From "money-burning black hole" to "monetization engine": Meta's computing power monetization opens up valuation ceiling, Deutsche Bank and Morgan Stanley sing bullish together

智通财经 APP 注意到，Meta(META.US) 正筹划进军云基础设施市场，拟向外部开发者开放 AI 算力及模型访问服务。消息传出后，德银与大摩双双上调对 Meta 云业务前景的评估，认为利用过剩算力 “变现” 是一座短期内极具吸引力的 EPS 金矿，这不仅能有效降低高昂资本支出的风险敞口，更为市场打开了全新的想象空间。

两家投行均维持对 Meta 的 “增持” 评级，但对这项潜在新业务的战略定位与业绩贡献预期存在明显分歧，体现在目标价上，大摩与德银给出的目标价分别为 775 美元与 810 美元，较当前股价存在 38% 至 44% 的上行空间。

大摩：新云是 “锦上添花”，全栈云挑战重重

分析师 Brian Nowak 团队指出，Meta 若要打造具备完整生态的超大规模云服务，面临极高的技术与执行壁垒。

大摩指出，Meta 旗下的 Muse 系列模型在代码能力与第三方适用性相关的 TerminalBench 及 SWE-bench Verified 基准测试中得分不佳，产品力尚需迭代才能与 Gemini 等前沿模型抗衡。此外，Meta 缺乏企业级销售团队与成熟的软件服务体系，难以在短期内与 AWS、Azure 及 Google Cloud 等巨头正面竞争。因此，大摩将 Meta 的潜在云服务定义为 “新云 (Neocloud)” 模式，即主要出租闲置的原始算力，而非提供全套 API 服务。这种模式无需大规模招聘新员工或构建复杂软件栈，执行风险较低。

在容量测算方面，大摩预计 Meta 将在 2026 年和 2027 年分别新增约 2GW 和 3.5GW 的自有 IT 容量。基于每 250MW 算力以 40 美元/Watt 的价格出租一年的假设，该业务有望为 Meta 2028 年每股收益增厚约 3 美元，相当于 8% 的涨幅。

不过，大摩强调，其对 Meta 的 “增持” 评级核心逻辑并非基于云服务，而是看好 Meta 主业的经营效率提升、Reels 货币化进程以及 AI 对广告业务的赋能。研报认为，算力租赁更多是一个 “暂时的 EPS 桥梁”，若 Meta 为此大幅增加资本开支，2027-2028 年资本支出存在上行风险。

德银：算力变现改善资本开支叙事

相较于大摩的审慎，德意志银行 Benjamin Black 团队的态度更为乐观。德银认为，Meta 布局云基础设施并非放弃前沿 AI 模型研发，而是一种 “战术性” 的产能变现。

德银分析称，Meta 很可能将最新的芯片集群保留用于内部超级智能训练，而将旧款或非核心的闲置算力投放市场。这种策略既能保留技术护城河，又能通过直接收入流改善市场对 AI 资本开支的担忧。特别是在 Meta 与 Blue Owl 合作的合资数据中心项目中，算力出租带来的现金流有助于优化资产负债表结构。

在财务测算上，德银给出了更为激进的预期。假设 Meta 在 2027 年拥有 1.2GW 至 2.65GW 的可售算力，且利用率为 75%，单价为每 GW 10 亿至 15 亿美元，该业务有望带来 90 亿至 300 亿美元的增量收入，占市场预期约 3% 至 10%。这将推动 Meta 2027 年 GAAP 每股收益提升 1.40 至 7.50 美元，较市场一致预期高出 4% 至 21%。

德银特别指出，相比单纯的裸 GPU 租赁，类似 AWS Bedrock 的模型 API 服务具有更高的战略价值。这类业务具备经常性、基于用量计费的特征，且更接近软件属性，有助于提升 Meta 的整体估值倍数。当然，德银也承认，Meta 目前缺乏 AWS 级别的企业分销渠道，若要规模化发展仍需补齐服务等级协议 (SLA)、计费系统及合规支持等基础设施。

从"烧钱"到"变现"

两家投行的共识在于：Meta 的 AI 投资正从纯成本中心向可变现资产迁移。

过去两年，市场对 Meta AI 资本开支的核心质疑在于"高投入、低可见回报"。广告与推荐的间接收益难以量化，而云化计划提供了直接的第三方收入流——这意味着市场无需再将全部基建投资仅与内部业务挂钩。

德银与大摩的分歧体现在收入质量与估值锚点。德银更看重 API 模式带来的"稳定、高质量收入流"，目标价隐含云业务溢价；大摩则以"新云"的轻资产属性为卖点，强调"无需重兵投入即可变现"。

从估值框架看，云收入通常享受较广告更高的市盈率倍数。即使部分收入来自裸算力租赁——本质上是"二手 GPU 生意"——其仍可将 Meta 的估值锚点从"社交广告公司"向"AI 基础设施平台"迁移。