Car deliveries are the foundation, physical AI is the bull market engine! Tesla's performance is coming, Morgan Stanley is closely watching Robotaxi, Optimus Prime, and energy storage "three arrows in unison."

智通财经 APP 获悉，在近日有着 “AI 算力风向标” 称号的韩国股市频繁陷入上涨熔断与暴跌熔断，加之全球 AI 算力主题股票以及半导体板块因过于拥挤且高度杠杆化的多头仓位共同导致陷入极端剧烈抛售之际，华尔街金融巨头摩根士丹利对于电动汽车、AI、自动驾驶以及机器人领域领军者特斯拉 (TSLA.US) 估值前景与目标股价预期予以谨慎立场。大摩资深分析师 Andrew Percoco 领导的分析团队表示，将特斯拉目标价由 415 美元小幅上调至 417 美元，继续给予 “Equal-weight(持有/与大盘持平)” 评级。相比之下，特斯拉股价周四收于 391.06 美元。

大摩的估值框架显示，电动汽车业务仅贡献 47 美元目标价值，Robotaxi、网络服务与人形机器人合计贡献 330 美元;近期 48.01 万辆汽车交付和 13.5GWh 储能系统部署 (这些储能规模可能与 AI 数据中心密切相关联) 强化了特斯拉 AI 基本面底盘，但超过 250 亿美元的愈发庞大人工智能资本开支、持续负自由现金流以及 Robotaxi 需求与产能扩张速度、Optimus(擎天柱) 人形机器人量产日程与需求扩张步伐，仍是与特斯拉独家打造的 AI 算力基础设施集群以及 AI 应用、物理 AI 体系紧密相关联的市场极度乐观估值能否兑现的核心压力测试。

据悉，大摩分析师团队对于位列美股七巨头 (即 Magnificent Seven) 之一的特斯拉目标股价预期的核心判断逻辑非常明确：比预期更加强劲的电动汽车交付业务改善了近期盈利下限，但决定特斯拉能否重新评级的并不是多卖几万辆车，而是 Robotaxi、FSD 与 Optimus、AI 相关的庞大储能系统能否证明特斯拉独家具备的物理 AI 体系已经进入规模化商业阶段。

417 美元是一个高度 “AI 化” 的估值，而不是汽车估值：汽车复苏只是底盘，物理 AI 才是股价牛市引擎

特斯拉将于北京时间下周四早间公布季度业绩，大摩预计二季度营收为 283.63 亿美元，高出市场一致预期 11%;调整后 EPS 为 0.69 美元，高出预期 41%;汽车业务剔除积分后的毛利率为 18.1%，略高于市场预期的 18.0%。但全年口径并非全面乐观：2026 年营收预测为 1,024 亿美元，略低于市场预期;调整后 EBITDA 为 161.81 亿美元、EPS 为 2.20 美元，分别高于市场预期 3.4% 和 13.4%;与此同时，资本开支预计达到 268 亿美元，自由现金流预计为负 114.32 亿美元，明显差于市场预期的负 81.36 亿美元。

换言之，在大摩分析师团队看来，特斯拉正在用汽车业务阶段性复苏形成的现金流底盘，资助一场前所未有的前沿 AI、FSD 自动驾驶软件、Robotaxi、储能系统、人形机器人以及马斯克 “Terafab” 愿景主导的 AI 芯片等算力制造基础设施军备竞赛。

大摩的这条预测路径意味着：2026—2028 年营收复合增速约 17%，但 2026 年和 2027 年仍将持续烧钱，直到 2028 年才恢复正自由现金流。因此，大摩对特斯拉未来业绩的展望是收入和交付温和复苏、传统汽车盈利企稳，但 AI 投资先吞噬现金流、后等待商业化兑现。其模型并没有假设传统汽车业务重新进入超高速增长：2030 年交付预测仅由 263.5 万辆小幅提高至 265 万辆;真正的长期利润弹性来自 AI 驱动的储能体系扩张、FSD 订阅、Robotaxi 平台抽成、车队服务以及 Optimus 强劲需求。

大摩的 417 美元目标价由五部分组成：传统汽车业务 47 美元、储能与能源业务 40 美元、Robotaxi/Tesla Mobility 为 125 美元、Network Services 为 146 美元、Humanoids(即擎天柱人形机器人业务) 为 60 美元。也就是说，网络服务、Robotaxi 和人形机器人合计贡献约 79% 的目标估值，传统汽车仅贡献约 11%。

即便在基准预测情景下，大摩给予的整体估值仍相当于约 53 倍 2030 年预期 EV/EBITDA;牛市情景目标价为 841 美元，熊市情景则只有 137 美元。这种极宽的估值区间说明，特斯拉早已不是按汽车销量和单车利润线性定价，而是在交易自动驾驶和机器人等特斯拉物理 AI 体系能否形成巨型平台经济。

在 FSD 与 Robotaxi 方面，底层技术进展确实在积累：特斯拉称 FSD v14.3 重构了强化学习阶段、改进低能见度视觉编码器，并将推理延迟最多降低 20%;下一代 AI5 推理芯片已完成最终设计。Robotaxi 付费里程在一季度环比接近翻倍，Austin、Dallas 和 Houston 已推进无人化运营，7 月又扩展至 Miami。大摩预计 2026 年末监督式与无人 Robotaxi 合计约 1,500 辆、2030 年约 3 万辆，但也强调今年的绝对车队规模对利润仍无实质贡献;市场真正观察的是城市扩张、无安全员运行和 Cybercab 投产速度。

Optimus 同样正在由实验室原型走向制造准备：特斯拉已开始安装第一代量产线，大摩的供应链调查显示，公司要求部分供应商在 9 月前把零部件产能提高至每周约 1,000 套，年底达到每周 2,000—2,500 套。不过，最终设计冻结、灵巧手可靠性、执行器寿命、工业安全认证和单位制造成本仍是关键障碍，因此供应链备货不能等同于机器人已经实现大规模商业交付。大摩只给 Humanoids 估值 60 美元且附加 50% 的概率折价，实际上已经体现了对这一超大潜在市场与高执行风险并存的判断。

储能业务则是特斯拉与 AI 基础设施最容易被低估的交汇点。二季度 13.5GWh 部署量创下强劲水平，Megapack 3 仍计划于 2026 年进入批量生产;随着 AI 数据中心负载呈现高功率、强波动特征，电池储能可用于平滑峰值负荷、提高输电容量利用率、应对停电并降低对柴油备用机组的依赖。不过，大摩预计全年部署 57.7GWh，低于市场预期的 60GWh，能源毛利率预测也低于共识，说明需求并非问题，短期瓶颈主要在供应链、项目并网和产品组合。严格来说，Megapack 储能项目不是绝对独立的 “AI 算力储能业务”，而是 Megapack 正在成为 AI 数据中心电力基础设施的重要配套资产。

大摩留了一手 “841 美元牛市目标价” 来应对马斯克积极推进物理 AI 雄心壮志

按照大摩分析师团队的基准目标价预期情景，并没有非常强劲的上涨空间;按照 AI 成功兑现的情景，则存在极大的凸性。 以特斯拉最新约 391.06 美元股价计算，大摩 417 美元目标价仅对应约 6.6% 的潜在涨幅，与其 “Equal-weight” 评级完全一致。

然而，大摩给出的 841 美元牛市情景对应约 115% 的上涨空间和接近 2.98 万亿美元的潜在市值。841 美元牛市目标价只是建立在 Robotaxi、网络服务、FSD 自动驾驶订阅、储能系统和人形机器人、潜在的芯片制造工厂 Terafab 等众多业务在 COE 马斯克掌舵之下迈向比市场预期乐观得多的兑现假设之上的上行情景，而非 12 个月基准目标价。

大摩分析师们表示，841 美元不是正式目标价，而是建立在 Robotaxi 车队、FSD 高附着率、网络服务高 ARPU、Optimus 商业化和能源业务扩张同时兑现基础上的情景估值。当前特斯拉市值约 1.38 万亿美元、静态市盈率约 359 倍，已经预先计入相当大比例的 AI 成功概率，因此未来股价不会仅因 AI 算力、AI 应用以及物理 AI 相关项目 “取得进展” 而持续上涨，而需要以无监督安全里程、Robotaxi 车队利用率、FSD 订阅与毛利、Optimus 量产良率以及资本开支回报率证明这些业务能够产生可持续现金流。

华尔街最乐观的基准目标价方面，按主流卖方 12 个月目标价口径，目前最高为 Wedbush 分析师 Dan Ives 给出的 600 美元基准目标价。 以最新 391.06 美元计算，意味着约 53.4% 的上涨空间，对应潜在市值约 2.12 万亿美元。

与大摩的预判类似，Ives 的核心逻辑不是电动汽车销量周期，而是投资者们低估了特斯拉从电动车制造商向 “物理 AI 超级平台” 的转型：特斯拉 AI 超算体系驱动的 FSD 自动驾驶软件把存量车队转化为高毛利软件网络，Robotaxi 把自动驾驶转化为按里程收费的移动服务，Optimus 进一步把同一套视觉、推理和控制能力扩展至通用劳动市场。换言之，Wedbush 分析师 Dan Ives 予以的 600 美元基准目标价押注的是前沿 AI 技术、自动驾驶与机器人、储能系统共同推动特斯拉商业模式和估值倍数重构;一旦无人驾驶出租车 Robotaxi 扩张计划或 Optimus 量产延迟，这一目标所依赖的估值溢价也会迅速收缩。