Goldman Sachs Trading Desk: Five Warning Signals Flash as U.S. Stocks Enter the "Retracement Window After ATH"

标普 500 指数在经历 4 月剧烈震荡后悄然回归历史高位，但高盛交易台内部已拉响警报。

高盛交易员 John Flood 在周末报告中明确指出，尽管他认为标普 500 指数 2026 年全年将显著高于当前水平，但眼下有五大预警信号同步闪烁，交易台正在为近期指数层面的回撤做准备。

与此同时，另一位高盛交易员 Brian Garrett 也在其"周末备忘"报告中记录了对冲基金大规模降杠杆的异常动向。但两人均认为，若回撤发生，应将其视为买入机会。

这一警示发出的时间节点颇为微妙——本周将是年内最繁忙的一周，美联储与日本央行均将公布利率决议，标普 500 成分股中约 44% 的市值将在本周披露财报，包括周三盘后的谷歌、微软、亚马逊、Meta，以及周四盘后的苹果。

信号一：对冲基金急踩刹车，七个月最大单周降杠杆

高盛大宗经纪数据显示，上周整体总交易活动为 13 周以来首次下降，美股名义降杠杆规模为 7 个月（2025 年 9 月）以来最大，主要由风险平仓驱动。从板块看，消费可选与科技板块的降杠杆力度最为激进，为近五年第三大单周降杠杆。

Flood 指出，这是五大预警信号中的第一个：宏观空头对冲被大规模回补后，总杠杆率已明显收缩。美国上市 ETF 空头上周再度减少 1.4%，月内累计下降 21.5%，信用、信息技术及小盘股 ETF 的回补领跑。

Garrett 将对冲基金的净敞口形容为"全年维持在正负 53% 区间内相对克制"，并将此定性为"在'未知的未知'事件频发的市场环境下审慎的风险管理"。

信号二：月末养老金再平衡压力创历史纪录

第二个信号来自被动卖盘。高盛估算，4 月月末养老金再平衡将产生约 250 亿美元的美股卖出需求，位列 2000 年以来所有卖出估算的前 15 大之列。若剔除季度到期因素（同时包含月度与季度再平衡），这将是有史以来最大的单月卖出估算。

以绝对金额衡量，此次 250 亿美元的卖出规模在过去三年所有买卖估算中位于第 83 百分位，若追溯至 2000 年 1 月则位于第 92 百分位。历史上可比的非季度卖出估算依次为：2020 年 11 月与 4 月各约 200 亿美元、2025 年 5 月约 190 亿美元、2022 年 10 月约 180 亿美元。

信号三：CTA 买盘耗尽，转为潜在卖出方

第三个信号指向趋势追踪策略（CTA）。高盛期货交易台数据显示，自 4 月以来，CTA 群体是驱动全球股市上涨最重要的资金力量，月内已累计买入约 530 亿美元全球股票，本月仅标普 500 一项便净买入约 320 亿美元（上周买入 230 亿美元）。

然而，这一买盘动能计划已告终结。Flood 指出，这是逾一个月以来 CTA 首次不再是标普 500 的净买入方——在盘面平稳时小幅偏向卖出，若市场出现下行，则将形成更为显著的供给压力。这意味着此前持续托底的最大边际买入方已经"满仓踏步"，市场失去了一个重要的自动稳定器。

信号四：市场广度极度恶化，新高背后暗藏隐忧

第四个信号揭示出表面繁荣之下的结构性隐忧。上周五标普 500 创下历史收盘新高，但当日市场广度为有史以来创新高时第二差的纪录：324 只成分股收跌，净广度读数为-148。唯一更差的纪录出现在 2025 年 10 月，当时标普 500 创新高当日有 80% 的成分股下跌。

市场宽度的严重分化意味着此轮上涨高度集中于少数权重股，整体市场的参与度已大幅萎缩。此类结构在历史上往往是高位震荡或回调的先行指标。

信号五：情绪指标进入 “拉伸区间”，半导体涨势引发警惕

第五个信号来自高盛美国股票情绪指标：投资者仓位已显示出"拉伸"特征。从整体情绪框架看，仓位结构仍处于相对偏高的状态。

与此同时，Flood 特别点名半导体板块的极端走势。费城半导体指数（SOX）已连续上涨 18 个交易日，创有史以来最长连涨纪录，周五收盘较 200 日均线高出约 50%——这是自 2000 年泡沫顶峰以来偏离 200 日均线最极端的一次（彼时 SOX 曾较 200 日均线高出逾 100%）。这一走势是市场对 AI 算力消耗与营收变现关联度的信心增强，以及 AI 复合体新一轮产能约束担忧。

从衍生品市场看，标普 500 的 gamma 仓位处于罕见区域，做市商对现货突破方向呈极度净空 gamma 状态，这意味着一旦价格出现方向性突破，波动将被显著放大。当前几乎没有专业投资者持有直接看多仓位，7 月份看涨期权隐含波动率仅在 12 附近交易，做多上行空间仍是"孤独的交易"。

尽管五大预警信号指向短期回调，但高盛仍认为标普 500 将在 2026 年收于显著高于当前的水平，回调应被视为结构性买入机会。历史数据显示，自金融危机以来，凡标普 500 在经历逾 10% 回撤后重新触及前高，其后 1 周、1 个月、3 个月的平均回报分别为 1.5%、5.2% 和 8.6%。