War Ignites Inflation, Warsh Faces First Hurdle: How to "Restrain the Hawks"?

美联储新主席沃什上任伊始便遭遇严峻考验。这位曾以清晰的 “降息路线图” 赢得信任的政策制定者，如今面临的却是截然相反的局面——如何在通胀重燃、同僚鹰派转向之际，遏制市场对加息的押注升温。

据彭博，本周四即将公布的数据预计显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数在过去 12 个月上涨 3.8%，较 2% 的政策目标高出近两个百分点。与此同时，中东局势引发的能源冲击进一步推升通胀压力，市场降息预期已基本消退，投资者开始转而押注加息可能性。

值得注意的是，沃什的处境因政治因素而更趋复杂。就在其主持宣誓就职仪式数小时后，特朗普公开表示利率 “很快” 将会下降，令外界对美联储独立性的担忧再度升温。Wolfe Research 首席经济学家 Stephanie Roth 直言：

“市场已经没有降息预期。沃什今年最大的挑战，是让市场消化掉已定价的加息预期。”

通胀超预期，降息窗口褪去

通胀持续升温，成为逆转市场预期的核心推手。4 月消费者价格指数录得 2023 年以来最大单月涨幅，投资者迅速将押注从降息转向加息。

长期通胀预期同样承压。密歇根大学 5 月消费者调查显示，消费者对未来 5 至 10 年的年化通胀预期升至 3.9%，高于 4 月的 3.5%，创七个月新高。

通胀压力很大程度上来自能源价格。分析认为，即便中东冲突结束，能源成本预计仍将在数月内维持高位。与此同时，人工智能领域的大规模投资也在推高服务业成本及核心通胀压力。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics 经济学家 Derek Tang 表示：“沃什已无余力为降息构建论据，他必须将精力用于抵御来自同僚和公众日益增强的收紧政策压力。”

鹰派声音集结，六月会议或成转折点

当前，美联储内部的鹰派转向已相当明显。近几周来，多位官员接连发出警告，认为央行不能再暗示降息仍是下一步行动方向，而应明确标示政策收紧的风险。这与年初时官员们预计 2026 年将继续宽松的立场形成鲜明反差。

尤其值得关注的是美联储理事 Christopher Waller 的转变。他曾在 2024 年和 2025 年大力推动降息，如今却转而支持传递这样一个信号：下一次利率变动同样可能是加息。KPMG 首席经济学家 Diane Swonk 评价道：“通胀已变得具有粘性，沃什正走入一场叙事的转变。”

六月政策会议或将成为关键节点。届时官员们可能从政策声明中删除所谓的 “宽松偏向” 措辞，并提交新的经济预测。市场预计，新预测将上调通胀预期，同时推迟未来降息的时间表。

政策已偏宽松，按兵不动或是沃什 “最优解”

部分经济学家对当前政策立场提出了更深层的质疑。德意志银行首席美国经济学家 Matt Luzzetti 警告称，美联储在 2024 年和 2025 年或已将利率降至过低水平，使政策环境偏向宽松。这一担忧在通胀重新升温的背景下尤为突出——价格上涨会抬升中性利率，从而使现有政策在实际效果上更具刺激性。

曾任职于美联储和国际货币基金组织的 Andersen Institute for Finance & Economics 首席执行官 Fabio Natalucci 进一步指出：“如果什么都不做，实际上就是在放松政策。” 目前，多数美联储官员仍认为政策处于中性或略高于中性区间。

PGIM 首席美国经济学家 Robert Sockin 则从更现实的约束出发表示，加息的门槛本就高于降息，“即便在沃什上任之前，这一判断也已成立”。这意味着，在当前复杂环境下，维持利率不变，或许已是沃什所能争取到的最优结果。