Dell's Earnings Surge: Why Traditional Servers Are Seeing an Unexpected Boom?
Bernstein 报告指出，戴尔业绩大涨，传统服务器的意外爆发源于 Agentic AI 驱动的新需求。这类工作负载依赖 CPU 进行任务编排，并显著增加内存与存储需求，使传统服务器成为 AI 基础计算层，而非被替代对象。当前增长主要来自大型企业的计算环境更新与扩容，且仍处早期阶段，具备持续潜力。
戴尔这份 “史上最强” 财报释放的关键信号在于：增长引擎不再只是 AI 服务器，传统服务器已重新成为驱动因素。
Bernstein5 月 29 日报告指出，传统服务器已成为戴尔本轮增长中最超预期的变量。根本原因在于，Agentic AI 正推动算力需求从 AI 服务器向 CPU、内存、存储等传统硬件扩散，这促使市场重新评估其增长弹性。
具体而言，Agentic AI 工作负载依赖 CPU 进行任务编排，同时显著增加 DRAM 与存储需求。该趋势已在 Neo-cloud 及大型企业环境中落地，并正向二级云服务商扩散。管理层明确将 Agentic AI 定位为传统服务器的增量市场，而非存量替代。
从需求来源看，当前增长主要来自大型企业正常的计算环境更新，以及为增长型工作负载扩容。考虑到 AI 推理及后续 Agentic 应用的持续扩张，这一周期仍处于早期阶段，传统服务器具备持续增长的潜力。
全面超预期：服务器业务拉动收入和利润
戴尔第一季度财报全面超预期。营收 438 亿美元，同比增长 88%，远高于公司此前 347 至 357 亿美元的指引区间。毛利率 18.1%，高于市场预期的 17.3%。经营利润率约 9.7%，同比提升 260 个基点，环比微降 90 个基点。
服务器业务仍是最大增长引擎。ISG 部门收入创纪录地达到 290 亿美元，同比增长 181%，显著超出 223 亿美元的市场共识。其中，传统服务器及网络收入 85 亿美元，同比大增 92%，几乎是 52 亿美元预期的一倍；AI 服务器收入 161 亿美元，同比增长 757%，同样高于 131 亿美元的预期。
Bernstein 点评称，戴尔本季度的营收、利润率及每股收益均大幅超出公司指引与市场预期，增长并非依赖单一产品线，而是呈现出更广泛的业务动能。
传统服务器重燃增长：Agentic AI 驱动 CPU 编排与内存需求
传统服务器此番爆发之所以令人意外，是因为市场此前并未把它视作戴尔增长的核心变量。公司对全年增长的预期已从中个位数上修至略高于 60%，而第一季度收入同比增长 92%，需求斜率明显改变。
Bernstein 表示，传统服务器业务的增长归因于单位出货量增加、单机内存提升、定价上涨及份额扩大。需求主力来自大型企业客户刷新计算环境并为工作负载扩容，AI 推理也带来增量需求。
Agentic AI 是理解这一变化的关键。这类工作负载需要 CPU 进行编排，并配套更多 DRAM 与存储，使传统服务器成为新 AI 工作负载的基础计算层。
AI 服务器积压订单创历史新高，企业客户成新增长极
AI 服务器业务同样势头强劲。本季度新增订单 244 亿美元，积压订单升至 513 亿美元，创历史新高，需求增速持续快于供给释放。
在需求高景气的背景下，客户结构也在发生变化。新兴云服务商目前仍是最大需求方，但主权客户与企业客户正快速跟进，其中企业客户的增速已超过其他所有客户类型。
进一步观察会发现，两类服务器的客户拓展路径存在明显差异。传统服务器当前主要由企业客户驱动，未来向 Tier 2 云服务商延伸；而 AI 服务器则先由新兴云服务商拉动，企业客户虽然当前占比不高，但有望成为后续更大的需求主体。
正是基于以上需求态势和结构变化，戴尔将 FY27 AI 服务器营收预期上调 100 亿美元至 600 亿美元，ISG 整体营收增速预期从中 40% 区间上调至约 80%。
