特斯拉 Q2 营收大增 26% 但盈利降 18% 远逊预期，强调处最大投资阶段，盘后续跌丨财报见闻

特斯拉二季度交出了一份增长强劲、利润偏弱的财报，体现了该司为在机器人、自动驾驶和 AI 领域拓展新业务而投入巨资带来了怎样的盈利压力，令股价承压。

美东时间 22 日周三美股盘后，特斯拉公布的 2026 年第二季度营收为 282.4 亿美元，较分析师预期高逾 7%，三年来首次营收同比增速超过 20%。这部分得益于当季的汽车交付量创公司史上最高同期纪录。截至季末的过去 12 个月，特斯拉累计收入同期首次突破 1000 亿美元，显示公司核心业务规模继续扩大。

汽车业务是本季营收超预期的主要来源。二季度汽车营收 205.2 亿美元，较市场预期高将近 10%；服务与其他业务营收 45.8 亿美元，远超预期、较预期高约 40%，并实现创纪录的盈利能力和利润率。FSD 活跃订阅用户数达到 148 万，高于分析师预期的 140 万，显示软件订阅业务仍在扩张。

但市场更关注的是盈利质量。特斯拉二季度调整后每股收益（EPS）同比下降 18% 至 0.33 美元，较分析师预期低逾 35%，当季毛利率 16.8%，低于预期的 19.4%；运营利润同比降 57%、仅 3.98 亿美元，不到市场预期的三成。换言之，虽然特斯拉的产品和服务卖得更多、收入更高，但每一美元收入转化为利润的效率明显不及华尔街预期。

特斯拉在财报公告中明确指出，公司正处于 “规模最大、最令人振奋的投资阶段”，未来仍需付出巨大努力，致力于利用 AI 技术变革交通、能源及生产力领域，“业务规模的扩张将呈现非线性特征，我们始终专注于创造长期价值”。这番言论暗示大举投资的步伐不会放缓，盈利端的压力还会被放大。

财报公布后，收跌超 1% 的特斯拉股价跌幅进一步扩大，盘后一度跌超 3%。分析认为，股价下跌并不意味着市场否认特斯拉的增长，而是投资者在强劲营收和交付数据之外，更担心汽车业务价格压力、未来投资支出、毛利率修复节奏以及自由现金流持续为负数。

业绩电话会期间，股价跌幅扩大到 5% 以上。特斯拉 CEO 马斯克在电话会上称，Optimus 是公司最难实现规模化量产的产品。特斯拉高管重申今年资本支出（CapEx）将超过 250 亿美元，并指出，二季度自由现金流转负源于 CapEX 当季环比翻一倍多，预计 CapEx 将在未来两三年增长。

评论称，投资者此前期望寻找 CapEx 趋势会否持续到明年的迹象，本次特斯拉虽然未披露具体数据，但两三年内继续增长的说法已是特斯拉提供的最明确信号。SLC Management 投资策略和资产分配主管 Dec Mullarkey 针对股价下跌评论称：“投资者正逐渐意识到，（特斯拉）利润率不太可能改善，这将导致公司连续多个季度出现负现金流。”

特斯拉二季度交付 480,126 辆，同比增长 25%；同期产量 451,758 辆，同比增长 10%。交付增速明显高于产量增速，意味着当季不仅有新增产出贡献，也可能包含库存消化因素。

从收入端看，特斯拉二季度总营收 282.4 亿美元，较市场预期高出约 19.2 亿美元，超预期幅度约 7.3%。营收同比增长 26%，连续两季创 2023 年二季度以来最高增速，增速较一季度的 16% 明显加快。这是一个相当强的营收表现，也推动公司过去 12 个月收入首次超过 1000 亿美元。

分业务看：

• 汽车业务营收 205.2 亿美元，同比增长 23%、高于一季度增速 16%，预期 186.8 亿美元；
• 服务与其他营收 45.8 亿美元，同比增长 50%，一季度同比增 42%，预期 32.7 亿美元；
• 发电与储能营收 31.4 亿美元，同比增长 13%，一季度同比降 12%，预期 37.7 亿美元。

汽车业务贡献了本季度最大体量收入，也贡献了主要的营收超预期部分。粗略测算，汽车业务收入占总营收约 73%，仍是特斯拉的绝对核心。

值得注意的是，按汽车业务收入除以交付量粗略估算，单车汽车收入约 4.27 万美元。这个数字不能简单等同于单车售价，因为汽车营收中还可能包含租赁、监管积分等项目，但它能反映出特斯拉在保持交付规模增长的同时，收入端仍具韧性。

如果只看营收和交付，特斯拉二季度表现并不差。但财报公布后股价走弱，关键就在利润端。

二季度特斯拉毛利率 16.8%，低于分析师预期的 19.4%，差距达到 2.6 个百分点，同比降 41 个基点，较一季度创三年新高的毛利率 21.1% 环比下降 43 个百分点。

按照 282.4 亿美元营收和 16.8% 毛利率计算，二季度毛利润约 47.4 亿美元；而如果毛利率达到市场预期，在同等营收水平下毛利润会明显更高。

运营利润的落差更大。特斯拉二季度运营利润仅 3.98 亿美元，远低于市场预期的 13.9 亿美元，运营利润率约 1.4%。这意味着，尽管收入规模已经接近 300 亿美元，但最终沉淀到经营利润的部分非常有限。

调整后 EPS 为 0.33 美元，也明显低于预期的 0.51 美元，低了约 35%。这说明本季度的核心问题不是 “卖不出去”，而是 “卖出去之后赚得不够多”。

导致利润承压的因素可能包括几个方面：汽车价格竞争仍在持续，产品和地区结构变化影响利润率；公司继续在 AI、自动驾驶、制造能力、能源业务等长期项目上加大投入；部分新业务和新产能仍处于投入期，尚未完全贡献利润。特斯拉在财报中也强调，公司在核心业务表现强劲的同时，仍在为未来进行大量投资。

汽车业务二季度营收 205.2 亿美元，高于市场预期的 186.8 亿美元，是本季财报中最重要的正面因素之一。交付量同比增长 25%，也说明需求端并未出现市场此前担心的明显失速。

不过，对特斯拉而言，汽车业务的市场关注点已经从 “能否增长” 逐渐转向 “增长是否有利润”。过去几个季度，投资者一直关注特斯拉降价、促销、融资优惠和产品结构变化对汽车毛利率的影响。本季度总毛利率低于预期，加剧了这一担忧。

尤其是在交付高增长背景下，运营利润却大幅低于预期，说明规模扩张并没有充分转化为经营杠杆。这是成长股财报中较容易引发估值压力的组合：收入增长快，但利润弹性不足。

当然，这并不意味着汽车业务表现糟糕。相反，汽车营收高于预期、交付创二季度纪录，说明特斯拉仍具备强大的规模优势和需求基础。只是对当前估值下的特斯拉来说，市场要求的不只是销量增长，还包括毛利率企稳和利润释放。

能源业务本季度出现了一个较典型的 “量强价弱或确认节奏不佳” 的组合。

二季度能源存储部署量达到 13.5 GWh，同比增长 41%，表现强劲。但发电与储能业务营收同比扭转一季度的两位数下滑、恢复正增长，达到 31.4 亿美元，仍低于市场预期的 37.7 亿美元。

这说明能源业务的装机增长并未完全转化为收入超预期。可能原因包括项目确认节奏、产品结构、价格变化以及能源业务收入确认的季度波动。储能业务本身通常具有项目型特征，单季度收入和利润容易受到交付时间点影响，因此不能仅凭一个季度低于预期就否定长期增长趋势。

但对财报交易而言，市场会更直接地看结果：部署量同比大增 41%，但收入低于预期约 6.3 亿美元。这降低了能源业务在本季度对整体业绩的支撑力度。

二季度服务与其他业务营收 45.8 亿美元，大幅高于预期的 32.7 亿美元。公司还披露，该业务实现创纪录盈利能力和利润率。

这是本季财报中容易被忽视但较重要的亮点。随着特斯拉保有量持续扩大，服务、维修、二手车、充电、保险及其他后市场业务的收入基础也在扩大。过去服务与其他业务常被视为利润率较低甚至拖累利润的板块，但本季度 “创纪录盈利能力和利润率” 说明该业务正在逐渐改善。

这对特斯拉长期财务模型有积极意义：当车辆保有量越来越大，后市场收入可能成为更稳定的现金流来源，也能在一定程度上平滑汽车销售周期波动。

不过，从本季度整体利润表现看，服务与其他业务的改善仍不足以抵消汽车毛利率和高投入带来的压力。

特斯拉二季度自由现金流为-10.9 亿美元，自 2024 年一季度以来首次单季录得负数，但明显好于分析师预期，不到预期规模-36.4 亿美元的三分之一。也就是说，现金流表现比市场最担心的情况要好不少。

这部分数据不能简单负面解读。对于一家仍在大规模投资制造、能源、AI 基础设施和自动驾驶的公司，自由现金流阶段性为负并不罕见。更重要的是，本季度自由现金流比预期少流出约 25.5 亿美元，说明营运资金、资本开支或现金回收情况可能好于市场此前估计。

但问题在于，特斯拉当前估值仍要求其证明高增长、高利润和强现金流能够同时成立。本季度自由现金流虽然 “好于预期”，但绝对值仍为负，叠加运营利润大幅低于预期，投资者自然会更加关注未来几个季度现金流能否转正。

尤其是交付量高增长、营收创新高的季度里，自由现金流仍未转正，说明公司未来投资强度较大，也意味着短期利润表和现金流表仍可能承压。

AI 相关业务方面，本季最明确的量化指标是 FSD 活跃订阅用户数。二季度特斯拉活跃 FSD 订阅用户达到 148 万，同比增长 56%，高于市场预期的 140 万，超预期约 5.7%。

这一数据很重要，因为 FSD 是特斯拉 AI 能力最直接的商业化入口之一。相比一次性卖车，FSD 订阅代表更具持续性的收入模式，也意味着特斯拉正在把车辆硬件、驾驶数据、软件能力和 AI 训练体系连接起来。

从财务角度看，FSD 订阅用户增长有三点意义：第一，说明特斯拉用户对智能驾驶功能仍有付费意愿；第二，订阅模式有望提升长期收入可见度；第三，如果未来 FSD 能力继续提升，软件收入可能改善整车生命周期价值。

但短期问题也很清楚：AI 投入是前置的，收入兑现是后置的。训练算力、数据基础设施、自动驾驶研发、安全验证等都需要大量资金和时间。二季度利润率和运营利润低于预期，某种程度上也反映了特斯拉正在为这些未来业务承担当期成本。

AI 训练计算方面，特斯拉称，2026 年上半年，按耗电兆瓦（MW）计算在得州超级工厂的现场算力增加了一倍以上。今年上线的第二代 AI 训练超级计算机集群 Cortex 2 耗电功率超过 115MW，其支持车辆及人形机器人自动驾驶软件的开发，特斯拉将于年内剩余时间进一步提升算力规模，确保公司拥有充足的算力资源。

因此，FSD 用户数超预期是积极信号，但市场仍会追问：FSD 何时能显著贡献利润？订阅渗透率能否继续提升？监管和安全边界能否支持更大规模商业化？

机器人和 Robotaxi 是特斯拉长期估值中最具想象力的部分。特斯拉继续强调在未来业务上进行大量投资，Robotaxi、自动驾驶以及机器人相关布局，仍是特斯拉区别于传统车企的重要标签。

特斯拉披露，二季度，在公共道路上对量产版的 Robotaxi 服务电动汽车 Cyber cab 进行了工程测试驾驶，还于 7 月在美国得州的超级工厂园区内为员工提供了 Cyber cab 乘车体验，称这些举措均为 Cyber cab 正式投入 Robotaxi 车队运营的重要前期准备工作。

二季度，特斯拉在得州奥斯汀扩大了无人类监督员的 Robotaxi 运营区域，并于 7 月在迈阿密、奥兰多和坦帕推出了无人监督 Robotaxi 乘车服务。同时，特斯拉将 Robotaxi 服务扩展至更多美国大都市区的筹备工作也在持续推进，其中包括测试、审批申请以及针对急救人员的培训等环节。

Robotaxi 的商业逻辑在于，特斯拉希望从 “卖车” 进一步走向 “自动驾驶出行服务”。如果 Robotaxi 能够大规模落地，特斯拉的收入结构可能从一次性硬件销售，扩展到车队运营、出行抽成、软件服务和平台收入。这也是市场长期愿意给特斯拉较高估值的重要原因之一。

机器人业务则更偏长期。其潜在市场空间巨大，但距离形成可验证的规模收入和利润贡献仍有不确定性。对投资者而言，机器人业务目前更像是长期期权，而不是能够支撑本季盈利的核心变量。

特斯拉确认二季度正式启动了大规模生产机器人 Optimus 的筹备工作，称已停用加州弗里蒙特工厂的 Model S 和 Model X 生产线，正在安装用于 Optimus 的第一代生产线，预计很快将启动生产。首批制造的 Optimus 机器人将投入 “Optimus 学院”（Optimus Academy）使用，用于收集训练数据及进一步开发各项功能。

此外，特斯拉继续推进得州超级工厂的建设工作，目前厂房建设正全面展开。产品展望方面，特斯拉称，Optimus 的第一代生产线也正在安装中，为 2026 年的投产做准备。

二季度财报中，Robotaxi 和机器人更像是 “未来投入” 的解释项，而非当期业绩的支撑项。问题在于，当利润率低于预期时，市场会更加关注这些投入是否有清晰里程碑。如果 Robotaxi 和机器人业务没有给出足够可量化的商业化进展，投资者就可能倾向于先下调短期盈利预期。

特斯拉财报后股价盘后下跌主要不是因为营收或交付差，而是因为盈利端明显低于预期。

第一，收入超预期的质量受到利润率拖累。二季度营收高于预期约 19 亿美元，但毛利率低于预期 2.6 个百分点，运营利润更是只有 3.98 亿美元，不到市场预期的三分之一。对投资者来说，营收增长如果不能转化为利润增长，对估值的支撑会减弱。

第二，EPS 远低于预期。对于特斯拉这样估值敏感、市场预期较高的股票，EPS 逊色往往比营收优于预期更容易触发短线抛压。

第三，汽车业务仍面临利润率疑问。交付创纪录固然重要，但市场已经不再只奖励 “卖得多”。投资者更希望看到在竞争加剧背景下，特斯拉能稳定单车利润、改善毛利率，并恢复经营杠杆。本季度数据未能给出足够有力的答案。

第四，能源业务收入低于预期也削弱了多元化叙事。储能部署增长强劲，但收入不及预期，说明能源业务短期仍有波动，尚未在本季度成为利润和收入的稳定超预期来源。

第五，自由现金流虽然好于预期，但仍为负。市场可以接受特斯拉为未来投资，但在毛利率低于预期、运营利润偏弱的同时，负自由现金流会放大投资者对短期盈利质量的担忧。

因此，这份财报更像是 “增长数据亮眼、盈利质量不足” 的组合。盘后下跌并不代表市场否定特斯拉的长期故事，而是在当前股价和预期下，投资者选择对利润率、EPS 和现金流的短板作出反应。