Nuobikan Back To Earth After Spectacular Debut

去年的新上市之王自去年 12 月 IPO 以来宣布了一系列稳定的积极进展，但投资者似乎并不在意

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• Nuobikan 的股票在上周宣布一项价值 5 亿元的新合同时，反常地下跌超过 30%

尽管大幅下跌，这家人工智能智能协作公司的股票仍以约 100 倍的高市盈率交易。

去年在香港的新上市明星表现并不是电池巨头 CATL，尽管它进行了最大的 IPO，也不是行业领袖如恒瑞医药或海天味业。令人惊讶的是，这一殊荣归属于相对不知名的 诺比侃人工智能科技（成都）有限公司（2635.HK），该公司在去年 12 月的交易首日飙升 364%——这一惊人的增长让许多投资者感到困惑。

投资者进一步困惑的是，强劲的首日表现并不仅仅是一天的事情，因为股票持续上涨。该公司在 3 月进行了 10 股拆 1 的分拆，但即便如此，股价仍然继续攀升。4 月 20 日，该股票被纳入了港股通计划，使得内地交易者可以购买该股票，股价再次飙升至 83.20 港元。按拆分前计算，相当于每股 832 港元，超过了四个月前 80 港元的 IPO 价格的 10 倍。

但就在投资者沉浸在这种狂热中时，股价在公司上周一宣布与领先的智慧城市系统运营商 Inspur Smart City 签署 战略合作框架协议 后突然逆转。该交易将使双方在智慧城市、城市安全和城市数字基础设施等领域进行基于人工智能的合作，预计价值约为 5 亿元人民币（7300 万美元）。

股票暴跌

尽管公告是积极的，但诺比侃的股票却违背了正常逻辑，第二天反而下跌。公告后的第二天，其股价暴跌 34%，收于 45.42 港元，市值蒸发约 143 亿港元（18.2 亿美元）。此后股价持续下跌，周二收于 31 港元以上。

尽管从高点暴跌，但该股票仍然比其 IPO 价格高出约四倍，市盈率约为 100 倍。这引发了一个问题：什么样的公司能要求如此高的估值？

诺比侃成立于 2015 年，历史仅有 11 年。其创始人廖宇的履历并不特别出色。根据其招股说明书，他于 2008 年毕业于四川大学，获得软件工程硕士学位。从 2007 年到 2016 年，他在成都瑞智石科技和成都布鲁斯视频科技担任技术人员。

诺比侃开发并销售监控和检查产品，以及为铁路和电网公司提供相关解决方案。它还为城市管理提供解决方案。其业务分为三个主要类别：涵盖轨道交通、机场和城市交通的交通解决方案；包括电力和化工行业的能源解决方案；以及涵盖工业园区、校园、应急响应和社区管理等应用场景的城市管理解决方案。

尽管该公司始终强调其使用人工智能，但与最近受到投资者青睐的大型人工智能模型或半导体公司相比，它的性质截然不同。诺比侃仅仅提供基于他人开发的人工智能行业模型的集成硬件 - 软件解决方案，这使其吸引力降低。更直白地说，其业务似乎根本无法支撑如此高的估值。

利润平平

事实上，诺比侃过去几年的收入和利润清楚地表明这并不是一家高增长公司。其收入从 2022 年的 2.53 亿元增长到 2023 年的 3.64 亿元，2024 年进一步增长至 4.03 亿元。同时，在此期间，其利润从 6316 万元增长到 8857 万元，然后在 2024 年达到 1.15 亿元。

去年，该公司的收入增长了 23.7%，达到 4.98 亿元，但利润仅微增 2.1%，达到 1.18 亿元。利润受到管理费用上升的拖累，管理费用增长了 16.4%，达到 4167 万元，尤其是研发费用大幅上升 39.3%，达到 8295 万元。

尽管去年的收入增长超过 20%，看起来相对强劲，但微薄的利润增长并不令人印象深刻。

在其巅峰时期，诺比侃的市盈率曾高达 260 倍。即使该公司的利润在今年翻倍，这在其近期轨迹下似乎不太可能，市盈率仍将保持在 50 倍以上——这并不便宜。这似乎暗示其股票的进一步价格修正是不可避免的。

高应收账款

尽管该公司 2025 年的 财务报告 未披露其坏账费用或去年的应收账款周转天数，但其应收账款仍持续攀升至 5.4 亿元，同比增长 14%。持续高企的应收账款水平表明，该公司在催收逾期客户的账款时相对缺乏议价能力。

目前在香港上市的人工智能领导者，如 SenseTime（0020.HK）和 Phancy Group（6682.HK），尽管去年仍未盈利，但规模显著大于诺比侃。它们 2025 年的收入分别为 50 亿元和 71 亿元，市销率（P/S）分别为 16.2 和 2.9。相比之下，诺比侃的年收入不足 5 亿元，市销率约为 22 倍。这似乎表明诺比侃的估值仍然过高，暗示该股票可能面临额外的下行压力。

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