早餐 | 英伟达市值逼近 5.5 万亿美元！

市场概述

科技巨头推动标普 500、纳指时隔一个交易日再创新高，但美国 PPI 数据超预期升温，长端美债收益率创多年新高。

标普 500 涨 0.6%，纳指涨 1.20%，均创历史收盘新高，半导体指数涨约 2.6%、收复周二跌幅。美股尾盘，获利回吐导致小盘股回落持平，道指也随之微跌。

科技巨头普涨，英伟达涨 2.3%，报 225.83 美元、创历史新高，市值逼近 5.5 万亿美元。特斯拉涨 2.7%。绩后，人工智能云公司 Nebius 飙升 15.7%，思科暴涨超 17%。

美国长端债券收益率连续三天上行，10 年期美债收益率小幅走高 1.4 基点，位于 4.47%。30 年期美债标售得标利率自 2007 年金融危机以来首次升破 5%。

美联储加息预期升温，美元涨 0.21%。比特币跌 1.3%、跌破 8 万美元，以太坊跌 1.2%。

贵金属走势分化，黄金跌 0.6%，位于 4700 美元附近。白银涨超 1%，日内一度突破 89 美元。美伊局势持续僵持，原油过去两个交易日上涨超 7% 后，周三微跌。

亚洲时段，创业板大涨超 2% 创历史新高，万亿巨头工业富联涨停，AI 算力产业链爆发，港股 AI 大模型狂飙、智谱涨近 40%。

要闻

中国

美国总统特朗普抵达北京。特朗普空中发文：能够与众多的杰出人士一同前往伟大的中国，是我的荣幸。最后一刻临时追加，黄仁勋加入特朗普访华代表团。

中国驻美大使回答九个问题：中美要开展 “田径赛” 摒弃 “拳击赛”。

中美在韩国举行经贸磋商。

AI 转型加速，腾讯Q1 营收同比增 9%，净利润大增 21%，资本开支达 370 亿元；电话会：混元 3.0 Token 调用量激增 10 倍，资本开支加码，下半年国产芯片将逐月到位；马化腾：一年前以为上了 AI 的船结果发现漏水了，现在站上去但还坐不下去。

阿里巴巴Q1 营收小幅增长，云收入同比增长 38%，首次披露 AI 产品收入规模；电话会：AI ARR 年底超过 300 亿元，服务器 “没有一张卡是闲置的”，资本支出将超过 3800 亿元。

李彦宏定调 AI 下半场：AI 主角从 “大模型” 走向 “应用”，DAA 将成新度量衡，“日抛软件” 重塑生产力。

海外

美国 4 月 PPI飙升至 2022 年来最高，能源成本单月暴涨 7.8%，加息押注升温。

长债抛售警报响：30 年期美债标售得标利率自 2007 年金融危机以来首次升破 5.0%。

史上最微弱优势 “过关”：美国参议院投票确认沃什担任美联储主席。

中东 “暗战” 公开化：伊朗称科威特“非法” 攻击伊船只并扣押公民，科方和沙特被曝攻击伊拉克民兵组织。美伊战争以来首次，伊朗最大石油出口港多日无油轮靠泊。

思科本季和全年指引全面超预期、AI 订单大幅上调，拟聚焦 AI 重组，盘后一度涨近 20%。

华尔街疯抢，报道称 AI 芯片Cerebras IPO 定价一再被突破，估值将逼近 490 亿美元。

市场收报

欧美股市：标普 500 指数涨幅 0.58%，报 7444.25 点，时隔一个交易日再创收盘历史新高。道指跌幅 0.14%，报 49693.20 点。纳指涨幅 1.20%，报 26402.344 点，时隔一天再创收盘历史新高。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.79%，报 611.42 点。

A 股：上证指数收报 4242.57 点，涨 0.67%。深证成指收报 16089.75 点，涨 1.67%。创业板指收报 4038.33 点，涨 2.63%。

债市：美国 10 年期基准国债收益率涨 0.58 个基点，报 4.4688%。两年期美债收益率跌 1.23 个基点，报 3.9791%。

商品：WTI 6 月原油期货收跌 1.14%，报 101.02 美元/桶。布伦特 7 月原油期货收跌 1.99%，报 105.63 美元/桶。现货黄金跌 0.55%，报 4689.05 美元/盎司。现货白银涨 1.19%，报 87.4833 美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

美国总统特朗普抵达北京。这是中美两国元首继去年 10 月釜山之后再次面对面会晤，也是美国总统时隔 9 年再次访华。

• 启程访华！特朗普空中发文：能够与众多的杰出人士一同前往伟大的中国，是我的荣幸。还未落地的特朗普在 “真实社交” 发文表示，“能够与众多的杰出人士一同前往伟大的中国，是我的荣幸”。值得一提的是，全球市值最高的 AI 芯片龙头英伟达首席执行官黄仁勋也于最后时刻在阿拉斯加登上 “空军一号” 随特朗普一同访华。
• 最后一刻临时追加！黄仁勋加入特朗普访华代表团。英伟达 CEO 黄仁勋以"最后一刻登机"的戏剧性方式加入特朗普访华代表团，特朗普 13 日上午亲自致电，黄仁勋随即飞赴阿拉斯加搭乘空军一号。从名单缺席到临时加入，这一反转推动英伟达股价盘后涨幅扩大至 2.3%。

中国驻美大使回答九个问题：中美要开展 “田径赛” 摒弃 “拳击赛”。据玉渊潭天，谢锋称，竞争须公平守规，拒绝双标与人为设限。双方应妥善管控台湾等核心分歧，停止经贸打压，深化 AI、禁毒及人文等领域合作，探索和平共处、合作共赢的正确相处之道。

中美在韩国举行经贸磋商。双方以两国元首重要共识为指引，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，就解决彼此关注的经贸问题和进一步拓展务实合作进行了坦诚、深入、建设性的交流。

AI 转型加速，腾讯 Q1 营收同比增 9%，净利润大增 21%，资本开支达 370 亿元；电话会：混元 3.0 Token 调用量激增 10 倍，资本开支加码，下半年国产芯片将逐月到位

• 腾讯 Q1 营收 1965 亿元，同比增 9% 略低于预期；归母净利润 581 亿元，同比增 21% 超预期，毛利率升至 57%。游戏业务流水创新高，营销服务收入增 20%。AI 领域投入加大，公司表示若剔除 AI 产品影响，核心经营利润增速可达 17%。期内自由现金流 567 亿元，资本开支 370 亿元主要用于 AI，期末现金净额环比增 400 亿元至 1469 亿元。
• 腾讯表示，AI 已成为新增长引擎。混元 3 预览版模型上线后迅速成为 OpenRouter 平台使用量第一，内部 Token 调用量较前代提升 10 倍，已接入 131 款产品。随着国产算力芯片下半年逐步到位，云业务算力瓶颈将缓解，资本开支将大幅提升。腾讯正构建以微信生态为核心的 AI Agent 差异化壁垒，未来小程序代码可转化为 AI 技能。公司强调从全生命周期管理 AI 投资，广告变现回报最快。
• 马化腾：一年前以为上了 AI 的船结果发现漏水了，现在站上去但还坐不下去。5 月 13 日，在腾讯股东大会上，马化腾表示：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”

阿里巴巴 Q1 营收小幅增长，云收入同比增长 38%，首次披露 AI 产品收入规模；电话会：AI ARR 年底超过 300 亿元，服务器 “没有一张卡是闲置的” ，资本支出将超过 3800 亿元

• 阿里一季度收入 2433.80 亿元，同比增长 3%，经调整 EBITA 同比下降 84% 至 51.02 亿元。AI 相关产品收入达 89.71 亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长，年化经常性收入（ARR）突破 358 亿元。
• 吴泳铭预计，6 月份季度，AI 模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破 100 亿元，年底突破 300 亿元。预计未来一年，AI 相关产品收入占比将突破 50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。对标大模型爆发前的 2022 年，未来要建的数据中心规模 “基本上对比 2022 年是一个十倍以上的增长”。

李彦宏定调 AI 下半场：AI 主角从 “大模型” 走向 “应用”，DAA 将成新度量衡，“日抛软件” 重塑生产力。李彦宏表示，Token 衡量投入，而 DAA 衡量产出，后者才是真正交付价值的入口。

海外

美国 4 月 PPI 飙升至 2022 年来最高，能源成本单月暴涨 7.8%，加息押注升温。美国 4 月 PPI 同比上涨 6%，环比上涨 1.4%，两项涨幅均创 2022 年以来最高水平，且 PPI 已连续第八个月录得环比上涨。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。市场对 2026 年内加息一次的概率定价约为 50%。

长债抛售警报响：30 年期美债标售得标利率自 2007 年金融危机以来首次升破 5.0%。这是美国财政部 2007 年 8 月以来首次发行票息达到 5% 的 30 年期国债。财政部已连续两次标售 30 年期国债出现得标利率高于预发行利率的所谓尾部，即需求疲软信号，本次标售的投标倍数创半年新低。

史上最微弱优势 “过关”：美国参议院投票确认沃什担任美联储主席。投票结果为 54 票赞成、45 票反对，显示沃什的提名得到全体共和党议员支持，民主党阵营仅一人倒戈，体现民主党人担心沃什顺应特朗普的降息要求。相比之下，鲍威尔两个任期的提名得到参议院至少 80 票支持。“新美联储通讯社” 称，周三市场强烈暗示 2024-2025 年的降息周期已结束。

中东 “暗战” 公开化：伊朗称科威特 “非法” 攻击伊船只并扣押公民，科方和沙特被曝攻击伊拉克民兵组织。伊朗外长要求科威特立即释放被扣人员，称伊方 “保留采取回应措施的权利”。此前科方称，挫败伊朗 “武装渗透” 该国岛屿的企图，并逮捕四名伊军方人士。据报道，亲伊朗的伊拉克民兵组织曾遭沙特战机和科威特境内所发射导弹袭击；沙特和科威特 3 月曾通过外交渠道警告伊拉克，要求其约束亲伊朗武装。

伊朗战事与霍尔木兹危机冲击跨大西洋联盟，北约据称拟邀海湾四国参加峰会。据报道，北约计划邀请巴林、科威特、卡塔尔和阿联酋的外长参加 7 月的北约峰会。受邀四国均属于北约与海湾阿拉伯国家安全合作框架 “伊斯坦布尔合作倡议” 的成员。据称北约推动此倡议部分源于要加强其南翼防线，尤其在当前伊朗局势下。

美伊战争以来首次！伊朗最大石油出口港多日无油轮靠泊。卫星图像显示，伊朗最大出口终端哈尔克岛连续多日无油轮靠泊，创战争以来最长停摆纪录，岛上储油罐库存同步告急。美国海军封锁致使逾 18 艘油轮被困波斯湾充当浮动储油设施，分析机构 Kpler 警告伊朗最早 5 月底即将耗尽储油空间，被迫减产的时间节点或正加速到来。

思科本季和全年指引全面超预期、AI 订单大幅上调，拟聚焦 AI 重组，盘后两位数高涨。上财季思科营收和 EPS 盈利略高于预期；本财季营收指引至少较分析师预期高将近 6%、EPS 指引至少较预期高逾 8%；上季毛利率和本季指引中值均 66%、略低于预期；2026 财年，营收指引上调超 2%，超大云服务商订单预计达 90 亿美元，较前预期上调 80%。为调整重心适应 AI 时代，思科将裁员近 4000 人，预计相关税前支出 10 亿美元。股价盘后一度涨近 20%。

华尔街疯抢，报道称 AI 芯片 Cerebras IPO 定价一再被突破，估值将逼近 490 亿美元。Cerebras Systems IPO 热度超预期，最终定价或达每股 185 美元，远超 150 至 160 美元发行区间，超额认购逾 20 倍。按此计算，募资规模约 55.5 亿美元，市值约 400 亿美元。若计入限制性股票单位、员工期权及认股权证，其完全稀释后估值约为 490 亿美元。

研报精选

AI 牛市倒计时？华尔街科技老将：今年像 1997、1998 年，明年可能跌 30-50%。科技对冲基金经理 Dan Niles 警告：2027 年初，AI 相关股票或从高点腰斩 30-50%。他将当下类比 1997-1998 年而非 2000 年——泡沫尚未刺破，但危险已在酝酿。当下股市新高、油价年涨 60%、长端美债收益率高企并存，“三者之中必有一个是错的”。摩根大通调研亦显示，54% 机构投资者预判今明两年将现超 30% 回调。

大摩 Wilson：美股不需要美联储降息，上调标普 500 指数目标价至 8000 点。Wilson 将标普 500 指数 2026 年底目标价从 7800 点上调至 8000 点，并设定 2027 年年中目标 8300 点。他认为，市场已在估值与广度层面完成实质性调整，主要风险被充分定价。即便美联储按兵不动，盈利强劲增长足以驱动股价回报。此外，特朗普政府 “再平衡” 政策正从结构层面为美股提供支撑。

全球石油库存告急：真正的能源灾难，将一个月内爆发？若霍尔木兹海峡封锁持续至 6 月，能源市场将急速滑向结构性危机。摩根士丹利警告，油市正处于"与时间赛跑"的关键节点，若缓冲储备耗尽，最坏的情况下布油可能冲至每桶 150 美元。

白银为何大涨？瑞银：中国是唯一的理由。银价突破 85 美元创两个月新高，瑞银表示中国是目前白银需求的唯一来源，中国 3 月单月进口 528 吨白银，创近二十年纪录，零售投资者抢购银条、太阳能厂商抢在退税取消前囤货，两股力量叠加引爆需求。美国关税政策的不确定性制造了额外的混乱，纽约交割库存持续消化，市场结构趋于脆弱。瑞银维持年底银价 100 美元目标不变。

大科技烧 7000 亿美元，谷歌独自交卷。同样在烧钱，谷歌被奖励，Meta 被惩罚。华尔街只问一个问题：AI 豪赌花出去的 7000 亿，最终能收回多少？谁能季度可验证地把 AI 投入转为收入，谁就保住估值。

国内宏观

紧跟高盛，大摩也旗帜鲜明看多中国股市，也认为 “A 股优于 H 股”。继高盛之后，摩根士丹利将沪深 300 指数目标位上调至 5400 点，表示 A 股凭借在硬核科技与高端制造领域的更高集中度，相较受软件股拖累的 H 股更具结构性优势。

国内公司/行业

中国科学家成功研制 “九章四号” 量子计算原型机。中国科大联合多家单位成功研制出 1024 个量子压缩态输入、8176 模式的可编程量子计算原型机 “九章四号”，首次操纵和探测高达 3050 个光子的量子态，再度刷新光量子信息技术世界纪录，求解高斯玻色取样问题比目前全球最快的超级计算机快 10 的 54 次方倍。

海外宏观

微妙时刻，这只大基金突然被华尔街盯上。84 亿美元纳指备兑期权巨头 QYLD，正以一张"写在日历上的时间表"搅动华尔街神经。野村策略师 McElligott 发出警示：旧仓深度价内、换仓窗口精确可循，交易员已开始抢跑，但这股提前透支的买盘一旦消散，叠加半导体率先松动，这轮由机械流动与散户追涨共同堆砌的"自我强化上涨回路"，将迎来真实压力测试。

高油价阴云笼罩，日本 20 年期国债收益率创近 30 年新高。日本 20 年期国债收益率升至 3.498%，创 1997 年以来新高。推手是油价重返百元、美国 CPI 超预期、英债动荡三重利空共振。同时，美伊停火谈判前景黯淡，华尔街 “NACHO 交易” 升温，市场放弃对和平的期待，做多原油、做空长端债券的新共识正在快速扩散。

“AI 公民红利” 掀翻市场后，韩国总统亲自出面灭火。李在明周三在 X 平台发帖表示，其政策负责人金容范的相关言论，是在探讨"将 AI 领域超额利润所产生的国家超额税收以公民红利形式分配"的可能性，并非意味着将动用企业利润直接发放补贴。

摩根大通拉美调研：共识极度强烈！84% 投资者认为今年还能涨，牛市还有 20% 以上空间，45% 认为明年会有 30% 调整。摩根大通历时 5 天、走访拉美 5 城完成 56 位投资者深访，描绘出一幅令人警觉的市场共识图谱：92% 受访者看好 2026 年股市正回报，75% 压倒性超配新兴市场，欧洲遭遇 100% 低配——而策略师 Eduardo Lecubarri 直言："共识越极端，撼动它所需的力道越小。"牛市信念与深度回调预期并存，乐观之下暗流已现。

IEA：全球石油库存创纪录下降，油价面临进一步飙升风险。受伊朗战争及霍尔木兹海峡封锁影响，IEA 预测 4 月全球库存日均锐减 400 万桶，累计下滑 2.5 亿桶。尽管 IEA 因经济承压下调了 2026 年需求预测，但缓冲库存的迅速收窄已使全球能源安全面临严峻考验。特别是欧洲航空燃料与亚洲原油供应高度告急，若局势持续，今夏全球油价恐迎来新一轮剧烈飙升。

OPEC 月报：4 月原油产量跌至 1990 年以来新低，沙特日产量仅剩 632 万桶。自今年 2 月以来，沙特产量已累计下滑 42%，触及 1990 年海湾战争以来最低点。市场估算数据显示，OPEC 成员国 4 月整体产量延续跌势，日均产量环比骤降 172.7 万桶至 1898 万桶，沙特一国贡献了约半数跌幅。

海外公司

Ilya 出庭复仇，实锤奥特曼撒谎，手握 70 亿美元说 “我不想 OpenAI 被毁”。他在马斯克诉 OpenAI 案中宣誓作证：自己花了一年搜集奥特曼 “系统性撒谎” 的证据，整理成 52 页备忘录提交董事会。他首次确认持有约 70 亿美元 OpenAI 股份。

马斯克、奥特曼的 “夺权邮件”：一个耍大牌，一个想选州长。奥特曼首次出庭回应马斯克指控。马斯克的律师为证明奥特曼 “并非值得信赖的公益守护者”，当庭曝光其早年曾考虑竞选加州州长、提议由比尔·盖茨等名人组建董事会，试图佐证奥特曼怀有个人政治野心与精英圈层追求。庭审邮件还显示，马斯克本人曾要求获得 OpenAI 营利实体 90% 的绝对控制权，并称控制权将作为遗产留给子女。

彻夜谈判宣告失败，三星电子面临 “5 月 21 日开始的 18 天罢工”。工会代表表示，三星公司未回应任何工会诉求。工会威胁从 5 月 21 日起发动 18 天全面罢工，逾 5 万名工人或参与其中。核心分歧在于奖金分配方案——工会要求将营业利润的 15% 用于奖金并废除上限，三星仅提出 10% 方案。而罢工可能导致客户出货延迟、芯片价格进一步上涨，并让竞争对手美光、SK 海力士等受益。

谷歌推出新一代 AI 笔记本，或采用 NPU 提升 Gemini AI 体验。谷歌 Googlebook 引发芯片巨头 NPU 性能竞赛。 英特尔已确认入局，将与高通、联发科在 x86 与 Arm 架构上同台竞技。该产品定位高端 AI 笔记本，核心门槛在于支撑 Gemini AI 运行的推理能力，而非单纯算力。三星意外缺席首阵，或在明年深度整合 Galaxy AI 后加入。

• 谷歌突袭苹果！安卓变身 “豆包手机”，首发 Gemini 电脑，把 AI 塞进光标。谷歌推出安卓版 Gemini Intelligence，将 AI 深度融入系统，实现跨 App 自动执行任务等智能操作，被称 “安卓版豆包手机”。同时首发专为 Gemini 设计的 Googlebook 笔记本，全新智能光标让用户指向内容即可下达指令。安卓生态全面 AI 化，与苹果即将亮相的 Apple Intelligence 正面交锋。

软银季度净利润意外超预期六倍，OpenAI 持仓累计浮盈达 450 亿美元。软银 AI 转型获阶段性丰收，2025 财年第四季度净利润达 1.83 万亿日元，超预期六倍。 凭借对 OpenAI 持仓录得 450 亿美元浮盈，软银单季利润飙升至 116 亿美元。孙正义持续举债加码，计划将 OpenAI 总投资升至 646 亿美元。尽管如此，资产高度集中及旗下核心持仓表现疲软仍存隐忧。

贝索斯的蓝色起源首次考虑外部融资，效仿 SpaceX 为未来 IPO 铺路？蓝色起源拟开启首次外部融资以支撑扩张。CEO 表示，为实现年发射百次及组网目标，单靠贝索斯注资已难满足庞大支出。公司计划借助 SpaceX 上市热潮开启融资，用于扩建工厂及提供员工期权流动性。分析指出，此举旨在应对恶性通胀与人才竞争压力，并为未来潜在的 IPO 铺路。

今日要闻前瞻

美国总统特朗普对中国进行国事访问。

美国 4 月零售销售。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国 4 月进口价格指数。

纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事巴尔、堪萨斯联储主席施密德、克利夫兰联储主席哈玛克讲话。

杭州具身智能人形机器人展。

应用材料公布财报。

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