The arms race among tech giants has intensified! Amazon has entered the Swiss franc bond market for the first time, fully ramping up its investment in AI

智通财经 APP 获悉，在超大规模云服务商纷纷转向新的债务市场以筹集用于人工智能 (AI) 的资本支出之际，亚马逊 (AMZN.US) 也加入了这一行列。据知情人士透露，亚马逊正准备首次发行瑞士法郎债券。该公司已委托法国巴黎银行、德意志银行和摩根大通负责发行六部分、期限从 3 年到 25 年不等的瑞士法郎债券。

对于亚马逊选择发行瑞士法郎债券的原因，Union Bancaire Privee UBP SA 固定收益董事总经理 Apostolos Bantis 指出：“瑞士市场仍然对高评级发行人保持稳定需求，同时投资者对知名美国企业发行人也有很强的认购兴趣。” 他补充称：“一次性发行多个期限的债券，还能让借款人触达不同类型的投资者、筹集更多资金，并在市场窗口仍然开放的情况下，将发行让利幅度控制在较低水平。”

AI 军备竞赛推动发债狂潮

当下，AI 引发的算力需求爆发式增长，推动科技巨头陷入了 “不投入就出局” 的 AI 军备竞赛。数据显示，亚马逊、微软 (MSFT.US)、Meta(META.US) 和谷歌 (GOOGL.US) 今年的资本开支规模升至 7250 亿美元——主要用于 AI 数据中心设备，高于这几家科技巨头财报发布前市场预期的 6700 亿美元。在 AI 需求持续增长、芯片和数据中心成本上升的背景下，各大科技巨头并未释放削减投资的信号，反而进一步上调资本开支预期。

其中，亚马逊公布的年度资本支出计划达到 2000 亿美元，较 2025 年约 1310 亿美元的资本支出增长超五成。此外，谷歌在财报电话会议上表示，预计 2026 年全年资本开支将在 1800 亿至 1900 亿美元之间，区间上下限均较此前提高 50 亿美元。该公司同时预计，2027 年资本开支还将 “显著增加”。微软同样在财报电话会上表示，预计 2026 年资本开支将达到 1900 亿美元，这一数字远超出市场平均预期的 1175 亿美元。Meta 则将 2026 年全年资本开支预期上调至 1250 亿至 1450 亿美元，区间上下限均较此前提高 100 亿美元。

对于这些科技巨头来说，庞大的投资计划正在迅速消耗现金储备，转向债务市场融资成为必然选择之一。为了给 AI 基础设施投资筹集巨额资金，这些科技巨头正寻求美元债以外的多元化融资。高盛的数据显示，超大规模科技公司自 2024 年以来，欧元、英镑、瑞士法郎计价债券的发行量显著上升。

Corpay 首席市场策略师 Karl Schamotta 分析指出，当前美元债券市场竞争日趋激烈，企业转向美国以外市场进行融资，同时也能满足全球投资者对美国 AI 企业资产的配置需求。

据悉，亚马逊在 3 月 10 日于美国债券市场分 11 个不同期限发行了总额达 370 亿美元的债券之后，隔天便在欧元市场发行了 145 亿欧元 (以当天汇率计算约 168 亿美元) 债券。该公司还在去年 11 月完成了三年来首次美国本土发债，募资 150 亿美元。

谷歌则在近日发行了其史上规模最大的欧元计价债券，并首次推出加元计价债券，总计募资近 170 亿美元，进一步扩大了非美元融资的规模。事实上，自去年以来，谷歌已累计募资 860 亿美元，其中近一半资金来自非美元货币融资。今年 2 月，该公司曾发行 200 亿美元美元债券，创下自身最大规模美元债券发行纪录，当时认购资金峰值达 1030 亿美元，远超募资目标。此前该公司还首次发行英镑、瑞士法郎计价债券，持续丰富融资币种。

此外，甲骨文 (ORCL.US) 也在 2 月发行了 250 亿美元的美元债券。而 Meta 在去年 10 月就提交了 300 亿美元发债计划，用于 AI 基础设施扩建。

一些数据可以直接表明这场 AI 引领下的债务融资规模有多庞大。截至 2025 年底至 2026 年初，与 AI 基础设施相关的债务总额已膨胀至约 1.2 万亿美元。在摩根大通的美国高流动性企业债指数中，AI 相关板块占比达到 14%，正式超越美国银行业，成为投资级债券市场中最大的单一权重板块。

摩根士丹利预计，这些超大规模科技企业今年借款总额可能高达 4000 亿美元，远高于 2025 年的 1650 亿美元，这将推动全球高评级债券发行量在今年达到创纪录的 2.25 万亿美元。

投资回报仍是隐忧 债市已现疲态

在科技巨头大规模发债的同时，尽管从债券市场的认购来看，债券投资者对科技巨头 AI 投资逻辑信心较高，但也有部分债券投资者发出了对支出节奏过快、变现周期不确定性的质疑。有投资者指出，当前 AI 商业化变现仍有限，主要靠云服务涨价与企业订阅，回报周期拉长。若 AI 回报不及预期，大规模债务到期或引发再融资压力，波及债市与股市。

与此同时，在如此大规模的 AI 债务狂潮之后，投资者已开始显现出疲态。最直观的例子便是，Meta 在本月初发行一笔最高 250 亿美元的投资级债券，峰值订单簿约 960 亿美元。这个数字看起来不小，但与去年 10 月同一发行人 300 亿美元债券吸引的 1250 亿美元需求相比，明显缩水。

另外一些迹象包括，一家与软银集团相关的发行人，因需求不足被迫提高发行收益率才完成融资。投资者开始要求更强的保护条款——包括由谷歌提供 “背书”，即在租户违约时保证数据中心租金照付。

部分投资者甚至直接拒绝某些交易。一位投资者表示，他们放弃了一笔甲骨文密歇根州数据中心 140 亿美元的债券，原因之一是债券含有赎回条款，对债权人不利。

PGIM 固定收益全球债券主管 Robert Tipp 表示：“归根结底，这些公司正在大量出售债务，他们将不得不付出更高的代价来借钱。市场在企业利差大幅收窄至历史低位之后，正面临一堵忧虑之墙。”

摩根大通投资级债务资本市场全球联席主管 John Servidea 则表示：“我们正在看到，对于这些融资，不同投资者重视什么，他们如何评估风险和回报。我们看到这些交易需求相当旺盛，但随着供给增加，我们预计交易条款和结构将持续演变。”

更重要的是，有分析指出，这场万亿美元规模的 “AI 举债潮” 正在将系统性风险进行跨界转移。一方面是技术折旧倒挂风险。债市投资者目前面临的最大隐患是 “算力过时”。芯片迭代速度极快 (如从 H100 到 B200 再到下一代架构)，如果现有 GPU 集群迅速被淘汰，其资产寿命可能远远短于其背负的 10 年期甚至 30 年期债务。

另一方面是风险转移至信贷市场。过去，硅谷的技术冒险主要由风投和股市股东 (股权) 买单。如今，随着债务规模激增，AI 试错的成本已经实质性地转移到了购买高评级债券的养老金、共同基金和固定收益投资者身上。