早餐 | 科技股抛售持续打压美股，超微电脑大跌 28%

市场概述

科技股抛售持续打压美股，三大美股指本周首度齐跌，标普和纳指收创一个月新低，纳指和道指跌近 2%；芯片指数跌 3.6%、两日跑输大盘，高通跌近 7%，博通跌超 5%，英伟达跌近 4%；公布股权融资计划后，超微电脑跌 28%；财报后，甲骨文盘后一度跌超 9%。

美 CPI 公布后，美债收益率刷新日低；美元指数曾转跌，盘中曾失守 6.78 的离岸人民币一度转涨。

美元兑日元盘中涨破 160.50、日元又创 4 月末日本干预以来新低；比特币盘中涨破 6.2 万美元，后小幅转跌。

特朗普加码威胁袭击伊朗，原油反弹，美油盘中涨超 4%，收盘收复 90 美元关口；金银四连跌，黄金盘中跌超 4%，美国 CPI 公布后曾收窄跌幅，期金两日收创半年新低；伦铝、伦镍跌超 2%，纽铜两连跌至三周低位。

亚洲时段，创业板跌超 2%，算力硬件大跌，半导体材料走强，恒指、恒科指齐跌，医药生物逆势拉升。

要闻

中国

AI 需求驱动有色、计算机等涨价，中国 5 月 PPI同比涨 3.9% 创四年新高，CPI 同比涨 1.2%。

工信部：加强高端光电芯片和器件研发，开展光电混合组网技术试验。

台积电 CFO：芯片价格可能会涨，但不是 “四五倍” 的暴涨。台积电 5 月营收同比增长 30%，AI 芯片需求旺盛支撑全年展望。

海外

美国 5 月 CPI同比涨 4.2% 创三年新高，核心 CPI同比涨幅加速至 2.9%，但环比涨幅放缓至 0.2%、低于预期；“新美联储通讯社”：CPI 报告什么都没解决，联储官员无法从中得到任何确切结论；债券交易员坚持押注年内加息。

特朗普威胁打击伊朗电厂、桥梁，放话“非常猛烈” 袭击，伊军方警告更强力回应，以防长称对伊军事行动 “远未结束”。

Anthropic CEO：政府应有权阻止、限制高风险新 AI 模型部署。

OpenAI史上最大基建布局曝光：租赁 10GW 超级数据中心，相当于胡佛大坝发电量的 4.5 倍。

报道：OpenAI CEO预计公司未来一年内 IPO，GPT-5.6 或将本月发布。

SemiAnalysis 报告称两大关键技术延迟，引发 “光电” 大跌，网友激辩 CPO。大摩回应该报告：CPO 延迟认同，800V 推迟不认。

数据中心成本担忧加剧，甲骨文上季资本开支超预期、上财年总支出突破 550 亿美元，本财年计划融资翻倍至 400 亿美元，盘后一度跌超 9%。

市场收报

欧美股市：标普 500 指数跌 1.62%，报 7266.99 点；道指跌 1.87%，报 49918.78 点；纳指跌 1.98%，报 25169.501 点。欧洲 STOXX 600 指数 0.08%，报 618.17 点。

A 股：上证指数跌 0.42%，报 3993.23 点。深证成指跌 2.06%，报 14954.10 点。创业板指跌 2.70%，报 3854.79 点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为 4.55%，日内升约 3 个基点；两年期美债收益率约为 4.14%，日内升约 2 个基点。

商品：WTI 7 月原油期货收涨 2.07%，报 90.03 美元/桶。布伦特 8 月原油期货收涨 1.80%，报 93.10 美元/桶。COMEX 6 月黄金期货收跌 3.56%，报 4108.2 美元/盎司。COMEX 6 月白银期货收跌 0.76%，报 64.599 美元/盎司。COMEX 6 月期铜收跌 0.85%，报 6.249 美元/磅。LME 期铝收跌约 2.3%，报 3466 美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

AI 需求驱动有色、计算机等涨价，中国 5 月 PPI 同比涨 3.9% 创四年新高，CPI 同比涨 1.2%。PPI 数据显示，5 月计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨 0.6%，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨 2.9% 和 1.9%。CPI 数据显示，汽油价格同比涨幅继续扩大至 23.5%，黄金饰品价格涨幅继续回落至 39.0%，猪肉价格下降 16.1%。

• 国联民生认为，5 月 PPI 同比冲高至近 46 个月新高，主因供给端尤其是油价驱动，但环比动能已边际放缓；上游与下游、CPI 与 PPI 的剪刀差走阔，凸显供强需弱。CPI 端服务项走弱、核心通胀回落，反映需求收缩。下半年 “再通胀” 能否延续，关键在于需求端能否接棒供给端。

工信部：加强高端光电芯片和器件研发，开展光电混合组网技术试验。其中提到，加强高端光电芯片和器件研发。加强高速光电芯片、高速转发/交换芯片、全光交换器件、光电共封装器件等技术和产品研发验证，开展光电混合组网技术试验，加速技术方案成熟。加强智算超节点光电互联技术攻关，开展智算网络技术与产品验证。

台积电 CFO：芯片价格可能会涨，但不是 “四五倍” 的暴涨。受通胀推高成本影响，台积电明确释放涨价信号，强调定价将反映其技术优势，拒绝激进跳涨。此举将波及从 AI 基建到消费电子的全球科技产业链。此外，台积电坚信 AI 需求强劲非泡沫，其表态也印证了当前由 AI 驱动的全球芯片供应链新一轮涨价潮。

台积电 5 月营收同比增长 30%，AI 芯片需求旺盛支撑全年展望。台积电 5 月营收达 4169.8 亿新台币（约 132 亿美元），同比增长 30%。分析师预计，台积电第二季度整体销售额将录得 35% 的年增幅。首席执行官魏哲家本月早些时候在股东会上明确表示，全球芯片供给在未来数年内将持续无法满足市场需求。

海外

美国 5 月 CPI 同比涨 4.2% 创三年新高，核心 CPI同比涨幅加速至 2.9%，但环比涨幅放缓、低于预期。市场预测美联储年底前累计加息约 26 个基点，与数据公布前相比变化不大。

• 美国 CPI 创三年新高，华尔街不慌，“新美联储通讯社”：这份报告什么都没解决。华尔街机构认为，本次 CPI 强化了更长时间维持高利率的逻辑，还不足以触发加息，联储未来数月大概率维持利率不变。Timiraos 认为，美联储官员无法从 5 月 CPI 报告中得出任何确切结论，能源成本飙升推动整体 CPI 强劲，弱化了核心 CPI 温和的分量，主张保持耐心的理由不再取决于单一报告，而需要一系列通胀降温的数据来支撑，联储近期转向鹰派立场的态势依然未变。
• 美国核心通胀略低预期却难改市场判断，债券交易员坚持押注年内加息。5 月整体 CPI 同比上涨主要源于中东局势推高油价，核心 CPI 环比涨幅略低于预期，为美联储提供有限观望空间，但年内加息押注未改。利率互换显示交易员仍维持 12 月前加息的定价。市场对加息时点博弈略有调整：9 月加息概率由约 50% 降至 45%，10 月维持在约 60% 不变。

特朗普加码威胁，放话“非常猛烈” 袭击伊朗，伊军方警告更强力回应，以防长称对伊军事行动 “远未结束”。

• 特朗普不满美伊谈判进展缓慢，不排除攻击伊朗民用基础设施，称伊方一直在拖延，伊朗 “要做的只是着手签署一份文件”，相关条款 “已完全谈妥”；美军 “秘密” 帮助 200 多艘商船通过霍尔木兹海峡。以防长：若伊朗发动攻击，以方将 “沉重回击”。
• 对于特朗普的攻击基础设施言论，伊朗军方称，将对每次美方威胁作出比以往更具毁灭性的回应。据伊朗消息，美军袭击致伊逾 2 万人供水中断。
• 特朗普威胁打击伊朗电厂、桥梁，油价应声攀升，俄外交部：袭击民用设施 “绝对不可接受”。美伊冲突急剧升级，特朗普 24 小时内立场从 “两三天内达成协议” 急转至 “必须付出代价”，并称即将下令打击伊朗发电厂与桥梁。此前美军已对伊防空系统实施 “自卫性打击”，伊朗南部多地发生爆炸。
• 内塔尼亚胡被曝准备单独对伊朗行动。以总理在内阁会议上透露，以色列可能面临在无美国支持下独自对抗伊朗的局面，并准备好承受武器短缺和全球孤立等全部代价，专家警告此举为巨大战略赌博。此外，以军正因真主党违反停火协议持续打击黎巴嫩南部。

中东风险传染，亚洲打响 “货币保卫战”：加息、干预、铁拳，应出尽出！中东战火与美联储加息预期形成共振，亚洲货币市场正经历 14 年来最密集的政策保卫战：韩国史无前例启动外汇银行联合检查、印尼于例行会议外紧急加息、日本央行本月料将完成利率调整、印度则另辟蹊径以税收优惠吸引外资入场，一场规模罕见的货币防线拉锯战已全面打响。

Token 烧不动了？这可能是全市场最重要的一张图。硅谷 Token 支出指数在 5 月前大幅攀升，但近期出现回落，该指数衡量全市场每百万 LLM Token 的支付价格。宏观策略师 Andreas Steno Larsen 警告，如果 Token 定价持续走弱，本轮周期中从内存到更广泛的硬件及数据中心交易可能宣告结束。Token 支出的边际变化，通过 GPU 算力、DRAM 内存及数据中心需求的传导链条，直接影响英伟达、存储芯片厂商及云服务商的资本开支预期。

美股集中度加剧！AI 巨头 IPO 估值达 3.6 万亿美元，约占纳指市值 10%。OpenAI 秘密递交 IPO 申请，与 SpaceX、Anthropic 组成了 3.6 万亿美元的上市队列，占纳指总市值的 10%。这三大巨头的密集入市将加剧美股集中度风险，并使相互投资的 “循环资本结构” 从私募延伸至公开市场。分析警告，虽然 AI 资本护城河已成壁垒，但技术仍处工程化落地早期，市场应警惕估值泡沫及波动风险。

IPO 前夜，SpaceX CFO 详解 “五位一体超级闭环”。SpaceX 的 “五位一体超级闭环” 是由星舰发射、Starlink、轨道计算、地面 AI 与自研芯片 Terafab 构成的协同体系。星舰提供极低成本发射底座，托举 Starlink 产生庞大现金流；现金流支持轨道与地面 AI 算力的扩张；Terafab 芯片制造则从供应链端为整个庞大生态规模化托底。

• 如何交易 SpaceX 上市？记住两个关键时间点：“7 月 7 日入纳指” 和 “7 月财报会两天后的解禁”。知名特斯拉社群意见领袖表示，由于初始自由流通量极低，SpaceX 在上市初期或将迎来史诗级的筹码真空期。需要盯住两个关键时间点：7 月 7 日入纳指带来的被动买盘峰值；7 月末财报会后两天的解禁日。这两个关键时间点之间宣布与特斯拉 “股票换股票” 对等合并，是概率极高且符合马斯克作风的资本剧本。
• 如何给 SpaceX 估值？发射越多越贵！SpaceX 发射频次与公司整体估值呈高度正相关，但反直觉的是，单次发射估值溢价也在持续走高。Thomas Laffont 的 “CODE” 四阶段框架揭示本质：从连接、观测到域态感知、远征，每跃迁一个阶段，单次发射承载的服务价值大幅跃升，商业模式质量随之提高。
• SpaceX 将建超级卫星工厂：明年量产 AI 算力卫星，2030 年目标直指 100 吉瓦。为突破地球电力限制，SpaceX 将建超级工厂"Gigasat"，全面进军太空 AI 算力赛道。公司计划量产 “AI1” 轨道数据中心卫星，复用星链技术并通过垂直整合供应链降本。目标 2027 年实现 1GW 太空算力部署，2030 年达 100GW，预计 2028 年逐步推进商业化。
• 拉高股价？SpaceX 上市 15 天后，预计指数基金将持有 30% 流通股！史上最大 IPO 来袭，SpaceX 上市 15 天内约 30% 流通股或被被动资金锁仓，远超常规 4% 的水平。纳斯达克、富时罗素、MSCI 争相加速纳入，叠加马斯克与 AI 狂热情绪，正催生"反身性循环"风险：机械式买盘推高股价，进而放大被动资金涌入规模。学界研究发现，被快速纳入的公司在纳入日前表现跑赢市场约五个百分点，但超额收益会在三周内回吐。

Anthropic CEO：政府应有权阻止、限制高风险新 AI 模型的部署。Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 指出，AI 模型应强制接受第三方测试，涵盖网络安全威胁及生物武器等多个风险维度。若某一模型被认定"存在不可接受的风险"，"政府应有权阻止或限制其部署"。特朗普本月初签署行政令，仅要求 AI 开发商向美政府提供自愿性的访问权限，并未要求模型部署需要审批。

Claude Fable 5 首日实测，杀疯了。Claude Fable 5 开放首日，全网实测结果炸裂：一句话复刻 Photoshop、独立生成游戏和 3D 世界。专业榜单成绩翻倍，直接冲出 AI 模型既有规律。唯一的代价？一次重构就烧掉 30% 额度——强是真强，贵也是真贵。

OpenAI史上最大基建布局曝光：租赁 10GW 超级数据中心，相当于胡佛大坝发电量的 4.5 倍。OpenAI 正洽谈租赁一座规模高达 10GW 的超级数据中心园区，总投资或超 5000 亿美元，成为其史上最大算力布局。更引人关注的是，英伟达拟为项目融资提供担保，从芯片供应商进一步向 AI 基础设施 “金主” 转型。此举也意味着 OpenAI 正从依赖云厂商，转向掌控自有算力命脉。

• 报道：OpenAI CEO 预计公司未来一年内 IPO，GPT-5.6 或将本月发布。OpenAI CEO Sam Altman 告诉员工，此前提交招股书仅为保留灵活性；宣布即将推出员工股票销售，价格为每股 687.69 美元。公司研究负责人称，GPT-5.6 相比 GPT-5.5 是一次重大升级。

大摩回应SemiAnalysis 小作文：CPO 延迟认同，800V 推迟不认。大摩认同 CPO 短期放量不及预期，预计 2027 年光引擎出货量仅 600 万至 700 万台，但坚持看好 2028 年后的爆发式增长；同时明确反驳 800V 量产推迟至 2028 年的说法，称供应链调研显示，800V 机柜仍将按计划于 2026 年下半年推进。

• SemiAnalysis 报告称两大关键技术延迟，引发 “光电” 大跌，网友激辩 CPO。SemiAnalysis 报告称 800VDC 与 CPO 量产推迟至 2028 年后，致美股光通信周二重挫。与此同时，一份采访称，英伟达高管称 CPO 下半年将放量。网友激辩认为延期未改 AI 需求，多方认为 CPO 延期非需求消失，反而利好可插拔光模块与 NPO 赛道。AI 基建需求仍强劲，大跌或存 “错杀” 机会。SemiAnalysis 也指出，部分 NPO 项目可能加速推进。

数据中心成本担忧加剧，甲骨文上季资本开支超预期、上财年总支出突破 550 亿美元，本财年计划融资翻倍至 400 亿美元，盘后大跌。甲骨文第四财季资本支出 159 亿美元，全财年总支出增至 557 亿美元，超出公司预期的 500 亿美元。公司预计，2027 财年净资本开支 700 亿美元。数据中心成本担忧压倒 AI 业务激增影响，股价盘后一度跌超 9%。

研报精选

生成式 AI，没有第四次泡沫？当下 AI 市场最核心的矛盾：所有人都知道价格越来越贵，所有人都相信增长速度会抹平估值的泡沫，没有人敢先下车。

顶尖科技基金谈 AI 投资：当越过 S 曲线拐点时，抓住 “指数级增长” 机会。知名科技对冲基金 Whale Rock 创始人 Alex 指出，当前 AI 企业渗透率不足 1%，尚处 S 曲线最早期。但用户门槛极低，普及曲线将区别于传统软件的平缓爬坡，呈现近乎垂直的 “L 曲线”。算力严重短缺，需求已绷满整条供应链。从芯片到基础模型，机会明确，传统软件面临结构性替代。理解 S 曲线、识别拐点，是低估入场、捕捉指数级增长的核心。

华尔街老兵 Dan Dreyfus：AI 下一个瓶颈是铜，数据中心每年新增 75 万吨需求，铜价将轻松翻倍。AI 革命与绿色能源浪潮叠加，人类正迎来千年未有的铜需求海啸——未来 18 年所需铜量，等同过去一万年总和，而新矿山建设周期长达 12 年，供给缺口迫在眉睫。华尔街大宗商品老兵断言铜价翻倍轻而易举，美元加速贬值时代，硬资产正成为唯一护城河。

• 华尔街集体看多铜！Jefferies 给出最激进的预测 17636 美元，并直言 “我们对铜还不够看多”。Jefferies 分析师将 2030 年铜价目标上调至每吨 17636 美元，成为华尔街最激进预测，并直言 “我们对铜还不够看多”。驱动逻辑是 AI 数据中心建设、电网升级带来的需求加速，叠加全球两大主力矿山供应不及预期。高盛同步大幅上调铜价预测，摩根大通、汇丰也相继看多。

国内宏观

郑栅洁：全面实施 “人工智能 +” 行动，深入整治 “内卷式” 竞争。“十五五” 规划《纲要》出台实施，我国经济开局良好，延续稳中有进、向新向优态势。国家发展改革委将认真贯彻落实中央部署，用好宏观政策，加强水网、算力网等规划建设，实施 “人工智能 +” 行动，整治 “内卷式” 竞争，兜牢民生底线，并储备政策工具，巩固经济向好基础。

强制性能耗能效标准或于近期出台？相关企业：注意到有该说法，但目前无法证实其真实性。有网传消息称，“下周好像发光伏强制标准，涉及硅料、硅片、组件，按之前口径大概能清退 30% 产能。” 多家企业均回应注意到有该说法，但目前无法证实其真实性。

海外宏观

美银：美股遭遇纪录最大抛售潮，科技板块外流也创纪录。美银数据显示，客户上周合计净卖出美股 144 亿美元，科技股外流规模为该行自 2008 年建立数据库以来之最。本轮卖压并非全面撤离美股，资金向小盘及价值风格轮动，同时上周美股企业回购放缓，但仍高于历史均值。

海外公司

三星拟扩产先进封装：最快本月底宣布在光州建厂，35 年来首次新建封装基地。三星电子计划在韩国光州新建封装厂，这是其 35 年来首次新建封装基地，旨在应对首都圈资源局限。同时，三星正大幅扩充天安基地 HBM 后端产能，计划 2029 年将堆叠工艺全面切换至 HCB 技术，并拟投 15 亿美元在越南建测试设施，多线发力先进封装。

SK 海力士拟最早 8 月赴美上市，SEC 最快 6 月 22 日当周批准。SK 海力士计划最早今年 8 月赴美上市，SEC 最快可能在 6 月 22 日当周批准其 ADR 申请。此举旨在抓住 AI 热潮，扩大投资者基础。今年 3 月提交申请时曾有消息称募资或达 140 亿美元，但公司表示具体规模尚未确定。作为英伟达 HBM 芯片关键供应商，SK 海力士市值已突破 1 万亿美元，股价年内累计上涨 202%。

更懂你的 ChatGPT 来了！通过做梦整理记忆，事实准确率 83%。OpenAI 正式推出 Dreaming V3 记忆架构，ChatGPT 从"记笔记"进化为"会思考的大脑"——后台自动整理偏好与习惯，事实回忆准确率达 82.8%，偏好遵循 71.3%，时间更新 75.1%。计算效率提升 5 倍，免费用户也将受益。用户的旅行偏好、饮食习惯、项目进展，它都记得比用户更清楚。

谷歌推出 DiffusionGemma：文本生成四倍提速，主攻本地实时应用场景。谷歌发布开源实验性模型 DiffusionGemma，颠覆传统逐词生成逻辑，每次前向传播并行生成 256 个词元，在 H100 上实测突破每秒 1000 词元，最高实现四倍提速。该模型仅激活 3.8B 参数，量化后可跑在 18GB 显存消费级显卡上，为开发者在低延迟本地工作流场景中提供了新的技术路径。

今日要闻前瞻

美国 5 月 PPI。

美国上周首次申请失业救济人数。

欧洲央行公布利率决议，行长拉加德召开新闻发布会。

国际足联世界杯开幕。

SpaceX IPO 最终正式定价，股票将开始发售。

Adobe 公布财报。

欧佩克公布月度原油市场报告。

<全文完>