Copilot seats are expected to exceed 30 million? Societe Generale is bullish on Microsoft Q4: Revenue and capital expenditure may see "double acceleration"

智通财经 APP 获悉，法国巴黎银行 (BNP Paribas) 发布研报称，微软 (MSFT.US) 2026 财年第四季度财报及展望有望成为股价催化剂——营收增长将加速，但资本支出指引亦可能同步上调。

法巴分析师斯特凡·斯洛温斯基 (Stefan Slowinski) 在报告中表示：“我们预计第四财季 Azure 增长率为 41%(市场一致预期约 40%)，同时 Copilot 席位数将进一步加速增长。考虑到第四财季通常为季节性预订旺季 (预计 M365 商业云按固定汇率计算同比增长 16%)，本季度新增席位有望达到 700 万至 800 万个，乐观情形下甚至可能突破 3000 万大关。”

他进一步指出，“对于 2027 财年第一季度，我们预计 Azure 增速指引为 40% 至 41%(市场一致预期 40.6%)，M365 商业云增速指引为 15% 至 16%(若 Copilot 席位超过 3000 万，按固定汇率计算有望达到 17%)。”

对于整个 2027 财年，法巴预计微软营收增长为 18%，高于市场一致预期的 16.8%，这一差异有望成为股价上行的催化剂。

此外，法巴将微软 2027 财年资本支出预测较此前上调 15% 至 2620 亿美元，主要因元件持续通胀。该行维持微软 “跑赢大盘” 评级，但将目标价从 555 美元小幅下调至 549 美元。

微软计划于 7 月 29 日盘后发布 2026 财年第四季度业绩。市场一致预期经调整每股收益为 4.24 美元，营收 876.7 亿美元。2025 财年同期，微软每股收益为 3.65 美元，营收 764.4 亿美元。

微软此前给出的第四财季 Azure 按固定汇率增长指引为 39% 至 40%。法巴预计的 41% 虽仅略高于市场共识的 40%，但意义重大——它意味着 Azure 增速在连续多个季度稳定在 40% 左右后，仍有望小幅提速。

多家机构对此持类似乐观预期。高盛报告称，第四季度 Azure 按固定汇率计算同比增长有望达到 40% 至 41%，下一季度的指引也可能维持在这一区间。汇丰研究预计 Azure 增幅约为 39.6%。

Copilot 的商业化进程是本次财报的另一大悬念。

法巴预计本季度 Copilot 新增席位可达 700 万至 800 万个，乐观情形下甚至可能突破 3000 万。此前，法巴在 5 月曾预计 Copilot 席位在 2026 财年末可能超过 2500 万。而据公开数据，微软 M365 Copilot 付费企业席位在 4 月已突破 2000 万，席位数同比增长 160%，用户周活跃度已与 Outlook 持平。

斯洛温斯基表示，Copilot 的用户情绪已显著改善，Excel、PowerPoint 和 Word 的参与度持续上升，微软近期也强调了更强的月度参与度和留存率指标。预览产品如 Copilot Cowork 获得积极反馈，表明微软正有效应对来自 Anthropic 等竞争对手的 AI 压力。

值得注意的是，微软 CFO 艾米·胡德 (Amy Hood) 在第三财季电话会上明确表示，Copilot 席位数增长将在第四财季 “再次加速”。这意味着管理层对 Copilot 的商业化前景同样抱有较强信心。

对于投资者而言，Copilot 席位数量是检验企业端 AI 渗透率的核心指标——若超过 3000 万，意味着企业 AI 采用正在加速;若低于 2000 万，则可能引发对商业化速度的担忧。