Is the aim of the acquisition merely to boost stock prices? GameStop's "snake swallowing elephant" acquisition of eBay raises doubts about its motives, and arbitrageurs are keeping their distance

智通财经 APP 获悉，从表面上看，游戏驿站 (GME.US) 抛出震惊市场的 560 亿美元收购 eBay(EBAY.US) 提案，对愿意押注这笔非同寻常交易的投资者而言，似乎蕴藏丰厚收益。但现实情况是，并购专业人士并不看好这笔交易。

此次收购由游戏驿站掌门人、亿万富豪瑞安・科恩谋划，并于周一正式官宣。游戏驿站提出以每股 125 美元的现金加股票方式收购 eBay，较 eBay 上周五收盘价溢价约 20%。截至上周五，游戏驿站的市值约为 120 亿美元，eBay 的规模则大得多，市值约 460 亿美元。

截至周四，eBay 股价约为 107 美元，与游戏驿站的收购报价存在约 18 美元价差。事实上，自收购提案公布以来，这一价差还在持续走阔，足以看出市场对这笔交易缺乏信心。

游戏驿站竞购价与 eBay 股价之差依然很大

常规情况下，套利投资者往往乐于押注大型并购案，但此次交易疑点重重，业内人士纷纷避而远之。最关键的是，交易架构细节严重缺失，既难以布局套利头寸，也无法测算交易落地概率。不少市场人士甚至质疑，科恩此番收购背后另有图谋。

除了道明银行承诺提供 200 亿美元的债务融资、游戏驿站自身手握约 90 亿美元现金，以及持有 eBay 5% 股份之外，其在股权资金筹措上仍面临巨大缺口。而且道明银行的融资承诺也并非板上钉钉。

即便现金部分资金到位，游戏驿站仍需发行大量新股，规模或超 10 亿股。粗略估算，增发将使其现有股本增加两倍，甚至可能突破公司当前法定授权股本数量上限。

收购动机遭市场质疑：无心并购，意在抬股价？

综合来看，交易条款模糊不清、资金缺口巨大、股权稀释压力空前，完全偏离常规并购交易逻辑。并购套利者对 eBay 是否会参与此次收购表示怀疑。有市场观点猜测，科恩此举并非真心谋求合并，而是想用非常规方式推高游戏驿站股价。

Water Island Capital LLC 的投资组合经理马特·奥索维茨基表示：“两家企业虽存在一定业务协同逻辑，但达成最终协议的可能性极低。这笔交易若落地，实质将构成反向并购，要说服 eBay 股东认可持有游戏驿站股票的价值，难度极大。”

为了引起人们对这笔交易的关注，科恩还上演了一场宣传噱头：在 eBay 上架多件个人物品 (含一双袜子)，宣称以此为收购募资，最终引来数十笔报价，总金额达数万美元。

即便交易员认可这笔交易的逻辑与估值测算，实际操作层面也难以布局套利。

通常情况下，套利者会根据交易的具体条款，以一定比例买入被收购方股票、做空收购方股票。但游戏驿站并未披露每股对价细则，也未提及股价区间保护、上下限封顶等股票并购常见的兜底机制。

游戏驿站自身特殊的市场属性，进一步加大了交易复杂度。目前该股做空情绪本就偏高，空头持仓约占流通股本的 15%，部分源于对冲基金围绕其合计超 40 亿美元的两笔可转换债券开展的套利操作。

交易前景不明朗，套利交易员谨慎观望

作为昔日热门散户概念股，游戏驿站曾多次上演逼空行情，散户拥趸基数庞大，这也让做空该股的成本和波动风险大幅攀升。

收购消息出炉后，散户资金同步涌入游戏驿站与 eBay，这笔潜在并购吸引了大量普通投资者关注。根据 Vanda Research 的数据，周一成为过去一年中游戏驿站散户净买入规模第五高的交易日。

Square Global 资本事件驱动策略专员路易斯・迈耶直言：“这笔交易完全脱离常规套路，从纯粹的套利角度来看颇具挑战性。”

不过迈耶也指出，科恩并非普通的交易撮合者和行业整合者。他早年以激进投资者身份入局游戏驿站，疫情期间引爆散户抱团行情，随后入驻公司管理层，向来不走寻常路。外界有理由猜测：科恩的真实目标就是拉升游戏驿站股价，收购提案只是达成目的的手段。

迈耶还表示，eBay 股东如今已然意识到公司具备被收购价值，后续或主动接洽其他潜在收购方;亦不排除 eBay 反过来收购游戏驿站的可能。

目前，科恩与游戏驿站仍在等待 eBay 官方回应，后者正着手评估这份主动收购提案。在交易细节进一步披露、前景明朗之前，套利者认为没有必要急于出手。