AI 狂热推高科技股波动率，纳指风险溢价创互联网泡沫以来新高

AI 交易持续火热之际，科技股与大盘之间的风险定价正出现互联网泡沫以来最极端的背离。

据彭博，衡量纳斯达克 100 指数期权成本的 Cboe NDX 波动率指数相对于标普 500 波动率指数 VIX 的比值，已升至 2002 年以来最高水平，意味着投资者如今愿意为科技股支付的风险溢价达到互联网泡沫破裂以来最高水平。尽管纳斯达克 100 指数自 3 月底以来累计上涨约 30%，但剧烈波动并未随涨势消退，反而持续放大。

周二盘前，纳斯达克 100 期货一度下跌 1.1%，同期标普 500 期货仅跌 0.2%，科技股明显跑输大盘。同日，SpaceX 正式纳入纳斯达克 100 指数，被市场视为进一步推升科技股波动率的催化剂。与此同时，瑞银用于预测未来一个月 VIX 走势的模型升至 10 个月高位，逼近预示波动率进一步上行的关键阈值，机构避险情绪持续升温。

AI 交易推高科技股"风险溢价"

Cboe NDX 波动率指数目前徘徊在 27 附近，而纳斯达克 100 指数 30 日已实现波动率已升至 29.7，为特朗普去年关税冲击余波以来最高水平。

更值得关注的是，Cboe NDX 波动率指数相对于 VIX 的比值，目前已达到 24 年来最高水平。这意味着，相比整体市场，投资者愿意为科技股支付更高的期权溢价，以对冲潜在风险。

瑞银美国股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 表示，这一现象"相当惊人"。他指出，自去年底判断纳斯达克 100 波动率将持续高于标普 500 以来，这一逻辑至今仍在兑现。此外，美国及亚洲市场杠杆 ETF 持续放大 AI 及半导体股票的价格波动，也使股价振幅越来越偏离基本面。

SpaceX 入指进一步放大波动

市场普遍认为，SpaceX 纳入纳斯达克 100 指数将进一步推高指数整体波动率。

RBC Capital Markets 衍生品策略主管 Amy Wu Silverman 表示，新上市公司通常具有更高的内在波动性，而以 SpaceX 目前的体量和市场影响力来看，在其未来被纳入标普 500 之前，纳斯达克 100 与标普 500 之间的波动率差距大概率仍将维持高位。

彭博报道称，上周已有投资者提前布局 SpaceX 入指行情，斥资约 200 万美元买入可按 330 美元行权价购买 100 万股 SpaceX 股票的期权合约，押注其股价进一步上涨。

持仓愈发拥挤，机构开始增强防御

波动率持续攀升背后，是 AI 交易拥挤度不断提高。

彭博汇编数据显示，过去一个月纳斯达克 100 成分股之间的已实现相关性已高于标普 500，意味着资金正更加集中流向少数 AI 和科技龙头，市场结构趋于单一。

Grinacoff 指出，包括对冲基金、系统性策略基金以及传统共同基金在内，多类机构投资者都在持续追涨 AI 板块。"传统共同基金基本需要追赶自身基准。"这意味着，一旦 AI 交易出现松动，机构能够继续加仓承接抛压的空间将越来越有限，市场或更多依赖散户资金托底。

与此同时，UBS 预测 VIX 走势的模型已升至 10 个月高位，仅略低于预示 VIX 进一步上行的关键阈值，显示机构正不断提高对未来市场波动的预期。

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