SoftBank's Attempt to Borrow Against OpenAI Collateral Hits Another Wall, Market Begins to Question Its Solvency

软银集团以 OpenAI 股权为抵押的融资计划接连受挫，令外界对这家日本科技巨头的偿债能力产生疑虑。

据彭博报道，软银与潜在贷款方就缩水后的 60 亿美元保证金贷款进行的谈判已陷入停滞，原因是贷款方对抵押品估值的担忧持续升温。

这距软银一个月前被迫将原定 100 亿美元贷款规模压缩 40%，仅过去短短数周。消息人士称，软银目前正在评估多种替代融资方案，但保证金贷款选项并未被完全排除。

谈判受阻的消息令软银股价周三盘中一度重挫 9.7%。尽管如此，该股年内累计涨幅仍约达 45%，此前受益于 OpenAI 投资估值大幅提升带动季度利润跳升，软银于 6 月 1 日超越丰田汽车，成为日本市值最高的上市公司。

估值难题令贷款方迟疑

此次谈判破裂的核心症结，在于贷款方难以对 OpenAI 这一非上市公司给出合理估值。据彭博援引知情人士透露，部分此前态度消极的潜在贷款方，在上月 OpenAI 披露正筹备 IPO 的消息后，已开始重新审视这笔贷款的可行性——但这一转变仍不足以推动交易落地。软银据称在谈判停滞前已获得约 50 亿美元的意向承诺，但知情人士表示，这些承诺的约束力存疑。

OpenAI 已在美国秘密提交 IPO 申请，并与高盛及摩根士丹利合作，最快有望于今年秋季完成上市。AllianceBernstein 亚洲信用研究主管 Hua Cheng 表示：“保证金贷款只是更大拼图中的一块，除非我们看到软银融资能力出现明显恶化，否则不会将其视为单独的风险信号。最理想的情形是 OpenAI 今年完成 IPO，软银借此出售部分持股以偿还债务，这也符合信用投资者的预期。”

2027 年债务到期压力如影随形

融资受阻的背后，是一笔规模更大、时限更紧的债务压力。软银为支持对 OpenAI 的投资，动用了 400 亿美元过桥融资，须于 2027 年 3 月偿还。软银方面表示，这笔借款"可能通过利用现有资产及其他融资手段"加以偿还，但具体路径尚不明朗。

与此同时，软银旗下持有的 Arm Holdings 及英特尔股权今年以来分别大涨 197% 和 192%，理论上可作为新的抵押资产。然而，若连 OpenAI 这一核心资产都难以撬动贷款方，其他资产所能争取到的融资条件恐怕更为有限。软银还可能考虑增发债券等方式补充流动性，但目前尚未作出决定。

孙正义豪赌 AI 的代价

在融资困境浮现的同时，软银创始人孙正义的 AI 押注策略本身也面临越来越多的质疑。随着竞争对手 Anthropic 近期取得一系列技术突破，部分投资者开始对软银超过 600 亿美元的 OpenAI 承诺投资产生疑虑，软银内部亦有官员对此感到不安。

孙正义并未收缩战线。上月，软银宣布计划在法国投入最高 750 亿欧元，用于建设 AI 数据中心基础设施。这一数字远超软银目前的可用资金规模，再度引发市场对其资本纪律的关注。曾在互联网泡沫破裂后几近破产的孙正义，正在以更大的赌注重演那段历史——而这一次，债权人的耐心似乎正在消退。