Revisiting NIO Inc.? From "Cash-Burning Automaker" to "AI Chip Platform"

蔚来旗下芯片子公司的一次公开亮相，正在悄然改写市场对这家电动车企的估值逻辑。

据追风交易台，摩根士丹利在最新研究报告中表示，蔚来芯片部门神玑科技（GeniTech）于 2026 年世界人工智能大会（WAIC）上首次以独立品牌形象登台，将自身定位从车载智驾芯片供应商扩展为覆盖具身智能与推理计算的全域 AI 芯片平台。这一战略转型标志着蔚来的股票叙事正逐步从"现金消耗型电动车企"向"垂直整合 AI 芯片平台"迁移，构成值得密切关注的估值重塑向量。

摩根士丹利维持对蔚来港股的增持评级，目标价港币 58 元，较 7 月 20 日收盘价港币 39.26 元有约 48% 的上行空间。分析师 Tim Hsiao 团队指出，神玑科技的外部融资有望缓解蔚来沉重的研发支出压力，进而支撑公司实现 2026 年盈利目标。

神玑科技：从车载芯片到全域 AI 平台

神玑科技在 WAIC 2026 上的首次独立亮相，是此次估值逻辑重构的核心触发点。

管理层在大会上将神玑科技定位为横跨三大领域的全场景硅基平台：智能辅助驾驶、具身智能以及智能体推理。管理层将其称为中国唯一同时覆盖上述三个领域的芯片厂商。

产品线方面，神玑科技目前围绕 NX9031 系列展开布局。高端型号 NX9031X 主攻辅助驾驶，已搭载于蔚来及旗下子品牌 Onvo 的全部车型，累计出货量突破 30 万颗。中端型号 NX9031U 基于同一 5 纳米车规级制程，在风冷条件下可提供最高 800 TOPS 等效算力，并为面向机器人感知规划、智能计算及先进制造的"睿动"具身智能开发平台提供算力支撑。此外，神玑科技还推出了分布式智能体平台，并配套 NX9031C/NX6031 感知芯片。

摩根士丹利认为，对投资者而言，真正关键的是神玑科技从驾驶场景向人形机器人训练推理、无人驾驶物流及高算力终端等工作负载的迁移——这些恰恰是能够拓宽汽车供应商可寻址市场、赋予成长故事上行空间的相邻赛道。

融资与降本：双重利好支撑盈利路径

神玑科技的商业化进展，正在从融资与成本两个维度为蔚来提供实质性支撑。

融资层面，神玑科技自 2025 年 6 月完成分拆以来，已累计吸引外部资金近人民币 30 亿元，今年 2 月完成的外部融资轮将其投后估值定格于约人民币 83 亿元。外部资本的持续注入有助于分担蔚来集团的研发重负，为公司实现 2026 年盈利目标创造条件。

成本层面，自研芯片对进口算力的替代效应同样不可忽视。报告指出，单颗 NX9031 的算力相当于四颗英伟达 Orin 处理器，每增加一颗出货量均可将固定研发成本摊薄至更大的销量基数之上。值得关注的是，神玑科技已于 2025 年底开始向第三方汽车芯片厂商授权 NX9031 技术，由此新增了一层版税收入来源。规模效应叠加自供能力，将使蔚来的芯片业务逐步从拖累利润转变为保护利润的力量。

估值重构：芯片业务成为独立看涨期权

蔚来目前持有神玑科技约 63% 的控股权，这意味着芯片业务已成为上市公司内部一个日益清晰可见的看涨期权，与汽车主业并行存在。

摩根士丹利对蔚来港股设定的基准情景目标价为港币 50 元，对应 2026 年预期市销率 0.8 倍，预计公司将于 2027 年实现盈利。牛市情景下目标价为港币 109 元（对应 1.8 倍 2026 年预期市销率），熊市情景下目标价为港币 21 元（对应 0.3 倍）。

财务预测方面，预计蔚来 2026 年营收约为人民币 1286 亿元，EBITDA 转正至约人民币 26 亿元，净亏损收窄至约人民币 33 亿元；2027 年有望实现净利润转正。主要上行风险包括：蔚来品牌及 Onvo 销量超预期放量、ADAS 服务渗透率加速提升；主要下行风险则包括：销量不及预期、运营效率改善迟缓，以及行业整体估值承压。