Contrarian to Korean Brokerages! SemiAnalysis: Forecasts Strong Profits for SK Hynix, "Be Greedy When Others Are Fearful"!

半导体研究机构 SemiAnalysis 发布看多报告，正面回击此前韩国本地券商 KIS 下调 SK 海力士盈利预测所引发的市场恐慌，坚持认为 SK 海力士 DRAM 业绩前景依然强劲，并将当前调整定性为入场机会。

SemiAnalysis 分析师 Ray Wang 在题为《Be Greedy When Others Are Fearful》的报告中预测，SK 海力士 2026 年第二季度 DRAM 综合平均售价（ASP）将环比大涨约 45%，DRAM 项目营业利润将达 55 万亿韩元。报告明确指出，尽管近期存储板块波动引发投资者担忧，SK 海力士及其他头部存储企业"仍是半导体行业中风险收益比最具吸引力的标的之一"。

此轮波动的导火索，是 7 月 13 日韩国本地券商 KIS 发布的 SK 海力士二季度业绩预测报告。

KIS 预测 SK 海力士 Q2 营收 80.9 万亿韩元，环比增长 54%，同比大涨 264%；营业利润 60.4 万亿韩元，环比增长 61%，同比增长 556%。数字本身极为亮眼，但问题在于——市场共识预期为 65 万亿韩元，KIS 的预测低于共识约 8%，相当于直接宣告"预期过高"。

消息一出，SK 海力士股价迅速跌超 10%，跌破 200 万韩元关口，较 6 月 25 日历史高位回调幅度达 33%。

KIS 在报告中解释了利润低于共识的核心原因：SK 海力士 HBM 收入占比较高，而 HBM 通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内无法随现货市场大幅上调。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 现货价格弹性更高，在市场整体涨价周期中 ASP 涨幅更大。KIS 预测 Q2 DRAM 均价环比涨约 30%，NAND 涨约 50%，但 SK 海力士的整体 ASP 涨幅被 HBM 合约价格"拖了后腿"。

KIS 同步下调 2026 年和 2027 年营业利润预测，分别较此前低约 9% 和 11%。但该券商明确表示，此次下调是"将已签订的 LTA 价格假设纳入测算后的修正，并非对业绩的担忧"，同时维持目标价 380 万韩元及增持评级。

SemiAnalysis 的报告直接针对上述悲观情绪提出反驳。

该机构指出，尽管对定价方法进行了修正，并注意到近期市场噪音，其对 SK 海力士 2Q26 DRAM 业绩的积极判断"维持不变"。其核心预测为：DRAM 综合 ASP 环比增长约 45%，DRAM 项目营业利润约 55 万亿韩元。

SemiAnalysis 认为，DRAM 现货价格约 60% 的环比涨幅——足以支撑 SK 海力士整体盈利大幅上行，HBM 价格的低个位数季度变动亦属稳定，并未构成拖累。

SemiAnalysis 同时强调，SK 海力士及其他头部存储企业，目前提供的是半导体行业中"风险收益比最优"的投资机会，尤其是在经历一段调整期之后。

尽管两份报告在短期数字上存在分歧，双方在中长期基本面上的立场却并非完全对立。

KIS 在报告中同样并不悲观。该券商预计 2Q26 营业利润率将达 74.6%，创历史新高，此后每季度持续提升。KIS 认为，随着存储行业向 3 至 5 年 LTA 合约结构转变，估值的核心驱动力将从"单季度 ASP 涨幅"转向"高盈利能力能持续多久"，LTA 的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。

SemiAnalysis 则更直接地将当前调整定性为买入机会，认为 SK 海力士是半导体板块中当前阶段风险收益比最优的选项。