早餐 | Circle 绩后大涨 16%，英伟达四连阳再创新高！

市场概述

美伊谈判深陷僵局、特朗普称停火协议岌岌可危，美股涨势受限，芯片股继续领涨，三大美股指两连阳，芯片指数收涨 2.6%、和标普纳指再创新高，高通涨超 8%，美光涨 6.5%，英伟达涨近 2%、四连阳、收创新高；财报后 “稳定币第一股”Circle 涨近 16%；光通信股大涨，其中，下周将被纳入纳斯达克 100 的Lumentum 收涨 16.5%，报道称其 CEO 将随团访华后，Coherent 涨逾 13%。

英首相 “救场演说” 未能安抚债市，10 年期英债收益率反弹 9 个基点；美伊谈判未获突破，美债价格回落、收益率反弹。

汇市方面，美元指数反弹、未继续靠近逾两月低位；离岸人民币三年来首次盘中涨破 6.79、较日低涨超百点；比特币盘中跌超 2% 后转涨、一度重新站上 8.2 万关口。

大宗商品中，美伊僵局难解，原油走高、两连涨，盘中美油涨超 5%、布油涨近 5%，黄金盘中跌超 1% 后转涨，期银盘中跌近 2% 后一度转涨超 7%。印尼大铜矿推迟复产，伦铜和纽铜均收涨近 3%、齐创历史新高。

亚洲时段，沪指站上 4200 点、创近 11 年新高，科创 50 创历史新高，芯片、半导体集体爆发、千亿巨头狂拉。

要闻

中国

外交部：美国总统时隔 9 年再访华，特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问。

中国央行 Q1 货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，密切关注外部输入型通胀影响；报告专栏：未来国际收支有条件保持基本平衡，AI 将赋能经济高质量发展。

中国4 月 CPI 同比上涨扩大至 1.2%， PPI同比涨 2.8%、环比涨 1.7%，涨幅均较 3 月有所扩大。

贵州茅台回应是否再提价：继续按 “随行就市、相对平稳” 原则，回应能否开设股东买酒专用通道：茅台与各类渠道商是紧密相连的命运共同体、利益共同体。

海外

伊朗外交部：伊方提议 “并不过分”，美国坚持 “不合理要求”，谈判优先事项是结束战争，浓缩铀问题适时作出决定；伊议长：伊方 “14 点提案” 无替代方案；伊官员：伊美就浓缩铀处置方式存在严重分歧。特朗普：伊方回应愚蠢、停火协议 “岌岌可危”，尚未决定是否重启 “自由计划”。

报道：阿联酋已秘密袭击伊朗、4 月曾击中波斯湾内岛上一炼油厂。

英首相斯塔默“救场演说” 引发财政忧虑，英债遭抛售，30 年期收益率重回高位。

英伟达下一代旗舰 AI 芯片平台 Vera Rubin 据称6 月试产、7 月向主要客户出货，下半年放量。

软银2025 财年净利润5508 亿日元创历史新高，中期利润目标大幅跃升，计划自建储能工厂为数据中心供电；报道：孙正义与马克龙会谈，拟在法国投资数十亿美元建 AI 数据中心。

Circle Q1 营收同比增 20%至 6.94 亿美元，因薪酬等运营费用大增 76%、净利同比降 15%，USDC 流通量同比增 28%，以代币预售向贝莱德等机构筹资超 2 亿美元，财报后股价涨近 16%。

市场收报

欧美股市：标普 500 涨 0.19%，报 7412.84 点；道指收涨 0.19%，报 49704.47 点；纳指收涨 0.10%，报 26274.125 点。欧洲 STOXX 600 指数涨 0.11%，报 612.79 点。

A 股：上证指数涨 1.08%，报 4225.02 点。深证成指涨 2.16%，报 15899.30 点。创业板指涨 3.50%，报 3928.97 点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为 4.41%，日内升约 6 个基点；两年期美债收益率约为 3.95%，日内升约 7 个基点。

商品：WTI 6 月原油期货收涨 2.78%，报 98.07 美元/桶。布伦特 7 月原油期货收涨 2.88%，报 104.21 美元/桶。COMEX 5 月黄金期货收跌 0.04%，报 4718.7 美元/盎司。COMEX 5 月白银期货收涨 6.33%，报 85.485 美元/盎司。COMEX 5 月期铜收涨 2.63%，报 6.4135 美元/磅。LME 期铜收涨逾 2.7%，报 13943 美元/吨。

全球重磅

中国

据新华社，中国外交部发言人宣布：应中国国家主席邀请，美国总统特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问。

• 外交部介绍特朗普访华具体安排和中方期待。中美元首将就事关中美关系以及世界和平与发展的重大问题深入交换意见。中方愿同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，扩大合作、管控分歧，为变乱交织的世界注入更多的稳定性和确定性。
• 美国总统时隔 9 年再访华。据央视旗下玉渊谭天，上一次美国总统访华，是 2017 年。时任美国总统特朗普于 2017 年 11 月 8 日至 10 日，对中国进行国事访问。元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用。

中国央行 Q1 货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注外部输入型通胀影响。

• 报告提出，增强政策前瞻性灵活性针对性，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
• 报告指出，近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。
• 中国央行 Q1 货政报告专栏：未来国际收支有条件保持基本平衡，AI 将赋能经济高质量发展。中国央行指出，把握好宏观审慎政策和货币政策兼具宏观属性和逆周期调节功能，各有侧重、紧密联动、相互补充的关系定位，健全 “双支柱” 调控框架。展望未来，人工智能行业将为经济高质量发展注入更多动能。

中国 4 月 CPI 同比上涨扩大至 1.2%， PPI同比涨 2.8%、环比涨 1.7%，涨幅均较 3 月有所扩大。在 CPI 数据中，受国际大宗商品价格波动影响，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，其中汽油价格涨幅扩大至 19.3%，影响 CPI 同比上涨约 0.56 个百分点。在 PPI 数据中，国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨，石油和天然气开采业价格环比上涨 18.5%。

• 4 月通胀：反弹还是重置？国联民生宏观钟渝梅团队指出，4 月 PPI 同比高增 2.8%，创近三年半新高，主因国际油价上涨。剔除油价后 PPI 呈积极改善，“内卷” 行业增速已回正，内生修复基础坚实，但传导梗阻使中下游成本压力加剧。CPI 端服务与商品通胀剪刀差进一步走阔，涨价动能能否由外部输入向内生接力平稳切换，是关键所在。
• 怎么看初步抬升的通胀数据？广发宏观郭磊表示，4 月 PPI 同比 2.8% 显著高于预期，模拟平减指数升至 1.8%，为 2022 年 10 月以来最高。物价中枢抬升既反映经济内生修复，也受油价上行推动。家用器具、服务价格显示传导改善，但房租、猪肉、汽车、酒类仍偏弱。PPI 上行主要由油价、煤炭、AI 相关材料和 “反内卷” 行业带动，生活资料仍为拖累。整体看，当前通胀对宏观面影响偏积极。

中国 Token 出海：调用量超过美国，但电力不是唯一的护城河。中国大模型周 token 调用量已超美国，差距达四倍。决定这一优势的绝非电力本身，而是人才、开源、能源成本与应用市场的协同效应。其中，华人工程师在底层计算优化上的数学与工程能力，构成长期竞争力的核心基石。中国 AI 出海，靠的是系统性的产业链优势。

是否在合适时间再次提价？能否开设股东买酒专用通道？贵州茅台代总经理王莉回应。回应称，未来茅台将继续按照 “随行就市、相对平稳” 的原则，动态监测市场供需变化、消费趋势、渠道库存及终端动销情况，结合不同产品、不同区域的差异进行科学分析和充分研判，努力构建基于供需适配、量价平衡，以市场需求为驱动的动态市场价格调整机制。茅台与各类渠道商是紧密相连的命运共同体、利益共同体。

海外

本周一，伊美僵局难解：伊朗称美国坚持 “不合理要求”，特朗普称伊方回应愚蠢、停火协议 “岌岌可危”。

• 特朗普重申伊朗不得拥有核武，称将对伊朗取得 “彻底胜利”；将下调美国汽油税；他尚未决定是否重启疏导霍尔木兹海峡通行的“自由计划”，暗示若重启，该项目职能可能扩大。
• 伊朗外交部发言人称，伊方提议 “并不过分”，并未向美方提出任何额外的让步或特殊要求，只是要求自身合法权利；谈判优先事项是结束战争，浓缩铀问题适时作出决定。伊朗官员：伊美就浓缩铀处置方式存在严重分歧。伊朗议长：伊方 “14 点提案” 无替代方案；伊武装部队已做好准备应对任何侵略行为。
• 伊媒：伊朗尚未允许载有阿联酋 LPG 的油轮通过霍尔木兹海峡。沙特阿美：若霍尔木兹海峡持续封锁，油市每周将减少约 1 亿桶供应。
• 阿联酋参战？报道称已秘密袭击伊朗、4 月曾击中波斯湾内岛上一炼油厂。据报道，阿联酋过去长期试图在伊朗与西方之间维持相对平衡，但随着伊朗导弹和无人机持续袭击阿本土、冲击该国航空、旅游和房地产等关键产业，阿联酋的立场转变，越来越倾向于动用其先进军事力量直接回应伊朗威胁。报道传出后，原油涨幅扩大，美油冲向 99 美元。
• 上周日，伊朗回应美国方案、“提议 30 天内撤销石油制裁”，特朗普称 “完全不可接受”，内塔尼亚胡 “美以对伊朗的军事行动尚未结束”。

贝森特又要去日本了，日本刚砸 10 万亿干预汇市，这次他会怎么施压？美财长贝森特开启任内第三次访日，正值日本疑似动用 10 万亿日元强力干预汇市的敏感期。这位拥有 35 年日本市场经验的财长立场强硬，或将主张日本应通过央行加息而非行政手段提振日元，以缓解日方抛售美债筹资对美债收益率的冲击。

英债遭抛售！斯塔默 “救场演说” 引发财政忧虑，30 年期收益率重回高位。英国政坛动荡引发债市巨震，首相斯塔默发表关键演说试图稳固地位，虽明确拒绝辞职并提出 “亲欧” 及 “钢铁国有化” 政策，但市场反应冷淡。由于党内挑战者蓄势待发、财政政策预期不明，英国 30 年期债券收益率上行 9 个基点至 5.67%，表现劣于欧洲同类债券。

黄仁勋喊话毕业生：AI 让所有人重回同一起跑线，不会取代你但善用 AI 的人会。英伟达 CEO 黄仁勋在卡内基梅隆毕业典礼上逆势高呼：AI 是 “一代人一次的机遇”，并罕见点名批评马斯克、Anthropic CEO 的 “末日论”——“成了 CEO 就产生上帝情结”。在应届生失业率攀升至四年高点之际，他给出的答案是：取代你的不是 AI，而是比你更善用 AI 的人。

报道：英伟达下一代旗舰 AI 芯片平台 Vera Rubin 6 月试产、7 月向主要客户出货，下半年放量。Vera Rubin 量产进程超预期：6 月启动试产，7 月即向微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文首批交付，每套机架售价约 1.8 亿美元。台积电 3 纳米制程已率先开跑，富士康等供应链三季度全面铺开，潜在市场规模直指万亿美元。

软银 2025 财年净利润5508 亿日元创历史新高，中期利润目标大幅跃升，计划自建储能工厂为数据中心供电。软银正从电信商加速转型为 AI 基础设施提供商，计划在大阪量产大规模电池以支撑 AI 数据中心电力，目标 2030 年电池业务年收超千亿日元。新中期计划目标到 2031 财年实现 1.7 万亿日元营业利润，并依托与 OpenAI、Oracle 等巨头的合作，全面扩张 AI 生态版图。

• 报道：软银创始人孙正义与法国总统马克龙会谈，拟在法国投资数十亿美元建设 AI 数据中心。

Circle Q1 营收同比增 20%至 6.94 亿美元，净利同比降 15%，USDC 流通量同比增 28%。一季度 Circle 净利润下滑主要源于上市后股票薪酬等运营费用大增 76%。USDC 流通量增长 28% 至 770 亿美元，为核心驱动力。战略上，ARC 生态完成 2.22 亿美元预售，Agent Stack 平台进军 AI 代理支付领域。公司维持全年指引，未计入 ARC 潜在增量。

研报精选

台积电封装垄断格局悄然松动：SK 海力士联手英特尔测试 EMIB 技术，AI 芯片供应链或迎重大变局。台积电 CoWoS 封装产能持续紧张，推动 AI 芯片供应链寻求替代方案。SK 海力士正与英特尔合作，评估其 EMIB 技术用于 HBM 与逻辑裸片互连的可行性；谷歌也考虑在下一代 TPU 中采用 EMIB。但分析师指出，EMIB 能否大规模商用，关键在于量产良率是否达标。

国内宏观

中国 AI 2.0：应用为先，变现为王。中国 AI 的故事，已不再是"追赶"，而是"改写规则"。大摩认为，中国 AI 的主导叙事不再是能力追赶，而是价值捕获；核心逻辑已从训练转向推理，从技术转向应用，从潜力转向真实盈利。应用层追赶行情将是下一个核心主线。

天舟十号将创 12 个月在轨停靠纪录，空间站补给迈入 “年度模式”。5 月 11 日，天舟十号货运飞船由长征七号遥十一运载火箭托举，在文昌航天发射场发射升空。随后，飞船顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。作为中国空间站物资补给的核心载体，天舟货运飞船是世界现役货物运输能力最大、在轨支持能力最全面的货运飞船。

国内公司

报道：快手计划分拆可灵 AI，融资 20 亿美元，腾讯参与。快手计划分拆旗下视频生成大模型业务可灵 AI，以 200 亿美元估值融资——截至周一港股收盘，整个快手公司目前的市值不到 290 亿美元。据悉，可灵当前的年化收入（ARR）已经达到 5 亿美元，已比春节前翻倍。这一轮可灵计划融资 20 亿美元，正与腾讯等投资方商谈，目前交易尚未 close。

海外宏观

美国 “通胀周” 开启，大摩：周二 CPI 数据或"更劲爆"。美国 CPI（周二）、PPI（周三），进口价格（周四）均将于本周发布，摩根士丹利全球宏观策略主管指出，4 月 CPI 将"更劲爆"，关注本周数据对个人消费支出（PCE）预期的影响。据彭博，受油价与租金影响，预期 4 月整体 CPI 环比上涨 0.6%；核心 CPI 环比上涨 0.3%。

无惧中东局势，供需紧张推升伦铜创历史新高。伦铜周一收涨 2.7% 至 13,943 美元/吨，投资者对中东局势升级担忧有限。分析师指出，工业需求提升与供应紧张是主要因素。

美国二手房旺季开局低迷，销量微升不及预期，房价创历年 4 月最高纪录。4 月是传统旺季，美国 4 月成屋成交量折年率为 402 万套，环比仅增长 0.2%。同时销售中位价同比上涨 0.9% 至 41.77 万美元，创下历年 4 月的最高纪录。高房价、高贷款利率以及近期能源成本上涨侵蚀家庭预算，使得 4 月成交不及预期。

莫迪呼吁印度民众一年内停止购买黄金。莫迪罕见喊话国民停购黄金至少一年，矛头直指中东战争冲击下日益扩大的贸易逆差与卢比贬值压力，Titan、Kalyan 等印度珠宝龙头股单日重挫近 10%。然而黄金深植印度婚俗与宗教文化，这场 “自上而下” 的限制令，能否真正撼动民间金饰消费，市场仍持深度疑虑。

白银牛市回来了？单日突然暴涨 7%，发生了什么？油价回落与美元走软打开宏观空间。非农就业大超预期，AI 数据中心与光伏装机的工业需求缺口推动金银比持续回落。低仓位投机多头与 CTA 策略的潜在追涨放大波动。

海外公司

Claude Mythos 打爆 AI 评测天花板！超指数狂飙，2027 奇点加速。Claude Mythos 在 METR 评测中直接 “爆表”——16 小时长时任务达成 50% 成功率，远超当前评测框架的上限。AI 能力正以超指数级狂飙，已超过 2027 年 AGI 奇点的预测线。自主攻防、漏洞挖掘等能力提前降临，旧规则失效，奇点不再是预言，而是正在倒计时。

OpenAI 员工股票套现 66 亿美元，75 人顶格套现 3000 万美元。OpenAI 去年末完成一轮员工股票套现，超过 600 名现任及前任员工合计套现 66 亿美元，其中约 75 人顶格套现 3000 万美元。公司员工 7 年前持有的股票，如今价值已增长逾 100 倍。对比近期刷屏的 SK 海力士人均 610 万人民币奖金，OpenAI 的财富效应规模更大、更集中，且 IPO 尚未到来。

9 倍狂飙、净利润超三星，海力士是怎么从"接近破产"变成全球最赚钱芯片公司的？从破产候选名单，到季度利润率超过英伟达。海力士用 17 年走完了芯片业最意外的一段路。

英特尔陈立武为黄仁勋授博士帽，同步爆料：正与英伟达合作 “令人兴奋的新产品”。芯片业最强联手正在成形——英伟达豪掷 50 亿美元入局英特尔，两位 CEO 典礼同框高调背书。从集成 NVLink 的定制 Xeon、RTX 图形 IP 植入 PC 芯片，到代工产能共享，这场跨越数据中心与消费市场的深度绑定，正悄然重塑 AI 时代的算力版图。

今日要闻前瞻

美国 4 月 CPI。

美国 4 月政府预算。

德国 4 月 CPI

纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比等美联储官员讲话。

京东财报。

EIA 公布月度短期能源展望报告。

<全文完>