AI: The Cause of Success or Failure? Qualcomm Trapped in Memory Supply Bottleneck, Analysts Warn Growth to Stall for Next Two Years

高通正因 AI 数据中心建设带动的内存需求爆炸，在消费电子市场遭遇最惨烈的围困。

尽管高通股价近期实现了 2018 年以来最长的连涨纪录，但这不过是惨烈跌势中的喘息。该股今年以来累计下跌逾 20%，位居费城半导体指数中最差表现，此前一季度的 25% 暴跌更创下 2002 年以来最差季度表现。

分析师预计：2026 财年营收预计出现自 2023 年以来首次负增长，2027 财年增速也仅有约 0.8%，与同期半导体行业整体 56% 和 28% 的增长预期相去甚远。

内存价格的飙升是核心症结所在。自去年 8 月底以来，DRAM 现货价格指数累计涨幅接近 500%，导致高通客户因无法以合理价格获得足量内存芯片而被迫削减备货。

与此同时，苹果逐步停用高通调制解调器芯片，令这家公司雪上加霜，股价较 2024 年 6 月历史高点已累计下挫约 40%。

尽管近日连续上涨，年内仍跌 20%

高通股价当前有望实现连续第十个交易日上涨，且这 11% 的区间涨幅是近六个月内的最佳表现。半导体板块也是今年标普 500 中表现第二强势的行业。

然而，高通今年以来仍下跌约 20%，是费城半导体指数中表现最差的成分股。该股本月早些时候一度触及 2023 年以来最低水平，今年已遭遇至少八次分析师评级下调。

在覆盖高通的 45 位分析师中，仅有 17 位维持买入评级，3 位给出卖出评级，这是至少自 2008 年以来最为悲观的推荐共识。相比之下，英伟达、博通和美光等 AI 赛道芯片商的分析师买入占比均超过 90%。

Bokeh Capital Partners 首席投资官 Kim Forrest 表示：

"它在很长一段时间内都是一只动量股，这种光环的消逝极为痛苦，因为你不得不重新思考，什么样的投资者会被这家公司的基本面所吸引。这是一个漫长而难看的过程。"

AI 数据中心抢占内存资源，消费电子首当其冲

高通此轮困境的根源，与 AI 热潮存在直接关联。

AI 数据中心的大规模建设急剧推高了对内存芯片的需求，导致消费电子设备制造商面临供应有限、价格高企的双重压力。

DRAM 现货价格指数自去年 8 月底以来涨幅接近 500%。尽管较今年 1 月的峰值已回落约 13%，但持续高企的价格仍令分析师对高通增长前景保持悲观。

在上一季度财报中，高通披露，部分客户将削减出货计划，原因正是内存芯片高企。

Zacks Investment Research 股票策略师 Ethan Feller 指出：

"内存短缺是近期真实存在的挑战，而由于内存前景存在太多未知，没有人能说最糟糕的时刻已经过去。如果能确认内存供需何时改善，这只股票或许颇具吸引力，但今明两年的增长图景都不乐观，这对市场情绪显然是负面的。"

多元化战略难以填补主业缺口

面对主营业务的压力，高通首席执行官 Cristiano Amon 此前表示，公司正加速转型，向汽车、个人电脑和数据中心等领域扩展芯片销售，以构建更加多元的收入来源。

然而，新业务的增量尚不足以弥补手机市场的缺口。

彭博行业研究数据显示，分析师预计高通 2026 财年（截至今年 9 月底）营收将下滑 0.8%，这将是其自 2023 年以来首次出现年度负增长；2027 财年的营收增速预期也仅有约 0.8%。

与此同时，苹果决定逐步淘汰高通调制解调器芯片的计划持续压制市场对其长期前景的预期。

数年前，市场曾寄望于 AI 向数据中心以外扩散，将使高通成为重要受益者，并在 2024 年 6 月将其股价推至历史高点，但这一预期迄今尚未兑现。

机构集体下调评级，估值优势暂未获市场认可

华尔街对高通的态度已趋向谨慎。摩根大通上周下调了高通评级，法国巴黎银行同样发布下调报告，并写道："内存价格挤压效应很可能延续至明年上半年，我们认为高通在短中期内难言改善。"

支持高通多头的主要论据是其相对低廉的估值。该股目前市盈率约为 12 倍，低于其十年历史均值约 15 倍，而费城半导体指数整体市盈率约为 22 倍。

仍有少数价值猎手持乐观态度。Bruce Wood Capital 首席投资官 Steve Bruce 表示：

"市场给了高通相当大的逆风，但它在艰难环境中依然执行得不错。这些问题如今已被广泛知晓，应该已经计入股价。如果内存价格进一步回落，将为公司提供更大的喘息空间，从长远来看，这只股票具有吸引力。"

然而，在内存供应格局明朗之前，这一论断尚难获得市场的广泛认可。