Daiwa: Tencent Holdings' gaming revenue confirmation timing leads to slightly lower first-quarter income, target price lowered to HKD 700, rating "Buy"
大和发布研报，重申腾讯控股 “买入” 评级，将目标价由 710 港元下调至 700 港元。腾讯首季收入同比增长 9%，略低于预期，主要因游戏收入确认时间差。尽管 AI 开支增加，但腾讯在 AI 投资方面表现积极，预计国内游戏增长将于第二季加快。大和微调 2026 至 2028 年每股盈利预测 2% 至 4%。
智通财经 APP 获悉，大和发布研报称，重申腾讯控股 (00700)“买入” 评级，并将以分部加总估值法 (SOTP) 计算的 12 个月目标价由 710 港元下调至 700 港元，相当于 2026 至 2027 年平均预测市盈率 19.3 倍。下行风险包括游戏及广告销售弱于预期，以及 AI 开支高于预期。
腾讯首季收入同比增长 9%，略低于市场预期，主要由于游戏收入确认的时间性差异; 而非国际财务报告准则 (non-IFRS) 经调整纯利同比增长 11%，符合预期，受惠于利润率具韧性，尽管人工智能 (AI) 开支明显增加。该行认为，虽然谈论 AI 变现时间表仍属过早，但对腾讯积极投资 AI 的意愿及能力愈趋正面，其 AI 团队已重组、生态系统路线图更清晰，加上国内芯片供应改善，支持 “投资先行、回报在后” 的策略。
该行指出，增值服务 (VAS) 收入逊预期，主要由于游戏收入 (流水) 较弱。国内游戏收入同比增长 6%，但受累于农历新年较迟，导致确认收入窗口缩短; 国际游戏收入同比增长 13%，略低于预期，受累于高基数及整合效益正常化。虽然社交网络增长疲弱属结构性，但预期国内游戏增长将自今年第二季起加快，受惠于递延收入确认带动多季度追赶。AI 投资在今年第一季加速，资本开支达 310 亿元人民币，同比增长 18%; 研发开支达 230 亿元人民币，同比增长 19%。该行料 AI 开支 (尤其是资本开支) 将显著上升，并集中于今年下半年。大和微降 2026 至 2028 年每股盈利预测 2% 至 4%，以反映 AI 投资预测上升。
