Siri AI's lack of brilliance has led to Apple's pullback. Is it a crisis of patience or an unjustified sell-off?

智通财经 APP 获悉，股价下跌的原因有两种：一种是因为公司内部出了问题，另一种是因为投资者失去了耐心。苹果公司 (AAPL.US) 的股价下跌就是后者一个很好的例子。上周，苹果公司股价在 WWDC26 主题演讲前创下 52 周新高，达到约 315 美元，发布了终于能正常使用的 AI Siri，批准了 1000 亿美元的股票回购计划，并预计营收将增长 14% 至 17%——所有这些都发生在同一周内。然而，随后股价却下跌了 8%。这并非预警信号，而是市场以折扣价将一个转折点拱手让给了投资者，而这波抛售潮也并不合理。

是什么引发了抛售潮？简而言之，苹果终于向世人展示了真正好用的 Siri，这正是投资者过去两年来一直期盼的。话虽如此，却没有人告诉我们用户何时才能真正使用它。这就是主题演讲后抛售潮背后的故事。市场并非被产品本身吓到，而是对产品上市感到不耐烦。平心而论，投资者此时有理由感到不耐烦，但这仍然只是一个相对简单的抛售理由，远不及产品未能达到预期目标那么重要。

苹果公司目前处于什么位置？

截至周三，苹果股价收于约 296 美元。自年初以来，该股已上涨约 10%，过去 12 个月累计涨幅超过 50%。开发者大会后的股价下跌令人震惊，但根据苹果的历史经验，此后往往会迎来一段平静期。

那么，苹果的股价是否仍然偏高？因为这只股票一直以来都被认为估值过高。目前，其远期市盈率为 34.17 倍，这意味着该股相对于同业公司溢价 2.53%。

首先，这个指标显示的是股价相对于公司明年预期收益的比率，可以快速衡量股票目前的估值是否过高。相对于行业中位数而言，0.71% 的溢价远未达到 “估值过高” 的程度，这对于苹果这样级别的公司来说实际上相当罕见。像这样规模的公司通常相对于同行而言，交易价格会享有相当大的溢价，因此潜在的低估绝对值得关注。

按过去 12 个月的业绩计算，苹果公司的市盈率为 36.28 倍，正好低于行业中位数。与预期市盈率不同，这个指标是根据苹果公司过去一年的盈利来衡量的。这两个指标中，这个指标的重要性要低一些，但即便如此，它仍然显示出苹果相对于同行业其他公司可能存在低估。苹果的 PEG 比率，它目前为 1.26 倍，略高于 1.0 的合理值。

这就是 “苹果股价昂贵” 这种说法站不住脚的地方。多年来苹果的股价确实高得离谱，而且从历史上看，苹果之所以溢价，是因为它拥有封闭的生态系统和雄厚的现金储备。但现在有趣的是，投资者们基本上不再愿意支付这种溢价了。

但事实上，甚至可能以略低于大型科技公司平均水平的价格买入，而且还能获得市场上最稳定的收益流之一。更棒的是，这种潜在的低估恰逢苹果公司解决了多年来一直困扰它的一个重大疑问——Siri 是否真正有效并能与其他人工智能竞争——之际。但一般来说，消费者宁愿为一部越来越好的作品支付合理的价格，也不愿为一部越来越差的作品支付低价，而苹果显然属于前者。

什么因素可能推动股价上涨？

苹果公司基于 Alphabet(GOOGL.US) 的 Gemini 模型定制版重建了 Siri ，据报道，苹果每年为此向 Alphabet 支付约 10 亿美元。此次更新后，Siri 更名为 Siri AI，该模型运行在苹果自己的数据中心内。坊间普遍认为，苹果公司这是在举白旗投降，因为这家曾信誓旦旦要按照自己的方式发展人工智能的公司，如今却租用了一台电脑的 “大脑”。

话虽如此，分析师指出，这种反应完全没有道理——原因在于成本。苹果最大的竞争对手每年投入数百亿美元研发自己的人工智能，但没人真正知道他们最终能从中获得什么回报。人工智能最终会给苹果带来收益吗？对某些公司来说，前景很明朗，但对苹果而言，没人能确定——所以它不敢冒险。

相反，苹果只是付费使用谷歌的 Gemini 来追赶人工智能领域的步伐，而 Gemini 仍然是目前最好的人工智能模型之一。关键在于，Gemini 为 Siri AI 提供动力，可能会大幅提升 Siri 未来的功能，但每年约 10 亿美元的费用与苹果每个季度的收入相比，简直微不足道。

此外，苹果公司表示，这项协议仅适用于当前产品周期，也就是这一代 iPhone 及其软件。因此，一旦苹果自主研发的人工智能足够强大，足以与 Alphabet 竞争，它就可以悄悄地替换掉 Gemini，将自己的系统集成到 Siri 背后，用户甚至不会察觉到这种变化。这样一来，苹果日后可以脱离 Alphabet，同时还能保留在协议生效期间积累的客户和使用习惯。

那么，为什么这次更新值得重点关注呢？关键在于覆盖范围——这始终是苹果的优势，也是人工智能实验室无法复制的。此次更新将覆盖超过 25 亿台用户已拥有的活跃设备。值得注意的是，OpenAI 不得不苦苦挣扎才能达到每周 9 亿的用户量，而苹果早已拥有庞大的忠实用户群，他们不仅绑定了信用卡，而且已经养成了使用习惯。

无需指望新的 Siri AI 能在一夜之间取代领先的 AI 模型，但从商业角度来看，一个 “足够好” 的 Siri AI 已经安装在 25 亿台设备上，可以轻松击败一个仍然需要逐个说服用户下载应用程序的优秀 AI。

那么，Siri AI 对苹果财务状况的潜在影响是什么呢？实际上，人工智能几乎完全融入了苹果的服务业务。这是因为更智能的 Siri 会给用户更多 “小” 理由去使用苹果的付费服务。例如，用户可能会在 App Store 中点击 “是” 进行购买，或者最终觉得 iCloud 的价值超过了月费。我不认为人工智能会成为一个独立的财务项目;但它确实有助于提升苹果现有的财务业绩。

因此，目前要准确估算 Siri AI 可能带来的收益还为时过早，因为管理层尚未给出发布日期，也没有透露任何关于如何从中盈利的计划——更多内容将在下一节中介绍。更重要的是发展方向。更强大的 Siri 版本即将到来，并将登陆庞大的设备群体，这支撑着苹果利润最高的业务，这足以看好苹果的发展前景。

风险是什么？

每只股票的潜在增长动力都有其弱点，而苹果公司最新披露的消息是，Siri AI 目前不会在欧盟和中国大陆地区推出——苹果给出的理由是当地法规的限制。这影响巨大，因为据一份行业报告显示，过去一年，这两个市场合计占苹果 iPhone 出货量的约 35%，而仅欧洲市场就占苹果上个财年销售额的近 27%。

因此，苹果手机销量中约有三分之一位于无法使用新款 Siri AI 的地区。这可能会造成问题，因为 Siri AI 是目前苹果最吸引用户的主要原因之一，但三分之一的苹果用户却无法使用这项功能，而且何时才能使用也未可知。与其说这是短暂的等待，不如说是一场僵局，因为据报道，苹果曾向欧盟申请至少 18 个月内豁免其《数字市场法案》的规定，但遭到拒绝，而且欧盟也没有给出新的时间表。

《数字市场法》是欧盟约束大型科技公司的法律框架。而中国的情况则更为复杂，因为在中国，产品审批需要通过当地合作伙伴，并且受制于苹果公司无法控制的法律。一点比延迟本身更值得关注，因为延迟至少有一个终点，管理层可以据此制定计划，而监管限制则没有时间限制。

管理层的指引

2026 财年第三季度 (2026 年 6 月季度) 的业绩指引预计营收将同比增长 14% 至 17%，对于苹果这样的公司来说，这相当不错。但真正引起人注意的是关于毛利率的警告。首席财务官凯文·帕雷克指出，内存和其他零部件的成本正在快速攀升，就连蒂姆·库克也表示，这些成本在 6 月季度将会更高。关于服务业务的毛利率，首席财务官的原话是：“因此，在任何特定时间点，这些业务的相对表现都会影响毛利率。这次，我们特别关注第二季度的服务业毛利率，我们之前提到过，它环比增长了 20 个基点。”

造成这种情况的原因是全球内存芯片短缺，而这又是由人工智能基础设施建设带来的激增需求所驱动的。库克在电话会议上表示，iPhone 供货不足的根本原因在于最新芯片供应不足，因为芯片供应商正在将部分产能用于生产人工智能芯片。因此，需求超过了供应，苹果公司因此损失了一些利润。

推动包括苹果在内的众多科技公司发展的这股浪潮，也推高了苹果设备所需内存芯片的价格，这直接影响了苹果的利润，因为每增加一颗芯片的成本，利润空间就会减少一分。好消息是，这种情况不会永远持续下去。随着美光科技 (MU.US) 等内存供应商提高产能，这种压力应该会自行缓解。

这次电话会议还有几点值得注意。团队提前指出，iPad 今年将面临与去年强劲的开局相比的巨大挑战，而整体前景取决于当前的贸易和关税规则能否保持不变。

此外，从积极的方面来看，董事会批准了 1000 亿美元的股票回购计划，并将股息提高 4% 至每股 0.27 美元。

那么，高层领导的交接工作又是如何进行的呢？

这一切的同时还伴随着领导层的更迭，而时机至关重要。苹果公司最近举办的 WWDC 开发者大会是蒂姆·库克作为 CEO 的最后一届开发者大会。他将于 2026 年 9 月 1 日转任执行董事长，并将 CEO 一职交给现任硬件工程主管约翰·特纳斯。特纳斯作为 CEO 的首场主题演讲将在 9 月份的 iPhone 发布会上举行，这意味着 iPhone 18 的发布将在苹果新任 CEO 的领导下进行。

从乐观的角度来看，库克离任时正处于巅峰时期，公司业绩创下季度纪录，人工智能计划在经历了两年艰难时期后终于出台，而让一位硬件专家担任最高职位则暗示着公司将回归大胆的产品创新。

话虽如此，一些人担心，蒂姆·库克执掌公司 15 年近乎完美，如今却在人工智能推广、欧洲和中国局势同时爆发之际交出 “接力棒”。蒂姆·库克任期内最大的风险在于，人们可能会记住他在 2024 年人工智能推广上的失败，以及那个从来不肯帮我开灯的 Siri。在过渡期之前推出一个能正常工作的助手或许可以弥补这些不足。

值得关注的是，特纳斯对库克留下的两个未解决的问题——Siri AI 的发布日期，以及与欧洲和可能还有中国的僵局——首先会说什么。新任 CEO 上任头几个月如何处理这些问题，比任何主题演讲演示都更能说明问题。

现在还值得买入苹果吗？

就目前来看，苹果应对近期挑战的表现相当不错。它找到了进军人工智能领域的低成本途径——它倚仗着一项无人能及的优势：数十亿台设备已在人们手中。而且，其领导层是在实力雄厚而非仓促行事的情况下完成权力交接的。

当然不能忽视风险，但投资者今天被要求支付的价格与一家落后于时代的公司并不相符。鉴于此，以及上述所有因素，分析师对苹果的 “买入” 评级仍然维持不变。