Price Target Doubles to 2,581 Yuan! Goldman Sachs: NVIDIA Accelerates Demand for 3.2T Optical Modules, Zhongji Innolight Sees Valuation Reshaping

AI 基础设施投资热潮仍在持续升温，而随着算力系统向更高速互联演进，光模块产业正迎来新一轮技术升级窗口。

7 月 17 日，高盛发布最新研究报告，将中际旭创 12 个月目标价由 1187 元大幅上调至 2581 元，维持"买入"评级。与此同时，高盛将公司 2026-2028 年净利润预测分别上调 65%、108% 和 119%。

高盛认为，英伟达新一代 AI 服务器持续升级，正推动数据中心网络从 800G 快速迈向 1.6T，并开始为 3.2T 部署奠定基础，全球高速光模块市场也将进入新一轮扩张周期。

凭借硅光子技术领先优势、全球最大的光互联解决方案供应商地位以及不断扩张的产能，中际旭创有望成为这一轮 AI 网络基础设施升级的核心受益者，并进一步巩固全球龙头地位。

高盛上调盈利预测，AI 需求拉动规模放量、利润率持续改善

此次报告最大的变化来自盈利预测。

高盛将中际旭创 2026-2028 年收入预测分别上调 57%、100%、118%，对应收入达到 1236 亿元、2496 亿元和 3340 亿元；同期净利润预测分别上调 65%、108%、119%。

高盛认为，本轮盈利预测调整主要来自三方面：

一是 AI 基础设施投资继续超预期，高速光模块需求快速增长；

二是公司产能扩张速度明显快于此前预测，预计 2026 年整体产能将实现翻倍以上增长；

三是除传统可插拔光模块外，公司开始切入光引擎、NPO/CPO、OCS 光交换机等 Scale-up 新市场，打开新的增长空间。

与此同时，随着硅光子产品占比持续提升，以及规模效应释放，公司毛利率预计将由 2025 年的 42% 进一步提升至 2028 年的 50%，净利率也将升至 33%。

AI 服务器升级推动 800G 向 3.2T 快速演进

高盛判断，全球光模块市场正进入新一轮技术升级周期。

报告预计，全球光模块市场规模将由 2025 年的 342 亿美元增长至 2026 年的 509 亿美元、2027 年的 726 亿美元，并在 2028 年维持约 691 亿美元的高位。其中，真正的增长动力来自 800G 以上高速产品。

高盛预计：

• 800G 光模块 2026 年出货量约 3418 万支，2027 年增至 4499 万支；

• 1.6T 光模块 2026 年达到 2550 万支，2027 年快速跃升至 4572 万支，成为市场主流；

• 3.2T 光模块则将在 2027 年正式进入放量阶段，出货量达到 1307 万支，2028 年进一步增长至 2816 万支。

推动这一升级的核心力量来自英伟达 AI 服务器路线图。

高盛预计，全球 AI 服务器机架数量将由 2026 年的约 5.5 万个增长至 2027 年的 10.5 万个，并于 2028 年达到 16.3 万个。随着 GB200 采用 400G+800G 网络架构，GB300 升级至 800G+1.6T，而下一代 Rubin 和 Rubin Ultra 进一步迈向 1.6T 及 3.2T，高速光模块需求将持续提升。

硅光子渗透率陡升，龙头先发优势构筑高墙

相比上一轮产品升级，高盛认为，本轮产业变革更大的变化来自技术路线。

报告预计，到 2026 年，硅光子（SiPh）将在 800G、1.6T 和 3.2T 产品中的渗透率分别达到 60%、80% 和 100%。整个光模块行业中，SiPh 产品收入占比也将由 2025 年的 28% 提升至 2028 年的 62%。

高盛指出，硅光子不仅拥有更好的功耗和性能优势，同时还能降低封装复杂度，提高供应链灵活性，并有效降低成本，因此将在高速产品中快速替代传统 EML 方案。而中际旭创正是全球最早实现高速硅光子模块规模商业化的厂商之一。

公司目前已布局相干光通信、LPO、LRO、XPO 以及 CPO/NPO 等下一代技术，并建立了完整的新产品导入（NPI）体系，可持续缩短研发至量产周期。

高盛认为，随着核心器件供应趋紧以及行业技术门槛不断提高，新进入者将越来越难以复制这一优势，龙头厂商市场份额有望进一步提升。

盈利质量跃升，自由现金流与现金储备持续增厚

根据 LightCounting 及 CIC 统计，中际旭创 2025 年已成为全球最大的光互联解决方案供应商，市场份额达到 21.2%，在 400G、800G 及 1.6T 等多个高速产品领域均保持领先。

高盛预计，公司未来几年不仅收入高速增长，盈利质量也将持续改善。报告预计，公司 ROE 将由 2025 年的 44% 进一步提升至 2026-2028 年的 52%-61%；资本回报率（CROCI）最高可升至 137.5%。

尽管 2026 年资本开支预计同比增长 155% 至 70.3 亿元，用于支持新产能建设，但自由现金流仍将保持强劲增长，预计 2026 年至 2028 年分别达到 85 亿元、623 亿元和 1115 亿元。

同时，公司将持续维持净现金状态，现金及现金等价物预计将由 2025 年的约 110 亿元增长至 2028 年的 1951 亿元，现金转换周期也有望由 122 天缩短至 98 天。