三星明日初步财报：Q2 利润预计暴增 18 倍，高管内部放话 “一年利润顶 40 年”

三星电子将于 7 月 7 日周二发布第二季度初步财报。市场普遍预期其 Q2 营业利润将同比暴涨约 18 倍，再创历史新高。与此同时，SK 海力士将于 7 月 10 日周五在纳斯达克上市 ADR。两件大事密集来袭，韩国半导体板块正处于近期命运的关键节点。

根据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的 30 位分析师预测，三星 Q2 营业利润预计约为 86 万亿韩元（约 563 亿美元）。若业绩达到该水平，将超越英伟达今年一季度营业利润 535.36 亿美元（约 81.8 万亿韩元），创下全球科技企业单季营业利润有史以来最高纪录。部分券商预测高达 90 万亿韩元。相比之下，去年同期仅为 4.7 万亿韩元——这意味着同比增幅约为 17—18 倍。

在初步财报发布前，三星电子管理层已主动传递明确的正面预期。据媒体援引韩国半导体行业消息，三星电子半导体（DS）部门经营战略总括社长 Kim Yong-kwan 于 7 月 3 日的内部全员大会上表示，公司今年全年营业利润规模将符合市场一致预期，券商普遍预测三星电子今年年度营业利润约达 300 万亿韩元（约 2000 亿美元）。

Kim Yong-kwan 在会上表示，“今年一年的利润将超过我们开展半导体业务 40 年来的累计利润总和。”这是三星电子管理层在正式发布前罕见主动背书业绩确定性，显示公司对全年走势具备较高把握。

Kim Yong-kwan 同时着重强调了强劲的自由现金流（FCF），并表示公司 “每年已投入逾 40 万亿韩元，未来将进一步扩大投资规模”。业界将此解读为三星电子将持续加大资本开支、积极应对人工智能芯片需求扩张的明确信号。

本季度创纪录的并非三星一家。据市场一致预期，SK 海力士二季度营业利润预计达 64.4 万亿韩元，将于 7 月 29 日发布正式业绩。若两家公司业绩均符合预期，韩国芯片双雄单季合计营业利润将约达 149 万亿韩元，逼近 150 万亿韩元关口，有望创下两强合计利润的历史新高。

SK 海力士另有一项资本市场动作备受关注。HSBC 于 6 月 26 日将 SK 海力士目标股价由 290 万韩元大幅上调至 400 万韩元，并指出 SK 海力士定于 7 月 10 日在美国上市的存托凭证（ADR）将改善全球投资者的准入渠道，预计可带来约 20% 的估值溢价提升。

价格飙升是核心引擎

内存价格的涨幅是这份财报的最直接支撑。

花旗研究上周披露，Q2 DRAM 和 NAND 平均售价分别环比上涨 44% 和 53%。KB 证券研究主管 Kim Dong-won 给出了更高的估算：“DRAM 和 NAND 价格环比涨幅可能分别达到 60%，6 月份客户内存需求满足率仅为 50% 左右，供应短缺问题日益加剧。”

他预计三星 Q2 营业利润将达 90 万亿韩元，营业利润率高达 51%。

需求端的结构性变化同样关键。据路透社报道，分析师指出，与早期 AI 应用主要聚焦于大模型训练不同，智能体 AI（Agentic AI）系统执行更复杂的多步骤任务，需要服务器处理器配备更多内存，并需要更大存储容量在推理过程中保留和检索数据。这意味着，每一个 AI 推理请求对内存的消耗，远超此前市场的预期。

这场内存短缺也直接推高了三家主要内存制造商的股价。今年以来，三星电子、SK 海力士和美光科技股价分别飙升 158%、273% 和 242%，三家公司市值均已突破 1 万亿美元。

奖金拨备：压制盈利的隐形变量

然而，这份财报并非没有风险点。

5 月下旬，三星与工会达成协议，以避免大规模罢工。协议规定，将半导体（DS）部门 10.5% 的营业利润用于向芯片部门员工发放特别奖金。据路透社报道，部分分析师估计，三星的累计奖金拨备可能超过 40 万亿韩元。

这笔支出的会计确认时间点，将直接影响 Q2 盈利数字。

换句话说：如果三星选择在 Q2 集中确认这笔拨备，实际公布的营业利润可能低于市场共识。反过来，若不计入这笔一次性支出，三星的营业利润本可首次突破 100 万亿韩元。

苹果涨价：需求弹性的警示信号

内存价格上涨的另一面，是下游客户的成本压力开始显现——这正是市场对内存行业持续景气度产生质疑的起点。

6 月 25 日，苹果公司宣布上调 Mac 和 iPad 全线产品价格，理由正是内存成本上涨。消息一出，包括 SK 海力士和三星在内的芯片股随即大跌。

市场的逻辑是：如果内存价格涨到连苹果都不得不向消费者转嫁成本，那么需求弹性的天花板已经触手可及。一旦终端消费者对涨价产生抵触，科技公司的内存采购意愿可能随之收缩。

据报道，苹果 CEO Tim Cook 甚至在亲自游说特朗普政府，希望允许苹果从中国内存厂商 CXMT（长鑫存储）采购内存。对此，包括三星、SK 海力士和美光在内的美国半导体行业协会（SEMI）发出联名信，反对政府干预，并警告称："若政府试图通过影响价格或产能来解决内存短缺，AI 繁荣带来的供应压力只会进一步加剧。"

这场围绕内存定价权的博弈，已从市场层面蔓延至华盛顿的政治角力。

景气度能否持续？野村给出正面预判

尽管存在上述隐忧，分析机构对内存行业短期景气度的判断仍偏乐观。

野村证券在近期报告中预测，受消费级存储产品以及传统和 AI 数据中心芯片需求增加的支撑，Q3（7 月—9 月）大宗 DRAM 价格将环比上涨 24%，NAND 价格将上涨 25%。

但摩根大通的态度更为审慎。据路透社，摩根大通在近期报告中指出，尽管投资者普遍认为内存供需基本面依然紧张，但许多人质疑 AI 内存在云服务商资本支出中的占比——今年估计为 52%，预计明年将超过 70%——这一快速上升的趋势是否可持续。

摩根大通表示，"投资者正在寻求更清晰的证据，证明 AI 服务的突破将转化为云计算和相关 AI 收入的更快增长，从而有助于证明内存对 AI 基础设施支出的份额不断扩大是合理的。"

2 万亿美元扩产：高光时刻的豪赌

就在财报发布前夕，三星和 SK 海力士联合宣布了一项规模庞大的扩产计划。

据路透社报道，两家公司上周承诺投资 3200 万亿韩元（约合 2.07 万亿美元），用于扩大在韩国的芯片产能。三星计划在 2026 年至 2040 年间完成这项投资，SK 海力士则未给出具体时间表。

其背后的逻辑是：锁定 AI 时代的供应主导权。三星已于 4 月宣布，与希望锁定供应的客户签署了多年期约束性合同，但未披露客户身份或合同条款。

然而，据美国投资频道 Barchart 的观点，"在对经济周期高度敏感的内存行业，在潜在的周期顶部大规模融资扩产，是典型的下行前兆。"

AI 支出一旦放缓，这笔 2 万亿美元的押注将面临直接压力。

Anthropic 合作与 SK 海力士 ADR：情绪面的两张牌

在基本面之外，两个事件正在为芯片板块提供情绪支撑。

其一，7 月 2 日，外媒披露 AI 模型"Claude"的开发商 Anthropic 正与三星电子芯片代工部门洽谈，合作生产其自研 AI 芯片。消息次日，三星电子股价飙升 8.22%，SK 海力士上涨 10.88%。这一合作的意义在于：若三星能将客户群从"科技七巨头"（M7）延伸至 Anthropic 等新兴 AI 公司，内存需求的来源将更加多元，对单一大客户的依赖风险随之降低。

其二，SK 海力士将于 7 月 10 日在纳斯达克以"SKHY"为代码上市 ADR。据路透社报道，此次上市目标融资约 294 亿美元，每份 ADS 预计对应国内普通股价格的十分之一，约 166 美元。承销商包括美国银行、花旗、高盛和摩根大通，花旗银行担任存托银行。

据彭博报道，承销商正考虑约 0.5% 的佣金率，低于 SpaceX 此前 IPO 的 0.67%，也低于华尔街惯例。

市场对此看法分歧。乐观者认为，ADR 上市将使 SK 海力士与美光在同一市场直接可比，有望推动估值重估——目前 SK 海力士的 12 个月远期市盈率约为 7 倍，低于美光的 8—10 倍。悲观者则援引"周期顶部融资扩产"的历史规律，认为时机选择本身就是一个风险信号。