Meritz Securities: Middle Eastern Sovereign AI Capital Enters Korean Memory Procurement; Kimi K3 Is a Tailwind, Not a Shock

中东主权 AI 资金或将入场内存采购市场，正在重塑供需格局并推动价格加速上行。与此同时，近期 AI 圈热议的 Kimi K3 模型发布，也被韩国券商解读为 AI 硬件的中期利好，而非市场担忧的需求冲击。

据韩国美利资证券（Meritz Securities）7 月 19 日发布的研究报告，沙特等中东主权 AI 投资主体近期已开始与三星电子、SK 海力士等韩国内存厂商就中长期采购计划展开谈判，询问未来数年的供货能力与数量。报告预计，2026 年三季度服务器 DRAM 合同价格环比涨幅将超过市场此前预期的约 15%，二季度定价较为宽松的供应商在下半年的提价幅度将尤为突出。

与此同时，现货市场已率先出现明显涨价信号。64GB DDR5 服务器 DRAM 现货价格自 7 月中旬以来急剧攀升，近期报价区间达到 3100 至 3400 美元，较 6 月底约 1380 美元的合同价高出约 146%。总线速率达 6400Mbps 的高端产品涨幅尤为显著。

在内存市场供需格局剧变之际，美利资证券投资策略团队在同日发布的另一份报告中，将月之暗面旗下 Kimi K3 模型的发布定性为 AI 硬件需求的中期利好，并建议投资者买入半导体、内存等 AI 零部件公司，同时减持谷歌、微软等大型科技股。美瑞茨认为，市场对"Kimi K3 将削减 AI 硬件需求"的判断建立在两大误判之上，K3 反而将从中期维度为硬件厂商带来需求增量。

中东主权 AI 资金入场，单一买家足以撬动供需平衡

美利资证券分析师在报告中指出，中东主权 AI 投资的核心逻辑在于国家安全与数据主权——各国希望在本国领土内建设数据中心，并以本国语言和数据自主运营 AI 系统。随着这一投资计划日趋具体，2027 年的供应紧张局面正在提前显现。

当前内存市场的结构性变化使得单一大型买家的进入具有极强的价格冲击力。AI 数据中心建设主体高度集中，单一采购方的进入就能使市场需求满足率瞬间变动 3 至 5 个百分点。需求满足率即实际供应量与市场所需量之比，该指标的微小波动即可引发价格大幅跳升。目前，大型客户在内存厂商营收中的占比已超过 70%，市场定价权高度向少数买家集中。

这与过去智能手机、PC 时代的分散采购结构截然不同。彼时众多厂商小批量购入，单一客户的订单变化对整体市场影响有限；而如今 AI 数据中心的集中采购模式，使得每一个新进场的主权级买家都可能成为价格的决定性变量。

供应短缺已蔓延至终端产品，物量而非价格才是核心矛盾

美瑞茨指出，内存短缺的影响已从数据中心端蔓延至消费电子终端。苹果及中国智能手机厂商均因下半年旺季前无法足量采购内存，导致四季度生产计划出现缺口。

他强调，当前市场面临的本质问题是"物量调配"而非单纯的"价格"问题——"简而言之，就是货不够，各方都在四处求购。"针对市场上流传的周期性担忧，他认为这一判断有所偏差，当前的紧张态势根植于结构性供应不足，而非需求的短期波动。

报告还指出，二季度部分供应商为配合客户需求而采取了相对灵活的低价策略，这意味着这些厂商在三、四季度的合同价格提升空间更大，涨价弹性将更为突出。

Kimi K3 发布被解读为 AI 硬件需求利好，而非冲击

美利资证券投资策略团队分析师同日发布报告，将月之暗面旗下 Kimi K3 模型的发布定性为 AI 硬件需求的中期利好，并建议投资者买入半导体、内存等 AI 零部件公司，同时减持谷歌、微软等大型科技股。

美瑞茨将此次事件与去年 DeepSeek 冲击明确区分。DeepSeek 的核心叙事是以 600 万美元的极低成本完成 AI 训练，而 Kimi K3 并未披露训练成本或 GPU 用量，且官方明确表示运行 K3 需要至少 64 个高性能芯片组成的大型集群，并非低成本硬件可以解决的模型。从使用成本来看，根据 AI 性能评估机构 Artificial Analysis 的数据，K3 每次任务处理成本为 0.95 美元，与 GPT-5.6 Sol（1.04 美元）及 Claude Fable 5（2.75 美元）处于同一量级，与 DeepSeek V4 Pro（0.04 美元）相差一个数量级。

分析进一步指出，"K3 将削减 AI 硬件需求"的逻辑建立在两个误判之上：其一，AI 基础设施投资并非仅由大型科技公司主导——以英伟达数据中心芯片销售数据为例，大型云厂商的占比正在下降，中小 AI 云服务商及普通企业的占比持续上升；其二，中国 AI 模型的推理服务实际上大量运行于美国硬件之上，Fireworks AI、Together AI 等推理服务商均以美国芯片为基础向企业客户提供服务。

他总结认为，"无论是闭源还是开源，所有 AI 业务参与者最终都需要使用的硬件公司，将从 K3 发布中获得中期需求增量。"