US April Manufacturing PMI Initial Value Hits Near Four-Year High; Stockpiling Driven by Tariffs Fails to Mask Weak Demand, Inflation Rebound Puts Fed in a Dilemma

美国 4 月 PMI 初值显示经济温和增长，但通胀压力加剧。

标普全球 4 月 23 日公布的初步数据显示，美国 4 月综合 PMI 初值升至 52.0，高于前值 50.3，创三个月新高，显示商业活动较 3 月的低迷状态有所回暖。与此同时，商品与服务平均销售价格涨幅创下 2022 年 7 月以来最大单月升幅，通胀前景成为市场焦点。

分项数据如下：

• 制造业 PMI 初值录得 54.0，高于预期的 52.5 及前值 52.3，创 47 个月新高，景气度显著回升；
• 服务业 PMI 初值录得 51.3，高于预期的 50.6，较前值 49.8 明显改善，重返扩张区间并创 2 个月新高；
• 综合 PMI 初值录得 52.0，高于预期的 50.6 及前值 50.3，创 3 个月新高。

值得注意的是，制造业的强劲表现部分源于企业预防性囤货，而非终端需求的实质性改善；服务业需求仍显疲弱。

标普全球首席商业经济学家 Chris Williamson 表示，4 月 PMI 数据大体与美国经济年化增速略高于 1% 的水平符合，服务业仍是主要拖累。他警告称，若通胀沿 PMI 所指示的路径继续上行，在经济仅实现温和增长的背景下，美联储将更难为降息提供合理解释。

需求疲软叠加通胀压制，服务业 PMI 虽回升但仍处低位

美国 4 月服务业 PMI 小幅回升但仍处低位，需求疲软与通胀压制消费意愿。数据显示，美国 4 月服务业 PMI 商业活动指数升至 51.3，较 3 月低点有所回暖，但仍为过去一年中第二低水平。

需求端表现乏力。新订单增长近乎停滞，创下近两年来最慢增速，出口业务延续下滑态势。调查受访者普遍将销售疲软归因于中东局势引发的不确定性、其他政府政策影响以及消费能力受限。包括旅游、金融产品在内的多个服务领域，家庭和企业客户均呈现明显的观望情绪。

标普全球首席商业经济学家 Chris Williamson 表示，价格快速上涨以及借贷成本可能进一步走高的预期，对服务需求形成了额外抑制。

就业方面，服务业岗位仅微幅增长。企业既面临劳动力供给短缺的结构性约束，也在需求前景不明、投入成本高企的压力下主动控制人力开支。

制造业 PMI 升至近四年高位，但囤货行为掩盖真实需求

美国 4 月制造业活动显著扩张，制造业 PMI 初值升至 54.0，创 2022 年 5 月以来新高；产出指数达 55.7，为 48 个月最高；新订单增速亦录得 2022 年 5 月以来最快。工厂业务条件已连续八个月改善。

然而，标普全球首席商业经济学家 Chris Williamson 对此发出警示。他指出，产出与订单增长在很大程度上受到客户 “抢先囤货” 行为的驱动。调查中频繁出现的 “恐慌性” 与 “紧急” 采购等表述，折射出企业对价格上涨和供应短缺的担忧，这一现象与新冠疫情期间的供应链乱象有似之处。

与此同时，制造业出口销售加速下滑，表明外需并不支撑当前扩张势头。就业方面，制造业岗位出现 9 个月以来首次下降，一定程度上削弱了其他指标的积极信号。

供应链压力升温，价格压力升温