使用量，超出承诺用量50%以上，较上季度也有所加速；我们正在通过合作伙伴推动增长，Google Cloud Marketplace上的交易量同比增长超过7倍。

我们增长最强劲的部分之一来自Gemini企业平台的快速普及。它的差异化优势在于：易于使用的智能体构建和流程自动化工具、与企业系统的连接能力、成本管理和治理工具。

第二季度，我们用于构建和部署企业AI智能体的框架——Agent Development Kit，累计下载量达到近7000万次。如前所述，财富100强企业中近90%正在使用Gemini企业版。我们的客户包括：百事公司（AI与分析解决方案）、英特尔（核心流程优化）、汇丰银行（财富管理）、加拿大贝尔（客户互动）、梅西百货（商业体验）以及Signal Aduna（知识管理）。

从更宏观的角度来看，Gemini正在改变数百万企业使用AI的方式——构建定制化智能体、自动化流程、提升网络安全、管理客户关系、优化数据分析、高效协作等等。所有这些势头都在推动我们付费token使用量的增长。过去一年，近500家云客户各自处理的token数量均超过1万亿，而实际使用深度远不止于此。过去12个月，超过2000家企业消耗了超过1000亿个token。

我们还看到市场对我们AI赋能安全平台的强烈兴趣，其差异化在于整合了威胁情报、基于Wiz的网络响应优先级排序、AI自动化扫描、代码修复和监控。目前，财富100强企业中90%是Google Cloud安全用户，近90%的Wiz客户正在使用AI赋能的安全功能，我们的安全平台扫描和保护的AI工作负载数量环比增长超过45%。

我们的安全工具被用于保护关键基础设施，包括摩根士丹利等金融服务机构、电信接线员、德克萨斯儿童医院等医疗机构、Atlassian等软件公司，以及多个政府机构。借助我们全新的Google AI威胁防御，我们非常期待通过全新的网络安全模型和代码智能体，帮助客户抵御AI威胁。

所有这一切都由我们领先的AI基础设施提供支撑。我们提供业界最全面的产品系列，涵盖谷歌和英伟达的产品，包括全新的英伟达平台以及TPU 8t和8i，可提供出色的性价比。在此基础上，让我特别介绍三项独特产品：

第一，我们的Vergo网络，专为满足现代大规模AI工作负载的需求而设计，允许客户将跨多个数据中心站点的100万个AI加速器连接成一台统一的超级计算机。

第二，我们的软件栈原生支持JAX、PyTorch、vLLM和SGLang，实现工作负载在GPU和TPU之间的可移植性。

第三，我们全新的智能体优化CPU，与同类产品相比每美元性能提升30%。

我们正在看到来自各方对AI基础设施产品的强劲需求增长，包括：Ineffable Intelligence等领先实验室、新一代AI构建者、Deutsche Börse Group等金融服务机构、辉瑞和罗氏等制药公司，以及World Labs等机器人和空间智能公司。

我们将继续推进我们的战略，即投资于有潜力的公司和内部项目，将前沿AI研究转化为现实应用。我们的其他战略押注也取得了令人振奋的进展。Waymo向公众乘客推出了其最新车辆，这是首款搭载第六代Waymo驾驶系统的车辆，将在未来几个月内迎接更多乘客。Wing已安全完成超过100万次家庭配送，并持续通过与沃尔玛、Todash和棒约翰的合作扩大业务版图。在健康和药物研发领域，Isomorphic Labs完成了超过20亿美元的融资，以支持其AI药物设计引擎、全球化扩张以及推进其候选药物管线。

2026年上半年真的是非凡的半年，而更多精彩还在后面。感谢我们全球所有员工和合作伙伴本季度所付出的卓越努力。接下来，有请菲利普。

菲利普·辛德勒，高级副总裁兼首席商务官：

谢谢你，桑达尔，大家好。我将首先回顾谷歌服务的整体情况，重点介绍我们在搜索、YouTube以及合作伙伴关系方面的发展势头。

本季度谷歌服务营收为950亿美元，同比增长15%，主要由搜索业务驱动。搜索及其他业务实现了17%的增长，其中零售和金融领域贡献最大。YouTube广告营收增长13%，由效果广告和品牌广告共同驱动。网络广告营收同比下降1%。搜索和YouTube的强劲表现充分说明了我们在AI方面的投入如何转化为对用户和广告主可量化的实际价值。

首先来看搜索及其他业务。本季度营收超过630亿美元。桑达尔重点提到了我们在搜索领域看到的发展势头，这直接影响着我们的广告业务。我们持续加快在整个广告基础设施中部署Gemini，以在此前提到的三个方面提升表现：广告质量、广告主工具以及AI用户体验。

第一，广告质量。 在谷歌营销直播活动上，我们展示了Gemini如何提升查询理解能力，使我们能够针对以往难以变现的较长搜索词找到相关广告。我们搜索广告的核心引擎依赖于双重预测机制——在为用户提供即时价值的同时，最大化广告主可衡量的收益。Gemini对这一能力进行了全面强化。 我们利用Gemini的高级推理能力来解析更长、更详细查询中的细微含义。以购物广告为例，我们在展示高度相关广告方面实现了20%的提升，帮助购物者即时找到最佳匹配结果。

第二，广告主工具。 以AI Max为例，它已成为广告主全面参与我们全新AI体验的核心基础模块。目前AI Max已正式结束测试阶段，已有50万广告主采用。那些采用AI Max或P Max等AI驱动广告系列的广告主，在相似广告支出回报率的情况下，平均可在搜索中获得多15%的转化量或转化价值。AAA汽车俱乐部企业使用AI Max对创意素材进行个性化定制，并从日益精细化的保险搜索中捕捉增长机会，最终实现了转化量提升17%、每次获客成本降低11%的成果。我们的生成式AI创意工具获得了强劲的采用势头，让创意开发变得更加便捷，对中小企业尤为如此。事实上，全球超过一半的中小企业客户正在使用AI来创建或优化他们的创意素材。

第三，全新AI用户体验。 在IO大会上，我们展示了搜索（包括AI概览和AI模式）如何作为一个完整的互联体验协同运作。从我们的业绩结果可以看出，我们在这一整体系统中的表现十分强劲。我们持续对展示AI概览的查询的变现表现感到鼓舞，即便我们已将AI概览扩展到更多商业化查询场景。在AI概览和AI模式中，用户正在提出更具体、更详细的问题，这为投放更相关的广告创造了更多机会。

在AI模式中，我们持续测试和部署一系列全新广告格式。针对文字广告，我们通过在对话中添加基于上下文的侧边链接来提升表现。"直接优惠"功能正在与IHG洲际酒店及度假村等合作伙伴那里获得越来越多的关注，即将在行程规划阶段为用户提供专属优惠。在"精选答案"功能中，我们最新推出的体验将清晰标注的赞助链接嵌入列表式回答中，目前已显现出早期用户吸引力。

再来看电商方面。我们与零售行业合作，将开源的通用商务协议（UCP）确立为智能体商务的新标准。商家正在迅速采用UCP，Target和Steve Madden已率先上线，与此同时，新成员也相继加入UCP购物和餐饮科技委员会，共同参与推动其愿景落地。我们还宣布推出通用购物车，允许购物者将来自不同零售商的商品添加到谷歌各服务中，并通过单次结账完成购买。

接下来谈谈YouTube。作为FIFA的优先平台合作伙伴，我们帮助全球球迷收看比赛。正如桑达尔所提到的，超过17亿独立观看者观看了世界杯相关视频，其中超过5.5亿人在电视上观看。这使2026年FIFA世界杯成为YouTube历史上观看人数最多的世界杯。广告主通过FIFA频道霸屏、Gemini驱动的足球主题赞助以及比赛日首屏广告与球迷建立了深度连接。当然，也要向夺得冠军的西班牙队送上热烈祝贺。

更广泛地来看YouTube，我们推出了一系列独家创作者节目，让品牌更便捷地借助创作者的粉丝效应。我们推出了定制赞助功能，让品牌能够在YouTube上最具影响力的时刻核心位置亮相，并利用AI动态推送符合品牌目标时机的视频。品牌持续与YouTube创作者合作，触达新的受众群体。

Kate Spade通过一场YouTube创作者营销活动触达Z世代，与创作者Ellie Thuman和Hanna展开合作。通过在YouTube上综合运用多种格式的视频，该品牌实现了购买意愿品牌提升3.25%。这种品牌资产与商业行动的独特融合，使YouTube成为一个强大的全漏斗营销平台。中小企业持续推动我们效果广告的增长，通过DemandGen等广告系列，借助我们的AI在YouTube、Shorts以及现在的谷歌地图上实现视觉化内容的规模化传播。为了在北美和欧洲吸引高价值购物者，某户外品牌使用DemandGen，与其他付费渠道相比实现了广告支出回报率提升70%的成果。

从YouTube整体变现来看，我们在各项核心优先事项上保持持续增长。在客厅大屏端，品牌广告和效果广告均保持持续增长势头。随着"通过谷歌支付购买"功能的上线，观看者可以直接在联网电视上完成购买，将电视屏幕打造为更强大的效果营销阵地。Shorts持续为社交和视频广告买家提供高效的营销机会。在广告业务之外，YouTube订阅业务在客厅大屏端蓬勃发展，其增速已超过广告业务，尤其受到YouTube Music和Premium的强力驱动。

在内部，我们借助Gemini深刻改变了我们的工作方式和服务客户的方式。83%的销售团队每周使用Gemini辅助工具，在使用定制化销售提案时，赢单率可提升高达20%。我们的广告客户支持团队使用Gemini驱动的智能体解决方案，目前已能自主处理75%的支持查询，从而让团队专注于解决客户最复杂的挑战。同样，我们面向中小企业的全新解决方案今年迄今已将我们的客户覆盖范围扩大了数十万新客户。

最后照例谈谈合作伙伴关系。我们看到越来越多的企业从谷歌AI全栈的整合优势中受益。Booking Holdings扩大了多年期云服务承诺，并正与我们密切合作，共同推进AI驱动的广告格式。它还在部署谷歌的AI技术，以实现全新的客户体验，例如在OpenTable上提供智能体餐厅预订服务，帮助餐厅在最关键的时刻被发现并完成预订。

最后，我要感谢谷歌全体员工为我们的成功所做出的贡献，也感谢我们的客户和合作伙伴一如既往的信任。Anat，交给你了。

Anat 阿什肯纳齐，首席财务官：

谢谢你，Philipp。我的评论将聚焦于第二季度的同比比较，除非我另有说明。我将首先介绍谷歌整体层面的业绩，然后再分别介绍各业务板块的业绩。最后，我会就2026年第三季度及全年展望发表一些评论。我们第二季度表现出色，实现了连续第12个季度的双位数营收增长。

合并营收为1198亿美元，按固定汇率计算同比增长24%（或23%）。总营收成本为459亿美元，增长18%。技术成本为162亿美元，增长10%。其他营收成本为298亿美元，增长22%，主要受折旧增加、库存成本（主要来自向客户销售TPU系统）以及内容采购成本（主要用于YouTube）的推动。总运营费用增长27%至331亿美元。研发费用增长32%，主要受AI人才投资相关薪酬及折旧的驱动。

销售与营销费用增长18%，主要用于支持Gemini应用、搜索业务的投入以及薪酬支出。一般及行政费用增长24%，主要由薪酬以及若干法律及其他事项的相关费用驱动。运营收入增长30%至408亿美元，运营利润率为34%。其他收入与支出为980亿美元，较上年同期大幅增加，主要源于我们股权证券投资组合的未实现收益。

净收入和每股收益显著增长，主要得益于我刚才提到的其他收入与支出中的未实现收益。第二季度，我们产生了强劲的经营性现金流391亿美元，过去12个月累计为1857亿美元。第二季度资本支出为449亿美元，绝大部分用于支持AI投资的技术基础设施建设。本季度技术基础设施投资中，约60%用于服务器，40%用于数据中心及网络设备。

受资本支出投资驱动，第二季度自由现金流为负59亿美元。过去12个月自由现金流为533亿美元。季度末，我们持有现金及有价证券2425亿美元，其中包括871亿美元的有价股权证券。长期债务为982亿美元。正如我们新闻稿中所提，董事会宣布对普通股派发每股0.22美元的季度现金股息，将于9月支付。

转至各业务板块业绩，谷歌服务营收增长15%至945亿美元，反映出搜索和订阅业务的强劲增长。总广告营收增长14%，各主要垂直行业均实现增长。我们经历了与世界杯相关的强劲广告增长，尤其是在YouTube广告方面。谷歌搜索及其他广告营收增长17%至633亿美元，零售和金融领域贡献最大。YouTube广告营收增长13%至111亿美元，受直接响应广告以及品牌广告驱动，正如Philipp此前提到的，客厅场景表现尤为突出。网络广告营收为73亿美元，下降1%。订阅、平台及设备营收本季度增长15%至129亿美元，主要得益于YouTube订阅（尤其是YouTube Music和Premium）以及Google One的强劲增长，后者受AI套餐需求的推动。

谷歌服务运营收入增长20%至395亿美元，运营利润率为41.8%。谷歌云业务板块第二季度表现出色，受企业AI产品和服务驱动。云业务营收增长82%至248亿美元，主要由GCP驱动，其增速超过云业务整体水平。核心GCP、AI解决方案及AI基础设施均是重要增长驱动因素。

我们还开始确认TPU系统销售的营收——这是我们首次在第二季度将TPU系统交付至客户数据中心。即便剔除TPU系统销售的影响，云业务营收增速也实现了显著加速。云业务运营收入为88亿美元，同比增长超过三倍，运营利润率从去年第二季度的20.7%提升至35.6%。谷歌云积压订单环比增加逾500亿美元，第二季度达到5140亿美元。增长主要由对我们企业AI产品的强劲需求所驱动。积压订单中的大多数来自广泛客户群体的典型GCP合同，我们预计在未来24个月内将确认总积压订单中略超50%的营收。

在其他业务板块，营收为3.82亿美元，运营亏损为18亿美元，我们持续拓展Waymo业务并对重点其他业务进行投资。在谷歌层面活动中，运营亏损为58亿美元，主要由共享AI研发费用驱动。

转至2026年下半年的展望及业务表现预期。首先，就营收而言，按当前即期汇率，与第二季度1个百分点的汇率顺风相比，我们预计第三季度合并营收将面临轻微的汇率逆风，这一影响将主要体现在搜索和YouTube广告上。在谷歌服务方面，正如Philipp所提，我们持续受益于搜索创新，通过AI改善用户和广告主体验。与此同时，在第三季度，我们将开始面对去年第三季度开始的搜索业绩加速的高基数比较。

在谷歌云方面，我们看到对产品和服务的强劲需求，预计这将驱动强劲增长。如我此前所述，我们在第二季度开始向客户数据中心交付TPU系统。我们仍预计今年将确认现有TPU系统销售协议中相对较小比例的营收，并在2026年底前逐步提升。我们预计这些协议的绝大部分营收将在2027年实现。鉴于供应受限的环境，我们计划在第三季度扩大第三方容量的使用，作为在建设更多内部容量期间的过渡策略。这一策略使我们能够持续扩大客户群并获取更大的整体价值。然而，在短期内利用这部分容量将带来一定的利润率压力。

就投资而言，我们将2026年全年资本支出指引区间上调至1950亿至2050亿美元，高于此前1800亿至1900亿美元的估计。区间上调主要源于为满足不断增长的需求而加速扩充容量。正如我们此前所分享的，我们预计2027年资本支出将大幅增加，届时将提供更多细节。

在费用方面，技术基础设施投资的大幅增加将继续以更高折旧费用及相关数据中心运营成本（如能源）的形式对损益表形成压力。我们还预计将继续在AI和云等重点投资领域招聘人才，并持续投入营销以支持AI产品。最后，我们预计自由现金流将持续承压，这由我们对技术基础设施的投资所驱动——这使我们能够把握AI机遇并持续创造可观回报。

第二季度再次呈现强劲态势。我们的团队持续展现出令人印象深刻的创新能力，以纪律性和执行速度推进各项工作。我想借此机会感谢全体员工对我们业绩的贡献。Sundar、Philipp和我现在将回答您的问题。

问答环节

接线员：谢谢。（操作说明）我们的第一个问题来自摩根士丹利的Brian Nowak，请提问。

Brian Nowak，分析师： 感谢回答我的问题。我有两个问题，一个问Sundar，一个问Anat。Sundar，随着GenAI产品和工具在市场上投入时间越来越多，投资也在持续加大，您能否给我们分享一下，与一年前相比，您对整体GenAI投资回报（ROIC）机会的规模以及回报时间的看法有何变化？然后Anat，您提到了很多关于供应产能限制的问题，我想问您一个类似的问题，关于未来资本支出的规划——您的预算理念，以及您对未来支出设定的限制，在考虑2027年应该花多少钱来弥补产能缺口时，这些方面是如何变化的？

Sundar Pichai，首席执行官： 谢谢你，Brian，这是个好问题。我确实觉得，我们现在正处于一场跨越多个领域的长期结构性变革的非常早期阶段。在我们的核心信息业务中，当我看到前沿能力所能实现的一切，还有大量工作需要去做，才能将这些能力真正转化为面向消费者用户的实际体验。你可以想象端到端的智能体（Agent）体验，真正能为用户做更多有意义的事情。

所以这一切看起来都是极具潜力的机遇，执行好了将带来非凡的回报。企业端同样如此，从我们的需求来看，这也反映在我们的增长率上。在我与很多CEO、很多公司的交流中，他们都还只是在触碰这里面可能性的最初阶段。我觉得，我们过去谈论云计算本身，整体工作负载中迁移到云端的比例其实很小。现在想想，真正实现AI原生和AI赋能的工作负载占比有多少——感觉同样还是非常非常早期。

所以从投资回报（ROIC）的角度来说，我们采取的是全栈式方法，我们看到了在消费者、企业和开发者等各个层面的增长势头。如果说有什么变化的话，过去这一年，我们对未来机遇变得更加乐观了。下面交给Anat。

Anat 阿什肯纳齐，首席财务官： 感谢你关于我们如何看待未来资本支出以及供应限制背景下规划问题的提问。我们目前仍处于供应受限的环境中，我想我们已经连续多个季度这样说了。我们看到了非常强劲的需求，无论是来自外部云客户，还是来自公司内部业务。我们的目标是，只要看到有吸引力的投资回报，就持续投入，正如Sundar刚才提到的。我们确实着眼长远，会从多年维度来看待需求，同时也聚焦于近期下一年的情况，积极构建以满足这些需求。

正如大家所看到的，虽然我们在过去三年里已经大幅提升了产能，但需求的增长仍然超过了投资的速度。整个行业都在供应受限的环境中运营，我们也在努力应对这一局面。我们的优势在于拥有全栈式方法，因此能够在技术基础设施组织内部推动运营效率和技术效率的提升，从而交付更多算力。但只要我们看到这些有吸引力的投资机会，我们就会持续投入。

Brian Nowak，分析师：谢谢你们两位。

接线员：下一个问题来自摩根大通的Doug Anmuth，请提问。

Douglas Anmuth，分析师：感谢回答问题。我有一个问题给Sundar，一个问题给Anat。Sundar，您能谈谈您对Gemini模型能否保持在前沿水平的信心吗？我知道本周你们发布了Gemini Flash模型，但谷歌在宣传上可能不像其他一些领先实验室那样声势浩大，发布频率也可能没那么高。我想了解一下，您如何回应外界对谷歌能否持续开发领先模型的疑虑？另外，能否谈谈你们在编程领域的计划，以及如何缩小在企业级市场这一块的差距？然后关于Anat，在最近进行股权和债务融资之后，您能帮我们理解一下你们是如何考量最优资本结构的，以及如何看待债务成本与股权成本之间的关系？谢谢。

Sundar Pichai，首席执行官： 谢谢你，Doug。我认为，前沿领域是一个极其动态的空间，正在以极快的速度向前推进。在任何特定时刻拍下快照来看，都会感受到这种动态变化。我们显然拥有前沿模型，在很多维度上我们仍然处于前沿水平。也有一些领域我们承认需要改进，编程能力就是其中一个例子，代理编程（agent coding）尤为如此，团队正在以3.6 Flash为重点非常非常专注地攻克这一问题。顺便说一下，Flash是我们的主力模型，我们看到了对它的巨大需求，因为它在性能、成本、可靠性、延迟等方面恰好达到了一个甜蜜点。

我们已经将Gemini，尤其是Flash，整合进我们的端到端解决方案组合中，无论是网络安全、数据分析，还是客户服务这样的领域——在客户服务中，你需要非常好的语音质量、实时流式传输、以及对内容进行推理的能力；又或者对于专业服务公司来说，你需要高质量的摘要生成和内容创作等。Flash在所有这些方面都表现得非常出色。

在代理编程方面，我们正在持续迭代，你们会看到我们不断推出新版本。比如3.6 Flash与3.5 Flash相比，在Deep这一基准测试上提升了超过10个百分点，而且token效率更高。我们显然——我们在内部使用它，也在与许多客户进行编程方面的测试。所以从上一个版本到新版本，仅仅六周时间我们就看到了明显进步，你们还将看到更多持续的迭代。

在前沿方面，我们既非常坚定，也非常有信心能够保持在前沿位置。 对于下一代前沿模型，你将需要更大规模的基础模型。我们现在正在训练Gemini 4，并且目标非常宏大。我对内部看到的Gemini 4的进展感到非常兴奋，我有信心当我们对外发布时，大家会感到满意。但我们需要Gemini 4作为一个更大的基础模型，才能在那个前沿水平上参与竞争。因此，我们正专注于把这件事做好。

Anat 阿什肯纳齐，首席财务官： 关于资本结构以及最近股权和债务融资的问题。在我们考量投资需求时，正如我所说，我们会展望未来一年乃至多年，我们首先看的是能够从经营性现金流中支持多少投资。正如你们从今天的业绩中看到的，我们持续产生非常健康、强劲的经营性现金流，这是我们的第一资金来源。然后我们会考虑债务，以及最近的股权融资。

在过去12个月里，我们大幅扩展了债务组合。 如果你看一年前，我们的债务规模约为160亿美元，现在已经增长到约1000亿美元，涵盖多种货币和地区，我们正在持续扩大这一组合。

但我们也希望确保拥有一个具有韧性的资产负债表，不仅是增长前景，还要有强健、健康的资产负债表，这也是我们进军股权市场背后的考量逻辑。目前，我们没有计划再次进入股权市场，但有一个例外——正如你们记得的，我们此次股权发行的一部分是ATM（随时发行）计划，我们将用它来应对股权激励补偿（SBC）的税务问题，这一操作会持续一段时间。总体而言，我们从经营性现金流、债务水平和股权这三个维度综合考量，以一种能够确保我们持续维持健康资产负债表的方式加以平衡。

Douglas Anmuth，分析师： 谢谢你们两位。

接线员： 我们的下一个问题来自高盛的 Eric Sheridan。您的线路现在已接通。

Eric Sheridan，分析师： 非常感谢您接受提问。如果可以的话，我想问两个问题，都是关于 TPU 的。Sundar，您能谈谈在扩大 TPU 业务规模过程中的一些关键经验吗？包括对 TPU 的需求，以及在未来几年您如何考虑平衡外部对 TPU 的需求与组织内部对定制芯片的需求？另外，如果可以跟进一下，您在准备好的发言中提到了 TPU 对谷歌云的影响。不知道您能否就 TPU 在收入积压中所占的规模，以及如何看待未来几年 TPU 的收入确认或潜在的利润率影响，给我们提供更多具体信息？非常感谢。

Sundar Pichai，首席执行官： 好的。我认为，首先，我们对 TPU 路线图的进展以及其在性能和竞争优势方面所带来的价值感到非常满意，我们显然也在大量使用它。在分配 TPU 方面，我们的首要任务是确保我们在 AGI 开发的前沿竞争中分配所需的资源。这是我们所做一切的基础。但鉴于外部需求极为旺盛，即使对于大多数云客户而言，我们也在同时使用 TPU 和 GPU，主要用于为我们的模型提供服务。

所以，想想 AI、Gemini Enterprise，以及我们看到的发展势头。我们将其用于这些目的，包括 Agent 工作负载等。在人们希望将其作为基础设施的情况下，我们越来越多地通过将 TPU 放置在他们的数据中心或其他数据中心来寻求平衡，比如我们正在与 Blackstone 合作推进的项目等。因此，我们将此作为平衡手段，确保尽可能多地将可用算力分配给前沿模型开发，以及目前同时服务于我们消费者业务和企业业务的第一方模型。

Anat 阿什肯纳齐，首席财务官： 关于收入确认以及我们如何看待 TPU 系统销售。理解方式如下：当我们签署我在准备好的发言中提到的协议时，这些协议将反映在云积压订单中。目前 5140 亿美元的云积压订单绝大部分是 GCP 协议，但 TPU 系统销售也反映在该积压订单中。我们开始建立库存以便能够销售这些系统，因此您会看到这对运营现金流产生影响，因为我们是提前建设的，显然是在我们建立并扩大这项业务的过程中。

然后，一旦我们开始交付销售，通常那时我们才开始确认收入。本季度只是该总协议中的一小部分——该总协议将在整个 2026 年持续增长，但该协议绝大部分收入将在 2027 年得到体现。

接线员： 下一个问题来自巴克莱的 Ross Sandler。您的线路现在已接通。

Ross Sandler，分析师： 是的，Sundar，我想回到正在进行的 AI 模型竞争话题。我想问一下模型发布的速度，以及如何潜在地加快 Gemini 发布模型的节奏。我们都看到了与 SpaceX 签订的第三方算力协议。除此之外，我们还在做什么来加快模型发布的速度，以赶上其他竞争对手？另外，您刚才提到了 Flash 模型，正如您所说，这些模型非常成功。考虑到低成本模型市场已经变得相当拥挤，您是否认为这是正确的市场定位？请问您如何看待这一切的发展走向？

Sundar Pichai，首席执行官： 谢谢，Ross。我有两点想说，首先，我们真正关注的是前沿领域。我们希望确保为客户在不同价位上提供最佳模型，所以您将会看到我们这样做。但对我们来说，拥有最顶尖的前沿模型，以及性能优异且低成本的模型，都非常重要。这就是为什么我们有 Flash Lite、Flash、Pro 等产品——所以我们致力于覆盖前沿领域的完整产品线。

关于模型发布速度，我确实认为您将看到我们继续加快步伐。显然，您已经看到我们在 IO 大会上宣布了 3.5 Flash，随后推出了 3.6 Flash，您还将看到该模型的持续迭代，在 Agentic 解码等方面取得进一步进展。我们真的非常专注，在 Gemini 4 上投入了大量精力，这是一项非常雄心勃勃的工程。我们希望在 Gemini 4 推出时，能够在前沿领域与届时的最高水平竞争。因此，我们正在将大量算力资源投入到这个方向。

在此过程中，我们正在建立一个基础，在此基础之上，您将看到我们通过后续模型发布进行快速迭代。因此，在我们构建 Gemini 4 的同时，以近乎每月一次的节奏加快步伐并发布模型，也是我们路线图的一部分。

操作员： 下一个问题来自MoffettNathanson的Michael Nathanson，请提问。

Michael Nathanson（分析师）： 谢谢。谢谢。有一个问题想问Sundar。延续本次电话会议的模型主题，您能谈谈您认为这个新模型时代的护城河是什么吗？即使所有人都能达到同等的模型能力，是什么战略优势支撑着您的业务持续增长？

另外，回到Eric之前的问题，关于TPU未来对利润率的影响，您能透露一些吗？它是对核心云业务利润率的增量贡献，还是低于整体利润率水平？谢谢。

Sundar Pichai（首席执行官）： Michael，首先，我们在很多层面上都在提供解决方案。我认为我们全栈方法的价值在于，客户来找我们是为了寻求解决方案。比如在网络安全或数据分析这类领域，人们部署的解决方案中，模型只是其中的一个组成部分。以网络安全为例，人们正在使用Chronicle，结合我们即将推出的产品，用于检测和修补漏洞等；再比如数据分析，人们将过去各自孤立的数据源整合在一起，并通过Gemini Enterprise在其上构建一个智能层。所以模型只是这些解决方案中的一个要素，这一点很重要。

即便是在更纯粹的模型消费领域，模型也越来越多地演变为端到端的编排系统，即工作流、智能体工作流。要构建这一切，不仅需要提供训练和推理所需的算力、数据质量、所具备的环境，还需要持续迭代改进的能力，让客户放心——他们的所有数据、他们的数据、他们的轨迹数据对他们而言都是保密的，绝不会以任何方式反流回模型中。此外还包括以安全的方式配置和提供所有这些服务，并进行管理、配置等等。这些都是庞大的端到端工程，也是我们整个云业务正在专注构建的方向，我们在所有这些环节都看到了需求。

显然，拥有自己的模型使我们能够真正优化这些解决方案，提供一体化的产品，但我们也会在这些解决方案中提供其他模型，同时提供基础设施，并采取完整的全栈方法。

所以我认为我们在这方面的定位非常非常有利。

Anat 阿什肯纳齐（首席财务官）： 关于TPU的利润率，我们不会单独披露任何特定产品或基础设施组件的利润率。当然，自主设计和制造芯片是有好处的。但理解这个问题的方式是：这是我们总可寻址市场的扩张，通过向需要在其数据中心部署这些系统的客户提供解决方案，从而扩大了市场机会。

从整体云业务利润率来看，本季度实现了35.6%的出色扩张，业务运营纪律出色，营收增长带来了良好的规模效应，表现非常亮眼。

展望第三季度及今年剩余时间，正如我在准备好的发言中提到的，鉴于当前供应受限的环境，我们计划在第三季度扩大第三方产能的使用，作为过渡策略，同时继续扩建内部产能。由于该产能的成本较高，将对云业务的运营利润率造成一定压力。此外，我们此前也提到，Wiz的整合在2026年近期将对利润率带来一定的阶段性拖累。

Michael Nathanson（分析师）： 谢谢各位。

接线员： 下一个问题来自Bernstein的Mark Shmulik，请提问。

Mark Shmulik（分析师）： 感谢回答问题。关于这些第三方协议以及过渡期和容量问题，请问是否存在某个特别紧张的约束领域，还是说整体上都比较普遍？退一步来看，在各业务之间的算力分配上，这方面有没有发生变化？有没有办法说明你们现在是如何权衡将算力分配给搜索、模型训练，以及GCP业务的？谢谢。

Sundar Pichai（首席执行官）： Mark，我来回答这个问题。关于算力分配，我们的出发基准是推进前沿AGI开发所需的资源。这个优先级的判断，自然取决于模型前沿的发展走向。所以我们以此为基准出发。在此之上，我们显然会优先保障核心产品领域，比如搜索、YouTube等，以及云业务。在云业务内部，我们优先分配算力，以确保能够在Vertex、Gemini企业版以及我们的核心解决方案（包括数据分析、网络安全等）的场景下为我们的模型提供服务。

所以，算力主要流向我们面向消费者和企业的核心产品的服务支撑，这就是我们的整体思路。关于过渡期协议，我想说的核心是：在边际层面，我们有一些非常大的云客户，我们正在努力支持他们度过这个非凡的时刻。他们带来的增量机会，虽然在短期几个月内成本可能非常高，但从整个合同周期来看，随着我们持续扩充容量，其投资回报率是非常可观的。

这些都是我们综合考量的因素。你是否愿意接受一个前期六个月的协议，来服务这个客户——而这背后是一个多年期的机会，在整个多年周期内，利润率和回报都极具吸引力。希望这能让大家对我们如何看待这些机会有所了解。

接线员： 下一个问题来自花旗的Ron Josey，请提问。

Ron Josey（分析师）： 感谢回答问题。我想换个话题，Philipp，请你从搜索和YouTube的变现角度多谈一谈——考虑到AI搜索带来了更强的信号，以及你提到YouTube的强劲表现。请介绍一下广告主是如何利用谷歌更强的个性化能力和定向能力来发挥作用的。另外，我们经常被问到的一个问题是：谷歌已经如此体量和规模，搜索收入仍在以17%的速度增长，是什么在驱动这一历史新高？谢谢。

Philipp Schindler（高级副总裁兼首席商务官）： 非常感谢这个问题。我们在第二季度搜索及其他收入实现了17%的同比增长，这真的是业务各个部分协同运转、以及与Gemini深度整合共同带来的结果。稍微拉远来看，所有主要垂直行业都对增长有所贡献。零售贡献最大，其次是金融、科技、媒体娱乐等行业的显著贡献。

我认为非常重要的一点是，Gemini极大地增强了我们理解用户搜索意图、匹配合适广告的能力，这也正好回应了你的问题。我们将Gemini模型应用于整个广告基础设施，无论是广告质量、广告工具，还是广告与新AI体验的结合。我们正在将Gemini深度整合到客户工具中，让广告活动更加高效，这是额外的加成。

此外，我们还有AI Max这类AI驱动的广告活动产品，帮助广告主突破关键词限制，发现更多机会。这让我们能够进行更深度的挖掘和更精准的定向。AI Max持续解锁——我们提到过——数十亿个此前无法变现的全新搜索。

在YouTube方面，从宏观来看，广告增长由效果类广告和品牌广告共同驱动。我此前提到，我们在大屏（客厅场景）持续看到强劲势头。在品牌侧，我们前方还有非常令人期待的广告产品路线图。在效果类广告侧，Demand Gen等产品依然是非常有趣的机会，其中显然包含定向的维度。我们也在大屏可购物广告格式上持续大力创新，这将有助于我们进一步强化零售领域的增长。

接线员： 下一个问题来自富国银行的Ken Gawrelski，请提问。

Kenneth Gawrelski，分析师： 非常感谢。我有两个问题。第一，考虑到我们目前看到的供应链限制和供应链通胀，您如何评估2027年算力基础设施投资的预期回报，与此前2025年和2026年相比如何？我很想了解您对2027年及未来投资与过去产能投资的回报状况是怎么看的？

第二个问题略有不同。在考虑Waymo的时候，您在评估是否调整Waymo企业架构时，会重点考量哪些关键因素？我知道您此前对这个话题一直比较谨慎，但这项业务正在扩张，显然已经有了清晰的方向，也积累了很强的发展势头。在什么条件下，让Waymo独立于谷歌之外会是合理的选择？谢谢。

Sundar Pichai，首席执行官： Ken，关于你的第一个问题，如果我理解正确的话——我们是在一套严格的投资回报率（ROIC）框架下运营的。显然，在我们的投入成本上升的情况下，我们会将这些成本反映在产品定价能力和回报预期上。所以这一切都已纳入我们的规划考量之中。我认为我们2027年的算力基础设施投资——就像我回答第一个问题时提到的——我们正在看到强劲的需求信号，包括长期合同，以及现有合同在续约时所呈现出的超强需求。我们正是基于这些信息来进行规划和投资的。

所以我认为，如果说有什么变化的话，当前的整体态势比一年前要更为健康。这也正是我们有信心推进这些投资的原因所在。关于Waymo，我们目前真正专注的是推动Waymo的落地执行和规模化扩张。我们在"Other Bets"架构下对其进行了专项设置，并给予团队大力支持，谷歌也一直持续投入。我认为我们能够以长远眼光进行思考和规划、持续投入业务发展，并为他们提供长期路线图——这种对长期规划的信心以及推动规模化扩张的能力，都具有极其重要的价值。我们现在真正聚焦的，是把业务做大，把这一巨大潜力切实兑现，这就是我们的重心所在。

Kenneth Gawrelski，分析师： 非常感谢。

接线员： 最后一个问题来自Wolfe Research的Shweta Khajuria，请提问。

Shweta Khajuria，分析师： 好的，非常感谢接受我的提问。我想请教两个问题。第一个关于TPU的长期战略——从长远来看，随着TPU销售规模的扩大，是否可以合理预期你们会打造一个附带软件栈的商用芯片业务？第二个关于YouTube营收，鉴于用户互动表现如此强劲，哪些因素可能推动YouTube未来营收增速进一步加快？谢谢。

Sundar Pichai，首席执行官： 我来回答第一个问题，关于YouTube营收增长，Philipp也可以补充。关于TPU，我们使用TPU已经有一段时间了，我们大量的云端推理服务都是在TPU上完成的，同时我们也看到其他客户对独立TPU系统有着强劲的需求。当然，整个行业也存在供应限制，所以我们需要按照我之前提到的原则，进行前瞻性的规划和资源再分配。所以我不想对未来做过于远期的预测。但我确实认为，我们会根据所看到的机会和需求来扩大规模，同时兼顾现有的供应限制，以及我们在前沿模型开发、消费者业务和企业业务方面的资源分配需求，确保各方都能得到良好的支撑。Philipp，你想补充一下YouTube的变现情况吗？

Philipp Schindler，高级副总裁兼首席商务官： 好的，非常感谢。我之前提到了YouTube广告营收增长的驱动因素。在我们的广告产品路线图上，有很多令我们感到兴奋的事情。在品牌广告方面，我们看到联网电视（CTV）大屏持续存在的机会。我们正在构建工具，帮助广告主找到创作者，实现跨屏规模化投放，并衡量投放效果。我们还有一批全新的和回归的创作者节目，将独家登陆YouTube。

在效果广告方面，我们看到了很多机会，尤其是通过Demand Gen广告——以及Shorts，我提到过它仍然是一个非常有趣的机会，可以将我们的覆盖范围扩展到更多中小广告主，触达更多垂直行业，面向更短的视频内容。

实际上，还有一个重要方向——创造更多低干扰感的广告形式，从整体上提升广告效果。所以我认为，在效果广告领域，我们将持续看到大量创新，包括大屏上的可购物广告形式——正如我们提到的，这推动了零售业的强劲表现。我们还在Brandcast上宣布了几种新格式，联合Google Pay推出，让联网电视观众可以直接在电视上两次点击完成购买，这从长远来看是一个非常有趣的机会。我们还推出了联盟合作伙伴推广功能，以带动增量销售，以及创作者从YouTube购物中获得的全额佣金收益。

总的来说，坦率地说，这真的是非常非常令人振奋的时代。

Shweta Khajuria，分析师： 谢谢Sundar，谢谢Philipp。

接线员： 今天的问答环节到此结束。现在我将会议转回给吉姆·弗里德兰，请他作进一步发言。

詹姆斯·弗里德兰（投资者关系负责人）： 感谢大家今天的参与。我们期待在2026年第三季度电话会议上再次与大家交流。谢谢，祝大家晚安。

接线员： 谢谢大家。今天的电话会议到此结束，感谢各位的参与。您现在可以断开连接了。