High Gold Prices Reshape Jewelry Channel Landscape: CHOW TAI SENG Contracts Franchise Operations and Expands Self-Operated Business

金价持续高位运行，正在加速重塑珠宝行业的渠道格局与盈利模型。

2025 年，周大生实现营业收入 88.15 亿元，同比下降 36.54%，这已是公司营收连续第二年下滑。但归母净利润录得 11.03 亿元，同比增长 9.22%，盈利能力不降反升。

进入 2026 年一季度，这一趋势进一步强化：单季营收 19.54 亿元，同比降幅达 26.9%；归母净利润却逆势增长 16.38% 至 2.93 亿元。

营收下滑的主因清晰可辨。

金价高企抑制终端消费，下游加盟商补货意愿降至冰点，普遍采取去库存策略。

2025 年，周大生加盟业务收入同比重挫 57.62% 至 38.94 亿元，收入占比从上年同期的 66.13% 收窄至 44.17%。

然而，加盟渠道的收缩反而优化了整体的毛利结构。由于自营和电商业务直接面向终端消费者，毛利率显著高于走量的加盟批发模式，渠道重心的迁移带来了盈利质量的自然抬升。

到 2026 年一季度，周大生自营线下收入同比大增 39%，电商收入增长 32.01%，两大渠道收入占比已接近 74%。

自营渠道的扩张并非被动承接，而是主动布局的结果。截至 2026 年一季度末，公司自营门店净增至 390 家，在核心商圈持续加密 “周大生×国家宝藏”“周大生经典” 等子品牌门店布局。

一季度，周大生自营渠道毛利率达 39.29%，同比提高 6.87 个百分点。

品牌矩阵的深化成为对抗周期波动的关键筹码。

2025 年，公司完成 “周大生×国家宝藏” 品牌的全面升级，定位 “国宝文脉臻藏金品”，主攻高端文化黄金赛道，瞄准对金价敏感度较低的高净值客群。

此外，“周大生经典” 聚焦非遗时尚赛道，“转珠阁” 探索国风文创珠串，多品牌协同覆盖大众婚庆、时尚消费、高端收藏等多层市场。

展望 2026 年，公司将其定位为 “战略进攻战” 全面展开的关键之年，明确 “品牌矩阵化、AI 数智化、全球化” 三大核心主线。全球化战略从前期探索迈入体系化推进阶段。

公司聚焦对中国文化认同度较高的重点海外市场，积极推进首批标杆门店的布局，并探索跨境电商与线下体验店双轨并行的运营模式。

在 “加盟收缩、自营挺进” 的路径下，周大生正在从以批发为主的轻资产模式，逐步转向更重运营、更强品牌驱动的零售模式。

这一转型过程中，短期的利润改善与长期的增长逻辑并不完全一致。

若金价维持高位运行，行业需求端修复仍存在不确定性；而若未来金价回落，渠道结构与产品矩阵能否承接新一轮需求释放，也将成为关键变量。

增长的真正拐点，仍有待在需求修复与能力兑现之间找到新的平衡。