Investment Logic Amid Expectations of a Musk Empire Merger: Sell SpaceX, Buy Tesla?

SpaceX 上市后股价持续回落，而特斯拉逆势走强，两家公司之间的估值落差正在引发投资者重新审视"马斯克概念股"的配置逻辑。

6 月 22 日，特斯拉股价上涨 1% 至 405.05 美元，SpaceX 股价则单日重挫 16% 至 154.60 美元，创下连续第三个交易日下跌。尽管 SpaceX 股价仍高于 135 美元的 IPO 发行价，但此轮跌势已引发市场对其上市后估值能否持续的质疑。与此同时，SpaceX 在上市后随即启动大规模债务融资，进一步凸显其业务的高资本消耗属性。

围绕马斯克旗下公司最终合并的预期，正在成为部分投资者转向特斯拉的重要逻辑支撑。在这一叙事框架下，以相对较低的估值买入特斯拉，被视为提前布局"马斯克帝国"的更具性价比的路径。

估值鸿沟：SpaceX 溢价已远超特斯拉

两家公司均享有因马斯克个人品牌带来的巨额估值溢价，但差距悬殊。

据 The Information 报道，SpaceX 当前市值对应其 2025 年营收（187 亿美元）的逾 100 倍市销率；而特斯拉以 950 亿美元营收为基础，对应市销率约为 14 倍。

这一对比意味着，投资者为 SpaceX 支付的"马斯克溢价"在绝对量级上远高于特斯拉。SpaceX 多头的逻辑在于押注马斯克的宏大愿景——包括绕地轨道数据中心、月球及火星大规模定居点。但特斯拉的叙事同样不乏雄心：马斯克去年底曾公开表示，旗下 Optimus 机器人将"消除贫困"、让工作变为"可选项"，并为每个人提供"卓越的医疗服务"。

在两家公司均充斥着宏大叙事的背景下，估值差距本身构成了一种潜在的套利空间。

合并预期：套利窗口或许有限

推动资金从 SpaceX 流向特斯拉的另一关键因素，是市场对两家公司最终合并的预期升温。

马斯克及 SpaceX 总裁 Gwynne Shotwell 在 IPO 前均曾公开为两家公司合并的可能性造势。这一预期并非空穴来风——马斯克整合旗下资产的速度历来超出市场预期。2025 年初，SpaceX、xAI 与 X 还分别是独立的私人公司，此后整合进程明显加速。目前，SpaceX 与特斯拉已存在员工共享安排，并在 AI 智能体、芯片制造等项目上开展合作，双方表示相关合作将使两家公司共同受益。

若合并最终成真，当前 SpaceX 与特斯拉之间的估值套利机会将随之消失。对于希望提前布局"马斯克 Inc."的投资者而言，以更低估值买入特斯拉，目前看来是更具吸引力的选择——但留给市场的时间窗口或许并不宽裕。

除合并预期外，SpaceX 自身的基本面压力也在拖累股价。上市后随即启动的大规模债务融资，令市场意识到 SpaceX 业务模式的高烧钱特性。火箭发射、卫星互联网基础设施建设以及更长远的深空探索计划，均需要持续的大规模资本投入。这与特斯拉相对成熟的汽车及能源业务形成对比——后者已具备更为稳定的现金流基础。

部分跌幅或属正常的 IPO 后回调，但债务融资的时机选择无疑加深了投资者对 SpaceX 资本需求的担忧，并在短期内强化了"卖 SpaceX、买特斯拉"的相对价值逻辑。