Two Years Ago It Was a "Life-or-Death Issue"; Now Intel's Stock Hits ATH—What Did Lip Bu Tan Get Right?

两年前，英特尔面临的是一个 “关乎存亡的问题”；如今，这家芯片巨头股价已站上历史高点，用一份远超预期的财报和创纪录的股价涨幅，向市场证明了它的复苏潜力。

上周五，英特尔股价一度飙升 28%，创下 1987 年以来最大单日涨幅，最终收涨约 21%，突破互联网泡沫时期的历史高点。股价狂飙的直接驱动力来自第一季度财报：营收 136 亿，分析师预期 124 亿，超出约 9.3%。调整后 EPS 0.29，预期 0.01。Q2 营收指引中点 143 亿，预期 131 亿。

三项核心指标全面超预期，其背后是代理式 AI（agentic AI）应用的快速普及带动的强劲服务器 CPU 需求。

英特尔投资者关系副总裁 John Pitzer 将这一业绩称为 “在执行层面取得切实进展的有力佐证”。Seaport Research 分析师 Jay Goldberg 则指出，英特尔目前处于 “多年来最稳固的基础之上”。

从 “存亡问题” 到历史高点，这场逆转的核心在于 CEO 陈立武抓住了 AI 应用形态结构性转变带来的机遇。市场接下来关注的焦点是：14A 制程能否兑现承诺，晶圆代工业务能否建立起可持续的客户基础。

英特尔何以陷入存亡危机？

两年前，英特尔的处境远比外界所知的更为危急。Goldberg 直言，彼时英特尔的生存 “是一个关乎存亡的问题”，公司在技术上 “已经完全错失了方向”。

在 Goldberg 看来，英特尔最致命的失误之一，是未能像台积电那样及时引入极紫外光刻（EUV）设备——这一制造先进芯片的核心工具。彼时，台积电已在芯片制造领域实现对英特尔的超越，并为英特尔的主要 CPU 竞争对手超威半导体（AMD）代工生产芯片。

前任英特尔 CEO Pat Gelsinger 在任期间，力推重振美国本土制造，主导了在亚利桑那州、新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州逾 1000 亿美元的投资计划，并使英特尔成为拜登政府《芯片与科学法案》的最大受益方。然而，Goldberg 指出，Gelsinger 未能有效削减成本，也未能改善公司文化以激励员工，且过度依赖股票回购等短期提振股价的手段，一定程度上牺牲了公司的长期技术竞争力。

上任五个月遇挑战：一场逆转的政治风波

2025 年 3 月，陈立武接任英特尔 CEO。五个月后，政治压力骤然降临——特朗普在 Truth Social 上公开点名，要求其立即辞职。

不到一周，局势逆转。特朗普随后发文称与陈立武进行了 “非常有趣” 的会面。此后，美国政府宣布将收购英特尔 10% 的股权，投资者将这一协议视为英特尔的重要生命线。

拉长时间线看，陈立武上任以来的变革已初见成效。英特尔投资者关系副总裁 John Pitzer 表示，公司晶圆代工产能供给超出预期，并与客户建立了更为紧密的协作机制。

“CPU 复兴” 与制程突破：AI 形态转变重塑市场格局

英特尔此轮反弹的核心逻辑，在于 AI 应用形态的结构性转变。Evercore ISI 分析师 Mark Lipacis 在研报中将这一趋势称为“CPU 复兴”——随着 AI 代理工具的兴起，能够自主完成复杂任务的 AI 系统对 CPU 的需求将大幅提升，CPU 与 GPU 的配比有望从此前的 1:8 逆转为 8:1。

Lipacis 指出，自陈立武接任以来，英特尔运营利润率已提升 500 个基点，债务状况也有所改善。英特尔作为领先的芯片制造商，在地缘政治紧张局势加剧的背景下，其战略价值愈发凸显。

Tigress Financial Partners 分析师 Ivan Feinseth 对陈立武的领导力给予正面评价，认为他 “正是英特尔所需要的那类 CEO”，并指出陈立武在延续 Gelsinger 晶圆代工战略方向的同时，在执行层面实现了实质性改善。

制程技术层面亦传来积极信号。英特尔投资者关系副总裁 John Pitzer 表示，公司最新 18A 制程节点的周期时间与良率均好于预期，面向下一代 14A 制程节点的客户洽谈 “进展非常顺利”。

值得关注的是，特斯拉 CEO 埃隆·马斯克在本周财报电话会议上表示，其 Terafab 芯片制造项目将采用英特尔 14A 制程，为这一节点的商业前景提供了额外背书。Pitzer 表示，马斯克与陈立武在推动芯片创新、应对 AI 驱动的供需缺口方面持有相近判断。

英特尔登顶之后，下一个考验是什么？

尽管英特尔近期表现令市场振奋，分析师对其长期前景仍持审慎态度。Goldberg 在研报中指出，英特尔目前 “在中期生存层面已基本脱险”，但晶圆代工业务的可行性尚无定论。能否吸引足够的外部客户，将是英特尔能否重返芯片制造前沿的关键变量。

英特尔的故事远未画上句号。股价创下历史新高固然提振信心，但市场的最终裁决，将取决于 14A 制程能否兑现承诺，以及晶圆代工业务能否真正建立起可持续的客户基础。