"Elon Musk Premium" back and forth: SpaceX IPO surged and then fell in the first month, Tesla "defensive counterattack"

智通财经 APP 获悉，全球史上最大 IPO 的光环尚未褪去，SpaceX(SPCX.US) 的股价已从云端跌落凡间。这家由埃隆·马斯克控制的集航天、电信、AI 与社交媒体于一体的巨头，在上市仅一个月后，股价已从 6 月 16 日创下的 225.64 美元收盘高位暴跌逾 35%，7 月 9 日盘中更触及 145.20 美元的历史低点。截至 7 月 9 日收盘，SpaceX 报 149.29 美元，连续两日低于 150 美元的上市首日开盘价。

与此形成微妙对比的是，特斯拉 (TSLA.US) 股价自 SpaceX 上市以来反而略有上涨——6 月 12 日开盘价 399.49 美元，目前交投于 402 美元附近。市场对马斯克 “信仰溢价” 的重新定价，正在这两只股票之间上演一场残酷的拉锯战。

从 225 美元到 145 美元：史上最大 IPO 的 “蜜月终结”

SpaceX 的 IPO 曾创下多项历史纪录。6 月 11 日，公司以每股 135 美元的价格发行 5.556 亿股，募资 750 亿美元;若承销商行使绿鞋期权，募资规模最高可达 860 亿美元。6 月 12 日上市首日以 150 美元开盘，股价随后飙升，6 月 16 日创下 225.64 美元的收盘新高，市值一度逼近 3 万亿美元。

然而，盛宴之后是残酷的价值回归。7 月 7 日，在被纳入纳斯达克 100 指数的首个交易日——从上市到入指仅耗时 15 个交易日，创下该指数自创立以来的最快纳入纪录——SpaceX 股价遭遇重挫，收盘大跌 6.83% 至 149.47 美元，跌破 150 美元开盘价。彭博行业研究分析师估计，纳入纳指 100 和罗素指数系列本应推动跟踪指数的基金产生至少 54 亿美元的买入需求。但期权分析平台 OpenInterest.PRO 首席策略师迈克·考指出，SpaceX 在纳指 100 中的权重仅 1.3%，被动买入的推升效应被大幅削弱。

芝加哥期权交易所高级副总裁 JJ·基纳汉在纳入前夕的警告一语成谶：“我们知道波动性很高……你能接受未来 11 天内股价可能波动 20 美元吗？股价可以涨 20 美元，但同样也可以跌 20 美元。”

信仰与基本面的鸿沟：一季度净亏 42.76 亿，市销率超 100 倍

SpaceX 股价暴跌的背后，是市场对 AI 概念股估值过高的普遍担忧。据 SpaceX 招股书，公司业绩仍处于亏损状态。2026 年第一季度，SpaceX 营收 46.94 亿美元，净亏损高达 42.76 亿美元，几乎接近去年全年亏损。FactSet 调查显示，23 位分析师对 SpaceX 2026 年每股收益预测中位数为-0.42 美元。

公司三大业务板块中，仅有以星链卫星互联网为核心的连接板块能够 “造血”，太空及 AI 板块仍在持续 “烧钱”。Grok 模型并未在市场竞争中占据优势。SpaceX 预计 2026 年营收约 360 亿美元，尚未实现盈利，按未来 12 个月营收计算的市销率高达 41 倍。更保守的估算显示，以 2 万亿美元市值和约 190 亿美元年营收计算，市销率超过 100 倍。

正是由于持续亏损，SpaceX 不符合标普 500 指数的盈利准入门槛，这意味着该基准指数至少在一年内不会将其纳入。

华尔街的 “信仰投票”：平均目标价 236 美元，最高看至 800 美元

尽管股价暴跌、基本面堪忧，华尔街主要投行在静默期结束后几乎清一色给出了看涨评级。彭博汇总的数据显示，分析师平均目标价高达 236.45 美元，较当前收盘价存在约 58% 的溢价空间。

摩根士丹利最为激进，给予 “增持” 评级，目标价 300 美元，并设定了悲观 75 美元与乐观 600 美元的情景。该行预计 SpaceX 营收有望在 2030 年达到 3190 亿美元，2040 年突破 3.3 万亿美元，但预测公司要到 2035 年才能实现自由现金流转正。

Raymond James 在首次覆盖报告中给予 “强烈买入” 评级，目标价高达 800 美元。德意志银行给出 “买入” 评级，目标价 255 美元;摩根大通给予 “增持” 评级，目标价 225 美元;Bernstein 给予 “跑赢大市” 评级，目标价 239 美元;RBC 给予 “跑赢大市” 评级，目标价 225 美元;高盛给予 “买入” 评级，目标价 205 美元。

持怀疑态度的机构同样存在。MoffettNathanson 首次给予 “中性” 评级，CFRA 则建议 “沽出” 股票。

合并猜想：特斯拉的 “马斯克溢价” 保卫战

SpaceX 上市后的表现，对特斯拉产生了微妙而深远的影响。盈透证券首席策略师 Steve Sosnick 将特斯拉称为 “信仰型” 股票——马斯克为众多忠实信徒赚取了巨额财富。但如今，这种信仰正面临双重考验。

一方面，如果 SpaceX 表现优异，将吸引两家公司重叠投资者群体的关注和资金;另一方面，如果 SpaceX 表现不佳，则会阻碍未来合并的价值。Tigress Financial Partners 首席投资官 Ivan Feinseth 指出，SpaceX 的轰动性 IPO 已将专注于马斯克的散户和动量资金从特斯拉转移走，但 SpaceX 同样高昂的估值也支撑了特斯拉被认为的 “救助底线”。

合并猜测正成为市场关注的焦点。摩根大通分析师 Rajat Gupta 表示，特斯拉与 SpaceX 的合并 “在纸面上具有合理性”，两家公司共同的 AI 雄心将成为 “潜在的战略粘合剂”。但 Gupta 警告，潜在障碍包括多司法管辖区的监管批准、治理与投票权对称性问题，以及 “外界认为合并将是由 SpaceX 主导的收购” 的看法。摩根大通预计，如果交易发生，最可能的结构将是由 SpaceX 以全股票方式收购特斯拉。

加拿大皇家银行分析师 Tom Narayan 则认为，合并可能性正在增加，SpaceX 希望与特斯拉合并的主要原因是 “运营合作”。他将特斯拉目标价从 475 美元上调至 500 美元，隐含 22% 涨幅。然而，法国巴黎银行分析师对此表示怀疑，指出两家公司的大量现金消耗和重大监管风险使合并变得复杂，维持特斯拉 “弱于大盘” 评级和 280 美元目标价。

特斯拉将于 7 月 22 日公布第二季度财报。尽管公司二季度交付量达 480,126 辆，创历史最佳第二季度纪录，同比增长 25%，但股价在交付数据公布当日反而大跌 7.49%。强劲销量未能提振股价，折射出资本市场正在重新审视特斯拉的核心叙事：当增长主要依赖降价和促销驱动，特斯拉的故事正在从 “科技颠覆” 滑向 “传统汽车” 的逻辑。

前景展望：信仰的十字路口

SpaceX 上市一个月来的表现，揭示了资本市场对 “马斯克概念” 定价逻辑的深刻转变。在 IPO 狂热期，投资者愿意为马斯克的愿景支付天价溢价;但当喧嚣褪去，基本面——持续扩大的亏损、不确定的盈利时间表、以及高达百倍的市销率——开始重新主导定价。

Nationwide 首席市场策略师马克·哈克特表示，市场对 AI 概念股估值过高的担忧可能持续到财报公布前。SpaceX 需要在未来数年内全面实现星舰的完全重复使用、显著提升 Grok 的竞争力、并成功研发出成本效益的太空太阳能数据中心。摩根士丹利分析师指出，SpaceX 在 2027 至 2034 年间平均每年需募资 840 亿美元以支持基础设施建设。

特斯拉同样面临考验。如果 Robotaxi 和机器人技术未能如期发展为有意义的业务，其 1.5 万亿美元的市值基础将受到质疑。Karobaar Capital 分析师表示：“如果特斯拉能够成功运营，它甚至都不需要 SpaceX”。

财报季的考验：7 月 22 日，自动驾驶叙事能否落地？

7 月 22 日，特斯拉将发布完整的第二季度财报。这将是检验 “马斯克溢价” 成色的关键时刻。

投资者关注的焦点已不再是汽车交付量，而是：Robotaxi 的扩张计划和时间表、FSD 的订阅增长和安全性数据、Cybercab 和 Semi 的量产进度、以及 AI 资本开支的回报前景。

Horizon Investments 分析师 Dmitry Shlyapnikov 的总结颇具代表性：“7 月 22 日的财报将是一次短期考验，检验管理层能否将自动驾驶出租车和仓储业务从理论转化为实际业绩。” SpaceX 的财报则更为遥远——作为一家仍在巨额亏损的公司，市场对其的耐心建立在 “未来营收 3.4 万亿美元” 的远期愿景之上。但如果特斯拉的自动驾驶叙事在 7 月 22 日未能兑现市场预期，整个 “马斯克帝国” 的估值逻辑都将面临重新审视。

IPO 前，许多华尔街人士担心 SpaceX 的上市将对特斯拉构成 “生存威胁”——吸走资金、争夺关注、稀释 “马斯克溢价”。但一个月后的市场答卷显示，合并预期正在将这场潜在的 “零和博弈” 转化为某种 “共生叙事”：SpaceX 的回调并未拖累特斯拉，相反，关于两家公司终将合二为一的猜测，正在为特斯拉股价提供新的支撑。