Despite the rebound in software stocks, Salesforce still lags behind. Can the earnings report alleviate AI concerns?

智通财经 APP 获悉，在美股软件股普遍从今年早些时候的 AI 恐慌性抛售中反弹之际，赛富时 (CRM.US) 却始终未能真正走出泥潭。市场对其核心 CRM 业务面临 AI 竞争压力的担忧，令该股严重落后于同行。然而，周三盘后即将发布的财报，或许将成为打破僵局的关键催化剂。

股价严重跑输：年内跌去三成，估值跌至谷底

自 4 月 10 日触及三年低点以来，赛富时累计上涨 8.6%，但年初至今仍录得 32% 的跌幅。其表现远逊于 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF——该基金自 4 月 10 日触及近期低点以来已反弹 26%，年初至今跌幅收窄至 11%。而两者均被以科技股为主的纳斯达克 100 指数远远甩在身后，该指数 2026 年迄今上涨 19%，主要由强势飙升的芯片股推动。

“它经历了一段非常痛苦的时期，但业务的粘性和类必需品属性被人们低估了，尽管收入仍以可观的速度增长，” 持有赛富时股份的 GQG Partners 投资组合经理 Brian Kersmanc 表示。“经过这波大幅出清，我认为我们将开始看到它的优势显现出来。”

软件股正重新获得活力，因为令人鼓舞的企业财报表明，AI 可能并不会像投资者原先假设的那样彻底摧毁增长，在某些情况下甚至可能成为顺风。加之估值已跌至谷底，这让华尔街认为，今年早些时候全行业的疲软可能有些过度了。

然而，赛富时并未赶上这波反弹的大部分涨幅，其前景依然面临质疑。华尔街的主要担忧来自 Anthropic 和 OpenAI 的竞争，这可能会削弱其客户关系管理软件的定价能力和需求——该软件多年来一直以高利润率驱动强劲增长。

AI 竞争是 “真威胁” 还是 “过度担忧”?

美国银行上周重新覆盖赛富时，并给予 “跑输大盘” 评级，理由是其 “结构性增长放缓” 以及来自 AI 的更大竞争风险。

美银分析师 Tal Liani 在报告中写道，“赛富时仍然是一个深度嵌入的平台，但我们预计 AI 转型将带来结构性重置，这引发了三大核心担忧：新增净客户乏力、向上销售潜力有限，以及 AI 货币化路径令人失望，”“该公司正从历史上高增长的平台，转型为一个成熟的现金生成器。”

至少在目前，AI 预期的冲击在围绕赛富时的市场情绪中比在其实际基本面中更为明显。根据汇编的数据，公司预计在 2027 财年 (截至明年 1 月) 将实现 11% 的收入增长，高于 2026 财年的 9.6%。与此同时，该股估值正处于历史最低水平附近，市盈率仅为 13 倍，远低于其 10 年平均水平 45 倍。赛富时的市盈率两周前曾触及历史最低点，且已连续一年多低于 30 倍。

GQG Partners 投资组合经理 Brian Kersmanc 表示，“考虑到所有法律、合规和运营问题，企业要更换 CRM 供应商极其困难，因此我不认为赛富时会被 ‘氛围编程’ 取代的说法有多大可信度，”(“氛围编程” 指用户借助 AI 编写代码，这被视为软件制造商面临的重大风险)。“随着人们逐渐意识到它并未被颠覆，我认为其估值将重新上修。两位数的增长配上十几倍的市盈率，看起来非常具有吸引力。”

持此观点的不止他一人。在追踪的 62 位覆盖赛富时的分析师中，有 47 位给予 “买入” 评级，他们的平均目标价为 253 美元，意味着该股未来 12 个月有望上涨 41%。根据汇编的数据，这是标普 500 科技板块中隐含回报率最高的个股之一。

软件股财报季整体亮眼，赛富时能否跟上？

软件公司本财报季表现强劲，约 87% 的公司盈利和营收超出预期，跑赢率高于标普 500 整体水平。而在前一财报季，仅有 71% 的软件公司营收超预期。

与此同时，近期存储芯片股的狂飙也从侧面印证了 AI 基础设施投资的持续高涨。SK 海力士与美光科技市值相继突破 1 万亿美元，投资者押注 AI 热潮将引发半导体行业的长期重估。这种结构性红利是否会外溢至企业软件层，成为赛富时等公司能否借势转型的关键。

对赛富时而言，问题依然在于其产品是否会被 AI 取代。汇丰银行科技研究主管 Stephen Bersey 并不认同这种悲观看法，主要因为该公司销售的很大一部分价值来自专有数据以及这些程序在其客户企业中的嵌入深度。他表示，甲骨文 (ORCL.US)、微软 (MSFT.US) 和 ServiceNow(NOW.US) 也处于同样位置，而不同于那些销售开发应用或照片编辑等更细分应用的公司——后者更容易受到 AI 颠覆的冲击。

“AI 代表了我在过去几十年中所见到的软件行业最具意义的货币化机会之一，” 他说。“在我看来具有讽刺意味的是，当我们正站在由 AI 驱动的软件黄金时代前时，市场对这个行业的悲观情绪却达到了前所未有的程度。”