Bank of America's Hartnett: This US Stock Rally Is Evolving Into a "Bull Trap"

纳斯达克指数创下逾 15 年最长连涨纪录，科技股 ETF 刷新周线高点，但在美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 看来，这场令投资者亢奋的极速反弹，可能正在演变为一个代价高昂的"多头陷阱"。

纳斯达克指数近期已连续上涨 13 个交易日，为 2009 年 7 月以来最长连涨纪录；科技股 ETF XLK 收创周线新高，报收 153 美元上方。然而，金融股 ETF XLF 未能守住 200 日均线，与科技板块的背离构成潜在警示信号。在 Hartnett 看来，此番由创纪录现金外流驱动的反弹，正在从"超卖修复"演变为可能令多头遭套的危险区间。

资金流向方面，上周单周逾 1722 亿美元现金创纪录流出，其中 113 亿美元涌入股票市场，79 亿美元流向债券，黄金与加密货币各获约 12 亿美元净流入。

与此同时，美银 4 月全球基金经理调查显示，机构悲观情绪为 2025 年 6 月以来最浓；但实际资金流向却与此截然相反——2026 年全球股票资金流入规模有望突破 1 万亿美元，有望创历史纪录。

针对这一矛盾，Hartnett 给出了颇为犀利的判断："要看他们怎么做，而不是怎么说。"空头担忧通胀尚未见顶，债市面临新一轮抛售风险；多头则押注盈利支撑指数创新高。但 Hartnett 的整体结论明确：当前市场已进入"多头陷阱"区域。

本轮反弹节奏异常。据美银数据，市场从超卖状态切换至超买仅历时 11 个交易日，为 1982 年以来第二快纪录。

这一切换速度由流动性扩张与再杠杆化双重驱动，但也为行情可持续性打上问号。此前，美银"卖出"信号于 3 月底触发，Hartnett 亦在市场低点附近精准预判了本轮反弹的起点。

技术指标层面，纳指 13 连涨追平 2009 年 7 月以来纪录；XLK 刷新周线高点，涨幅显著。

与此形成对比的是，XLF 跌破 200 日均线，金融板块的疲软暗示此轮上涨缺乏足够市场广度。澳元兑日元同期升至 1990 年 10 月以来最高水平，Hartnett 将其视为风险偏好极度高涨的缩影，同时也将这一"周期性货币对避险货币"的极端强势列为市场过热的参考指标之一。

创纪录现金外流：追涨行为加剧市场脆弱性

上周资金流向数据呈现出典型的追涨格局。单周 1722 亿美元现金外流规模创历史纪录，资金随即分流至多类风险资产：113 亿美元流入股票，79 亿美元流入债券，黄金和加密货币各获约 12 亿美元净流入。

从全年维度来看，2026 年全球股票资金流入有望突破 1 万亿美元，投资级债券流入规模亦有望同步创历史纪录。

从对冲基金到 CTA 策略，当前补仓追涨模式与上一轮急跌修复行情高度相似。Hartnett 指出，这种由被迫入场驱动的追涨行为，历史上往往出现在行情最为拉伸之时。

美银 4 月全球基金经理调查显示，机构投资者整体悲观情绪升至 2025 年 6 月以来最高水平，但这一情绪读数与实际流入数据完全矛盾。

Hartnett 罕见地对自己主持的调查发出批评，直言该调查"充斥反向噪音，毫无信号价值"，并称基金经理"只擅长一件事，那就是说谎"，建议投资者"要看他们怎么做，而不是怎么说"。

这番表态颇具意味——考虑到 Hartnett 本人正是这份调查的主持者。仓位与情绪的持续背离，既是当前行情被资金推涨的结构性动力，也可能在市场情绪反转时，成为集中抛售的触发因素。

当前市场分歧集中于两个核心变量：通胀走势与估值支撑。

空头认为，在通胀见顶之前不宜买入风险资产。其担忧的核心情景是：二季度油价上升、CPI 走高、利率攀升，可能引发类似 2013 年、2015 年、2022 年和 2023 年的债券市场"抛售风暴"。

具体风险因素包括劳动力市场意外提速、地缘政治背景下美元走弱，以及新任美联储主席 Warsh 就任后的初期鸽派预期——历史数据显示，过去 7 位美联储主席上任后前三个月内，美债收益率平均上升 50 个基点。

多头则认为，只要美债收益率和失业率维持在 4% 至 5% 区间，市场无需过度担忧。标普 500 每股盈利有望突破 330 美元，足以支撑指数刷新历史高点。

多头还援引宏观政策逻辑：政策制定者为安抚选民，倾向于维持较强的名义 GDP 增长；而市场参与者对于"股市大而不能倒"的普遍共识，也构成额外的心理支撑。

在具体投资展望上，Hartnett 预期美联储降息预期将进一步压缩。目前市场预期已从去年 10 月最多降息 125 个基点、今年 3 月最多加息 20 个基点，大幅收窄至当前仅 5 个基点的降息预期；Hartnett 认为这一数字仍有进一步下行空间。

Hartnett 同时建议投资者 “买入中国（Buy China）”：中国科技出口同比增长 43%，总规模达 2340 亿美元；人民币兑日元汇率升至 1992 年 8 月以来最高，兑韩元则为 2009 年 2 月以来最强；中国在替代能源及俄罗斯石油方面的资源储备，被视为支持其人工智能发展的重要条件。

此外，Hartnett 还提及美国证监会（SEC）拟取消个人日内交易 2.5 万美元最低资金门槛一事，将其解读为监管层意在为市场创造"最后一波"零售资金驱动行情的潜在信号。他以一句颇具讽刺意味的话作结："如果只是毫无征兆的话。"——言下之意，散户资金的大规模入场，或将成为本轮行情的最后一棒。