CITIC Securities International: Tencent Holdings' Mixed Yuan Hy3 enters the first tier as AI product ecosystem accelerates

智通财经 APP 获悉，招商证券国际发布研报称，腾讯控股 (00700) 正式发布混元 Hy3 大模型，该模型为 4 月发布的 Hy3preview 的正式迭代版本，延续 295B 总参数/21B 激活参数的 MoE 架构，256K 上下文。该行维持腾讯 “增持” 评级及目标价 632 港元，Hy3 正式发布验证了腾讯在后训练驱动的模型可靠性提升方面的执行能力，市场将重新评估腾讯 AI 资产的隐含价值。

报告指，成本端方面，21B 激活参数使 Hy3 以远低于同能力旗舰模型的算力成本运行，API 输入价已降至 1 元人民币，WorkBuddy 数据显示实际业务中 Token 消耗较 GLM-5.2 节省约 47% 至 49%，这直接压低了腾讯云 AI 服务的边际成本，也为元宝、ima、微信读书等面向 C 端的大体量应用提供了可控的规模化条件。

收入端方面，模型能力大幅提升有望推动腾讯云大模型 API 调用量增长; 同时 QQ 浏览器编程任务成功率提升 37.6%、微信读书标签准确率提高 14.1% 等指标，反映了模型对具体产品体验的正向拉动，间接支撑用户时长与商业化转化。

生态端方面，Hy3 部署已覆盖办公、Agent、游戏、客服、阅读等核心场景，1 月底至 7 月完成从基建重建到产品级模型的全链路，意味着腾讯 AI 投入正从费用支出转向内部生产力工具，对研发效率和产品叠代速度的拉动将在后续季度逐步体现。