Arm's quarter shows how it's carving a lucrative path in the crowded CPU resurgence

Arm Holdings 的股票在周三晚上下跌，尽管这家芯片设计公司报告了超出预期的季度业绩，并对其数据中心 CPU 业务给出了乐观的前景。该公司 2026 财年第四季度（截至 3 月 31 日）的收入同比增长 20%，达到 14.9 亿美元，超出了 LSEG 编制的分析师共识预期的 14.7 亿美元。非 GAAP 每股收益（EPS）增长 9%，达到 60 美分，超出预期的 58 美分。Arm Holdings 的股票在盘后交易中下跌约 6%，回吐了常规交易时大约一半的涨幅。我们在周三的晨会中指出，这种情况可能会发生——出色的业绩和由于财报发布前的上涨而可能出现的回调。结果正是如此。该股收于 237 美元的历史高点，使年初至今的涨幅达到 117%。

底线是，当我们上个月以每股约 170 美元的价格开始持有 Arm 的股票时，我们希望确保投资组合能够接触到数据中心 CPU 市场。人工智能革命在过去六个月中发生了重大变化。起初，一切都围绕着拥有最佳的图形处理单元（GPU）来训练大型语言模型。然后焦点转向推理，现在这些工作负载又在演变，从处理人类生成的提示到支持持续的、代理驱动的任务。虽然 GPU 在 AI 的未来中仍然扮演着关键角色，但曾经被认为无用的中央处理单元（CPU）正在迎来重大时刻。两周前，英特尔的财报证实了这一点。英特尔首席执行官 Lip Bu Tan 在 4 月 23 日的财报电话会议上表示，AI 机架中 CPU 与 GPU 的比例曾为 1 比 8。但随着代理技术的兴起，这一比例更像是 1 比 4——未来可能会达到平衡，即 1 比 1。换句话说，现在需要的 CPU 数量比几年前多得多。先进微电子公司（AMD）在周二晚上的财报电话会议上也讲述了类似的故事。AMD 首席执行官 Lisa Su 表示，她现在预计 CPU 服务器的总可寻址市场将以超过 35% 的速度增长，到 2030 年将超过 1200 亿美元。在周三与 CNBC 的 Jim 的采访中，Su 说：“代理技术确实推动了整体 AI 采用周期中的巨大需求。”

一只股票在同样的信息下上涨三倍是很难的，因此我们并不惊讶看到 Arm 回吐了一些近期的抛物线式涨幅。然而，我们认为财报后的电话会议巩固了我们的论点。基于 Arm 的 CPU 在顶级超大规模云计算公司中占据了超过 50% 的市场份额。虽然 AMD 和英特尔可能声称他们在市场份额上占优，但 Arm 在电话会议上指出，三大 AI 加速器提供商都将他们的芯片与基于 Arm 的芯片配对。Nvidia 的 Rubin GPU 与 Vera（基于 Arm 的）CPU 集成；谷歌的张量处理单元（TPU）与其 Axion（基于 Arm 的）CPU 配合使用，亚马逊则使用 Trainium 与 Graviton（基于 Arm 的）芯片。所有这三者也是投资组合中的名称。首席执行官 Renee Haas 在电话会议上解释说：“无论是 Nvidia，还是亚马逊，还是谷歌，按数量计算，最大的和最普遍的加速器是 TPU、Trainium 和 Rubin……这些都与 Arm 连接。” 谷歌的 TPU 是与同样的投资组合公司博通共同设计的。

我们为何持有它：芯片设计公司 Arm 正处于 CPU 复兴的中心。从 AI 训练到运行模型的转变重新点燃了对中央处理单元的需求。Arm 拥有盈利丰厚的许可和专利业务，其芯片架构被主要超大规模云计算公司广泛使用。在 2026 年 3 月，Arm 揭示了其故事的下一个篇章：该公司首款内部开发的数据中心 CPU，专门为代理 AI 工作负载设计。竞争对手：先进微电子公司（AMD）、英特尔。最近的购买：2026 年 4 月 20 日。启动时间：2026 年 4 月 20 日。AI 领域的最大参与者越来越倾向于选择基于 Arm 的 CPU，而不是传统的 x86 处理器，这一架构由 AMD 和英特尔主导，因为它们在性能和效率方面具有优势。虽然 Arm 的商业模式传统上集中在收取前期许可费和与芯片出货量相关的专利费，但故事的新一部分是开发自己的芯片。对 ARM AGI CPU 的客户反应非常好。在 3 月的 Arm Everywhere 活动中推出其首款内部开发的数据中心 CPU 时，该公司表示在未来两年内有超过 10 亿美元的需求。还不到两个月，管理层已经将这一预期翻倍。他们现在预计在 2027 财年和 2028 财年将有超过 20 亿美元的客户需求。然而，他们略微降低了这一乐观的预期，指出他们必须协调供应链能力以满足需求。

对这些供应限制的担忧是导致股票在盘后交易中回吐初始涨幅的原因。正如我们在首次将 Arm 纳入投资组合时所说，该公司在其 CPU 上有很好的销售说辞。它认为超大规模云计算公司可能会将 AI 数据中心的资本支出（capex）减少多达 100 亿美元每千瓦。这在市场关注自由现金流的背景下是非常重要的。长期目标仍然是到 2031 财年末达到 150 亿美元，这些销售预计不会侵蚀 Arm 现有的业务，这是对熊市论点的重要反驳。Haas 在谈到开发自己的芯片时表示：“我们这样做的主要原因是我们的客户要求这样做。归根结底，我们是在响应市场上客户的需求。”

底线是，对基于 Arm 的数据中心 CPU 的需求是空前的，并支持未来可预见的强劲双位数收入增长。随着其内部芯片的成功，故事变得更加美好，现在由管理层来应对紧张而复杂的供应链环境，以超额完成其目标。考虑到最近股价的抛物线式上涨，我们维持 250 美元的目标价和持平的 2 级评级。在我们将 Arm 纳入投资组合后的短时间内，截至周三收盘，该股已上涨近 40%。如果盘后交易的走势持续，我们将回吐部分涨幅。但无论如何，Arm 股票在 2026 年 4 月 20 日的启动和之后的表现都是令人难以置信的。

评论：至于季度业绩，许可和其他收入同比增长约 29%，达到 8.19 亿美元，超出华尔街预期。这些收入来源于公司向希望访问其 CPU 架构和设计的客户收取的前期许可费。专利收入同比增长 11%，达到 6.71 亿美元，但实际上未能达到华尔街的预期。然而，短缺可能是由于智能手机市场的原因。尽管这一业务仍同比增长，但由于内存短缺，最终市场出现了疲软。更重要的是，公司看到所有主要超大规模云计算公司加速推出基于 Arm 的服务器芯片，以及数据中心网络芯片的部署增加。我们也很高兴看到 Arm 的毛利率和营业利润率好于预期。Arm 当前的收入来源全部来自许可和专利，创造了一些极具吸引力的毛利率。本季度的非 GAAP 毛利率为 98.32%。(GAAP 是一般公认会计原则的缩写。非 GAAP，有时称为调整后的，剔除了一次性因素，以期提供季度间的同类比较。) 非 GAAP 营业利润率也好于预期，随着成本增长从 2024 财年到 2026 财年的复合年增长率（CAGR）为 26% 下降到 2026 财年到 2031 财年的中位数十几的 CAGR，我们应该看到更多的运营杠杆。

前景：Arm 每季度提供指导。对于 2027 财年的第一季度，该公司预计收入为 12.6 亿美元，误差范围为 5000 万美元，意味着范围为 12.55 亿美元到 12.65 亿美元。这略好于 LSEG 预期的 12.5 亿美元。（然而，这将比 2026 财年第四季度的 14.9 亿美元略低。）公司预计非 GAAP 营业费用为 7.6 亿美元，略高于 FactSet 预期的 7.42 亿美元。非 GAAP 每股收益预计为 40 美分，误差范围为 4 美分，意味着范围为 36 美分到 44 美分。这高于 LSEG 预期的 36 美分。（Jim Cramer 的慈善信托基金持有 ARM、NVDA、GOOGL、AMZN。请查看此处的完整股票列表。）作为 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在 Jim 进行交易之前收到交易提醒。Jim 在发送交易提醒后等待 45 分钟才会买入或卖出他慈善信托基金的投资组合中的股票。如果 Jim 在 CNBC 电视上谈论过某只股票，他会在发出交易提醒后等待 72 小时再执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件及隐私政策的约束，并附有免责声明。您收到的与投资俱乐部相关的任何信息并不构成或创造任何受托义务或责任。没有任何特定的结果或利润是有保证的。