Goldman Sachs NVIDIA Preview: Earnings Likely to Beat, but Market Focuses on Growth Potential Beyond the $1 Trillion Guidance

高盛维持对英伟达的买入评级，预计其第一财季将实现"超预期 + 上调指引"的组合，但分析师同时指出，单纯的业绩节拍已难以驱动股价跑赢大市——投资者真正关注的，是英伟达在 GTC 大会所给出的 1 万亿美元数据中心收入指引之外，还潜藏多少增量空间。

据追风交易台，高盛近日发布报告，分析师团队将英伟达 CY26/27 年每股收益预测平均上调约 12%，目前分别较市场一致预期高出 14% 和 34%。高盛预计英伟达第一财季营收将超出市场预期约 20 亿美元，并将 12 个月目标价维持在 250 美元，较当前股价 207.83 美元隐含约 20% 的上行空间。

高盛认为，推动股价估值重估的关键催化剂有三：超大规模云厂商盈利能力改善、Agentic AI（智能体 AI）加速渗透企业端，以及非传统客户部署进度的能见度提升。报告指出，英伟达当前估值已较其三年中位市盈率折价显著，若上述信号得到印证，估值修复空间可观。

业绩预期：超预期概率高，但"惊喜门槛"已被抬高

高盛表示，供给侧数据（台积电、SK Hynix 业绩）与需求侧信号（美国超大规模云厂商上调 2026 年资本开支、对 2027 年趋势的乐观表态）均指向英伟达本季大概率超预期，但分析师同时警告，市场预期已处于较高水位，单纯的业绩节拍对股价的提振效果有限。

具体而言，高盛预计英伟达第一财季（FY1Q27）总营收为 800.46 亿美元，较市场一致预期高出约 2%；每股收益为 1.86 美元，较市场预期高出 7%。第二财季（FY2Q27）营收预测为 876.84 亿美元，较市场预期高出 3%；每股收益为 2.05 美元，较市场预期高出 8%。数据中心业务仍是核心驱动力，高盛预计该业务第一财季营收达 746.67 亿美元，第二财季进一步升至 821.34 亿美元。

毛利率方面，高盛预计第一、二财季毛利率（剔除股权激励）分别为 74.8% 和 74.9%，略低于市场预期，反映出原材料成本上升带来的一定压力。

核心看点一：1 万亿美元指引的上修空间

高盛认为，本次财报电话会议最受市场关注的议题，是英伟达在 GTC 2026 大会上给出的 1 万亿美元累计收入指引（涵盖 Blackwell、Blackwell Ultra 及 Rubin 平台，时间跨度为 2025 至 2027 年）是否存在上修空间。

高盛指出，该指引并未纳入若干潜在增量来源，包括：2027 年推出的 Rubin Ultra、2026 年及以后的 Vera 纯 CPU 机架，以及针对推理场景优化的 Rubin-CPX 和 Groq 3 LPX 等配置。分析师预计投资者将重点追问管理层对上述产品线的最新展望，任何超出现有指引框架的积极表态，均可能成为估值重估的触发点。

高盛将英伟达 FY2027 年总营收预测上调至 3965.73 亿美元（旧预测为 3936.32 亿美元），较市场一致预期高出 9%；FY2028 年预测进一步升至 6094.49 亿美元，较市场预期高出 26%；FY2029 年预测为 7509 亿美元，较市场预期高出 33%。

核心看点二：Agentic AI 驱动 CPU 业务新机遇

高盛将 Agentic AI 的兴起视为英伟达数据中心 CPU 业务的重要增量来源。报告指出，随着智能体 AI 工作负载对 CPU 算力需求的快速提升，英伟达的纯 CPU 机架产品预计将于 2026 年下半年开始出货，这一新品类有望开辟独立于 GPU 加速器之外的新增长曲线。

分析师表示，市场将密切关注管理层对 Agentic AI 采用曲线的最新判断，以及 CPU 机架系统对英伟达整体加速器市场份额的潜在影响。高盛认为，若管理层给出更为明确的中期市场规模预测，将有助于提升投资者对该业务线的信心。

核心看点三：竞争格局与毛利率压力

在竞争层面，高盛预计管理层将就定制化 XPU（专用处理器）的竞争态势作出回应。目前，多数超大规模云厂商正加大对自研芯片的依赖，以覆盖更广泛的工作负载。高盛预计英伟达将强调其在推理成本方面的领先优势，并援引 Blackwell 平台相较上一代产品约 10 倍的代际成本改善作为佐证。

毛利率走势同样是市场关注焦点。高盛预计，随着组件成本上升以及 Rubin 平台在下半年进入量产爬坡阶段，英伟达的毛利率将面临一定压力，但管理层预计将重申 2026 年全年毛利率维持在 70% 中段区间的指引。

估值：折价明显，重估空间取决于三大信号

从估值角度看，高盛指出英伟达当前远期市盈率已较其三年中位值 32 倍出现显著折价，且相对于 AVGO、AMD、MRVL 等同类芯片设计公司的溢价幅度，也较历史水平明显收窄。

高盛认为，估值修复的实现需要以下三个条件得到验证：一是超大规模云厂商盈利指标改善，为持续资本开支增长提供支撑；二是 Agentic AI 加速渗透，释放更广泛的企业端采用信号；三是 OpenAI、Anthropic 及主权 AI 客户等非传统买家的部署进度获得更高能见度。

高盛基于对英伟达正常化每股收益 8.25 美元、30 倍市盈率的估值框架，维持 250 美元目标价不变，并重申买入评级。主要下行风险包括：AI 基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额受损、竞争压力引发的利润率侵蚀，以及供应链约束。