SpaceX Could Be Worth More Than Tesla the Moment It Goes Public. Here's Why.

SpaceX 正在为可能成为历史上最大规模的首次公开募股（IPO）做准备。这家火箭和卫星专家上周向证券交易委员会公开提交了 S-1 文件，报告指出，预计将在 6 月 12 日以 SPCX 的股票代码在纳斯达克上市。定价预计在前一天晚上进行，投资者路演将在 6 月初开始。

目标估值：在 1.75 万亿美元到 2 万亿美元之间。这个范围值得注意，因为它将使 SpaceX 在上市首日超越 Tesla（TSLA +1.56%）——由 SpaceX 首席执行官埃隆·马斯克领导的电动车和能源公司。根据目前的写作，特斯拉的市值约为 1.65 万亿美元。

那么，一家去年亏损约 49 亿美元的公司是如何超越一家季度收入超过 220 亿美元的汽车制造商的呢？答案与火箭关系不大，而与火箭将什么送入轨道有关。

图片来源：Getty Images。

Starlink 正在承担重任

尽管 Starship 备受关注，但 SpaceX 财务重任的承担者是 Starlink。根据 S-1 文件，主要由 Starlink 组成的连接业务在 2025 年产生了 114 亿美元的收入，同比增长近 50%。该部门的营业收入翻了一番，达到了 44 亿美元，调整后的 息税折旧摊销前利润（EBITDA） 增长了 86%，约为 72 亿美元。

用户增长同样令人印象深刻。如今，Starlink 在 164 个国家拥有 1030 万用户，较 2025 年底的 890 万、2024 年的 440 万和 2023 年的 230 万有所增加。

然而，每位用户的收入有所下降——从 2023 年的每月约 99 美元降至 3 月的约 66 美元，因为更便宜的计划和向发展中市场的扩展拉低了平均水平。尽管如此，该部门在第一季度单独产生了 33 亿美元的收入，调整后的 EBITDA 为 21 亿美元。Starlink 现在本身就是一个快速增长的重要卫星业务。

头条净亏损在很大程度上反映了其他因素。SpaceX 新合并的 人工智能（AI） 部门，在 2 月的合并后将 xAI 纳入其中，合并实体的估值为 1.25 万亿美元，2025 年亏损 64 亿美元，第一季度又亏损 25 亿美元。SpaceX 在 S-1 中表示，预计将在 2028 年 “尽早” 开始部署轨道 AI 计算卫星。

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NASDAQ: TSLA

特斯拉

今日变动

(1.56%) $6.76

当前价格

$440.35

关键数据点

市值

$1.6T

日内区间

$435.56 - $445.57

52 周区间

$273.21 - $498.83

成交量

240 万

平均成交量

6170 万

毛利率

19.07%

与此同时，特斯拉正在转型

与特斯拉的对比使得这一比较变得有趣。这家电动车和能源公司刚刚走出其首次年度收入下降的第一年，2025 年的销售额首次在其作为上市公司的历史中出现下滑。2026 年第一季度的结果显示，收入增长 16% 至 224 亿美元，但交付的 358,023 辆未能达到预期，管理层告诉投资者， 资本支出 今年将超过 250 亿美元，主要用于资助 AI 计算和即将推出的产品，如 Cybercab。

因此，尽管特斯拉正在向不会在 2027 年或更晚产生显著收入的项目投入创纪录的资金，但市场却被要求评估一家 SpaceX，其 AI 投资同样具有投机性，但其核心业务——卫星宽带——已经蓬勃发展。

值得注意的是，马斯克在特斯拉第一季度的财报电话会议上警告称，该公司的自动驾驶共享业务在今年不会有实质性进展。如果去掉这个故事，剩下的就是一家在 2025 年收缩的汽车业务和在第一季度出现 12% 收入下降的能源部门——对于一家市盈率约为 400 的公司来说，这是一项惨淡的业务。

最终，这提醒我们，市场已经为特斯拉尚未大规模交付的故事支付了高额的倍数。

这种耐心——愿意今天为可能需要数年才能交付的业务支付高价——正是 SpaceX 在上市时要求公众延续的。