After the debut surge of "Nvidia Challenger" Cerebras, Cathie Wood quickly built a position

智通财经 APP 获悉，根据最新的交易披露信息，“木头姐” 凯茜·伍德旗下 ARK Innovation ETFARK Next Generation Internet ETF(ARKK) 和 ARK Next Generation Internet ETF(ARKW) 于周四购买了新上市的 AI 芯片制造商 Cerebras Systems (CBRS.US) 的 105,616 股股票。根据周三的收盘价计算，合并后的头寸价值约为 3280 万美元。

硅谷 AI 芯片公司 Cerebras Systems 于美东时间 5 月 14 日正式登陆纳斯达克，上演了一场久违的科技 IPO 狂欢。

该公司 IPO 定价为每股 185 美元，较最初 115 至 125 美元的预期大幅上调。上市前一周，因机构需求爆棚——认购订单超过可发行股份数量的 20 倍——Cerebras 两度提高发行价并扩大发售规模。开盘后股价即冲上 350 美元，盘中最高触及 386 美元，涨幅达 108%，触发纳斯达克波动性熔断机制。最终收报 311.07 美元，较发行价大涨 68.2%。

按收盘价计算，Cerebras 市值约 670 亿美元;若计入期权和认股权证，完全摊薄后估值约 860 亿美元。公司此次出售 3000 万股股票，融资 55.5 亿美元，若承销商行使 450 万股超额配售权，总融资规模可达 63.8 亿美元。这是 2026 年以来全球最大规模 IPO，也是自优步 2019 年上市以来美国科技行业规模最大的 IPO。此次 IPO 吸引的认购数量超过了发行股票数量的 20 倍。

晶圆级芯片：颠覆性技术还是昂贵艺术品？

这并非一次孤立的建仓行为。同日，ARK 减持了台积电 (TSM) 41,540 股 (约 1660 万美元)、AMD 11,510 股 (约 513 万美元) 以及半导体测试设备商 Teradyne 22,576 股 (约 820 万美元)。有分析人士将此次调仓形容为一次"跨代际硬件换马"——将资金从成熟半导体巨头中获利了结，转向押注以晶圆级芯片 (WSE) 技术挑战现有格局的新兴算力基础设施。

对于一贯主张"颠覆性创新"投资理念的木头姐而言，这笔交易是其 2026 年投资逻辑的典型投射——她在年初曾明确提出，新一轮大型投资周期叠加去监管趋势将形成显著利好，其布局的核心主题包括 AI、机器人、算力与新能源等。Cerebras 上市首日即重仓介入，显示了其对 AI 基础设施赛道长期看好的坚定押注。

Cerebras 之所以备受瞩目，核心在于其独特的技术路径。公司主打 WSE(Wafer-Scale Engine，晶圆级引擎) 技术，以整片 12 英寸晶圆直接制成单颗 AI 处理器，而非像传统厂商那样从晶圆上切割出多颗独立芯片。其第三代产品 WSE-3 采用 5nm 制程，芯片面积达 46,225 平方毫米，集成 90 万个计算核心和 4 万亿个晶体管，AI 算力达 125 petaflops。

与传统 GPU 集群相比，WSE-3 的面积约为英伟达 B200 的 58 倍，片上内存带宽是后者的 2625 倍，推理速度据称比主流 GPU 方案快 10 至 20 倍。

CEO 费尔德曼表示，真正的转折点出现在 2025 年上半年："当时 AI 模型已经聪明到真正具备实用价值。去年我们的业务爆炸式增长。"在他看来，随着 AI 从训练时代向推理时代转变，能够以更低成本、更快速度生成 token 的 WSE 架构将迎来结构性机遇。

但技术优势并不意味着商业上的必然成功。有分析指出，晶圆级芯片一旦出现工艺瑕疵，不能只报废一小块芯片，而是整片晶圆全部报废，其生产灵活性和良率面临天然制约。即便 Cerebras 宣称已自研容错架构可绕开瑕疵区块，大规模量产的稳定性仍有待验证。此外，英伟达 2025 年在 AI 加速器市场的占有率维持 86%，地位短期内仍难以撼动。

Cerebras 的财务真相：盈利背后的会计魔法

然而，在这场资本盛宴的背后，Cerebras 的财务数据隐藏着被市场亢奋情绪掩盖的隐忧。

招股书披露，Cerebras 2025 年营收 5.1 亿美元，同比增长 76%，并成功"扭亏为盈"——净利润达 2.38 亿美元，每股盈余 1.38 美元，较前一年每股亏损 9.90 美元大幅改善。单看这些数字，一家高速增长且已盈利的 AI 芯片公司跃然纸上。

但细看会计账目，故事远比表面复杂。2025 年，Cerebras 录得 GAAP 净利润 2.378 亿美元，但其中 3.633 亿美元来自一次性非现金会计调整——源于一笔与阿联酋 AI 公司 G42 相关的远期合同负债终止而产生的账面收益。若剔除这一项目并加回股权激励成本，公司 2025 年非 GAAP 净亏损为 7570 万美元，甚至较 2024 年 2180 万美元的亏损进一步扩大。

这意味着，Cerebras 的"盈利"实质上是一次会计处理的结果，而非经营性利润的实现。在一场估值飙升至近 700 亿美元的 IPO 中，这一财务细节值得每一位投资者警觉。

G42 阴影与 OpenAI 依赖：客户集中度的双重困境

Cerebras 面临的另一核心风险在于客户结构的极端集中。2024 年，Cerebras 超过 85% 的营收来自阿联酋 AI 公司 G42。这一高度依赖直接引发了美国外国投资委员会 (CFIUS) 的国家安全审查，导致 Cerebras 于 2024 年撤回 IPO 申请。更新后的招股书显示，G42 去年收入占比已降至 24%，但阿联酋穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学仍贡献了 62% 的收入。两家中东实体合计仍占公司 2025 年营收的 86%。

CEO 安德鲁·费尔德曼对此回应称："市场上确实存在一些巨鲸级客户，这是这个市场的特征之一。"然而，与其说这是一个市场特征，不如说是一个商业模式问题——一家对标英伟达的公司，理应将芯片卖给"所有人"，而非仅有寥寥数个主权相关客户。

为解决这一隐忧，Cerebras 在过去一年全力拓展美国本土客户。2026 年 1 月，公司与 OpenAI 签署了一份总价值超过 200 亿美元的多年合作协议，将为 OpenAI 部署 750 兆瓦高速 AI 推理算力，并附带 10 亿美元贷款和认股权证安排。3 月，AWS 宣布将在其数据中心部署 Cerebras CS-3 芯片，通过 Amazon Bedrock 向开发者开放。

然而，依赖从 G42 转向 OpenAI，本质上是"用一种依赖替代另一种依赖"。据摩根士丹利预测，Cerebras 今明两年销售额中预计有 90% 来自 OpenAI。市场永远可以用"大客户即优质客户"来为集中度辩护，直到大客户不再下订单的那一天。

估值之辩：100 倍市销率合理吗？

以 670 亿美元市值计算，Cerebras 对应 2025 年 5.1 亿美元营收的市销率高达 130 倍。对于一家非 GAAP 层面仍在亏损的公司而言，这一估值是否合理？市场意见已出现显著分歧。

文艺复兴资本高级研究分析师指出，若以 185 美元 IPO 价格和 2028 年营收与 EBITDA 预估计算，估值尚属合理;但以当前交易价格衡量，长期估值已偏高。一位分析师更直言："市场充斥着对 AI 的狂热幻想，但狂热往往不是理性的定价工具。"

不过，Cerebras 的剩余履约义务 (RPO) 高达 246 亿美元，包括 OpenAI 超 200 亿美元的多年合同，这为其高速增长预期提供了支持。若这些合同能够顺利交付并实现收入，当前估值并非完全没有基本面支撑。但前提是——AI 推理需求确实如费尔德曼预言的"爆发 100 万倍"，且 Cerebras 的晶圆级芯片能够在这场算力竞赛中持续保持技术优势。