Goldman Sachs Backs BYD: Operating Profit Beats Expectations, Bullish on Overseas Markets as Second Growth Engine

比亚迪 2026 年一季度营业利润大幅超出高盛预期，海外销量占比跃升至接近半壁江山，毛利率超出市场共识近两个百分点，高盛在维持买入评级的同时，将海外业务定位为比亚迪未来十年最关键的第二增长极。

据追风交易台消息，高盛于 4 月 28 日发布的报告显示，比亚迪一季度息税前利润（EBIT）超高盛预期 82%，毛利润超预期 18%，营业收入超预期 12%，三项核心经营指标均超出卖方共识。净利润方面，较 Visible Alpha 共识高出 19%，与彭博共识基本持平，但较高盛自身预期低 19%，主要受汇兑损失（一季度录得人民币 12 亿元损失）及资产减值等非经营性亏损拖累。

高盛维持比亚迪 A 股和 H 股买入评级，基于 DCF 模型（WACC 10.8%，终值增长率 2.0%），12 个月目标价分别为人民币 137 元和港币 134 元。高盛指出，此次业绩超预期的核心驱动力在于海外销量占比大幅跃升——一季度海外销量占比达 46%，远高于 2025 年一季度的 21% 及 2025 年四季度的 26%；同期毛利率达 18.8%，超出高盛预期的 17.8% 和市场共识的 16.8%，显示公司在原材料成本上涨背景下仍具备较强的定价能力与成本管控能力。

高盛将于 4 月 29 日举办比亚迪管理层业绩后投资者电话会议。高盛预计投资者届时将重点聚焦于国内市场需求前景及海外潜在上行空间、搭载第二代刀片电池新车型的市场需求情况、海外扩张节奏及供应端瓶颈，以及成本通胀对利润率的传导与触底时点等核心议题。

营业利润大幅超预期，毛利率强于各方预测

一季度比亚迪营业收入同比下降 12%、环比下降 37%，对应期间汽车销量同比下降 30%、环比下降 48%。尽管整体销量承压，收入仍超出高盛预期 12%，主要得益于海外销量占比大幅提升带来的结构性改善，以及高于预期的对外电池销售收入；手机组件业务收入低于预期，对整体收入形成部分拖累。

毛利率达 18.8%，超出高盛预期的 17.8% 和市场共识的 16.8%。高盛将此归因于较优的产品定价及物料成本（BOM）的有效管控，在原材料价格上涨的外部压力下实现了超预期表现。营业利润方面，运营费用同比下降 16%、环比下降 23%，且低于高盛预期，其中销售及管理费用（SG&A）有所上升，但被其他费用的显著下降所抵消，多重因素叠加共同推动 EBIT 超出高盛预期 82%。

汇兑损失拖累净利润，同比降幅显著

净利润方面，一季度同比下降 55%、环比下降 56%，降幅明显。高盛分析，主要拖累因素有两项：其一，一季度录得人民币 12 亿元汇兑损失，而 2025 年一季度同期为人民币 28 亿元汇兑收益，2025 年四季度亦录得人民币 17 亿元汇兑损失，外汇损益的大幅波动对净利润造成较大冲击；其二，资产减值等非经营性亏损亦带来额外压力。

值得关注的是，尽管净利润较高盛预期低 19%，但较 Visible Alpha 共识高出 19%、与彭博共识基本持平，表明市场此前对净利润的预期已相对保守，实际结果仍在市场整体预期范围之内。

海外市场：2030 年有望贡献 62% 利润，第二增长极逻辑强化

高盛在其投资逻辑中强调，海外市场是比亚迪未来成长的核心驱动力。高盛预测，2025 年至 2030 年期间，海外市场将贡献比亚迪汽车销量增量的 83%；海外业务利润贡献占比有望从 2025 年的 40% 提升至 2030 年的 62%。一季度海外销量占比从 21% 骤升至 46% 的超预期表现，进一步强化了高盛对这一长期逻辑的信心。

在整体销量预测上，高盛预期比亚迪汽车总销量将从 2025 年的 460 万辆增长至 2030 年的 710 万辆。高盛认为，比亚迪凭借覆盖大众至高端的完整产品矩阵，以及强大的自主研发能力，有能力持续推动整车技术创新。目前比亚迪 A 股和 H 股均低于历史平均 12 个月远期市盈率水平，高盛认为当前估值具有吸引力。