Guotai Junan Securities: Maintain Xiaomi Corporation-W "Outperform" rating, intelligent electric vehicles to achieve profitability for the whole year

智通财经 APP 获悉，国信证券发布研报称，考虑存储上行对消费电子市场影响，调整小米集团-W(01810) 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 362/406/495 亿元；看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展带来的业绩增长，维持 “优于大市” 评级。

国信证券主要观点如下：

2025 年公司收入及利润创历史新高，全年毛利率同比提升

2025 年总收入 4573 亿元（YoY +25.0%），经调整净利润 392 亿元（YoY +43.8%），均创历史新高。2025 年毛利率为 22.3%（YoY +1.4pct）。分业务看，2025 年手机×AIoT 收入 3512 亿元（YoY +5.4%），智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 1061 亿元（YoY +223.8%）。4Q25 总收入 1169 亿元（YoY +7.3%），经调整净利润 63 亿元。

智能电动汽车业务实现年度盈利

2025 年智能电动汽车及 AI 等创新业务分部首次实现年度经营盈利，经营收益为 9 亿元。2025 年公司共交付 41 万辆新车，同比增长 200.4%，汽车业务收入达 1033 亿元，主要得益于交付量增加以及较高 ASP 的 Xiaomi SU7 Ultra 以及 Xiaomi YU7 系列交付。2025 年智能电动汽车及 AI 等创新业务毛利率为 24.3%，同比提升 5.8pct。公司持续拓展销售服务网络，截至 2025 年 12 月 31 日，汽车销售门店已达 477 家，覆盖 138 个城市。2026 年公司汽车交付目标为 55 万辆。

智能手机出货量稳居全球前三，IoT 及互联网业务营收创历史新高

2025 年公司智能手机业务收入 1864 亿元，全球出货量 1.65 亿台，连续五年稳居全球前三，市占率 13.3%。2025 年 IoT 与生活消费产品收入 1232 亿元，同比增长 18.3%，创历史新高，毛利率同比提升 2.8pct 至 23.1%。其中，智能大家电收入同比增长 23.1%，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一。2025 年互联网服务营收 374 亿元，同比增长 9.7%，创历史新高，其中广告业务收入 285 亿元，同比增长 15.2%。

持续加大研发投入，发布旗舰基座模型及移动端 Agent

公司持续推进 “人车家全生态” 战略，大规模投入底层核心技术，2025 年公司研发开支达 331 亿元，同比增长 37.8%。2026 年 3 月，公司正式发布面向 Agent 时代的旗舰基座模型 Xiaomi MiMo-V2-Pro，总参数量超过一万亿 (1T)。同时，公司以 AI 能力全面赋能人车家全生态场景，小米移动端 Agent—Xiaomi miclaw 开启小范围封测，聚焦验证大模型在小米人车家全生态系统中的执行能力，探索模型从对话能力向系统级执行能力的落地路径。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。