Global Aluminum Inventory Stands at Just 9 Days

中东战火烧断了全球铝供应链，全球铝库存已薄如纸——只剩 9 天。

据追风交易台消息，4 月 13 日，摩根大通大宗商品研究团队发布铝市场深度报告《进入真空期》（Into the Void）指出，受中东冲突重创，全球铝市场正面临二十余年来最严峻的供应危机。

全球可见铝库存（交易所库存加社会库存）目前约为 190 万吨，折合仅 9 天的需求量。

这一数字有多紧张？对比一下：2021 年初，全球库存覆盖约 20 天需求，部分亚洲国家以外地区更高达约 40 天。如今的缓冲空间，已不足当年的二分之一。

供应 “事件视界”：中东损失 240 万吨

摩根大通用黑洞 “事件视界”（event horizon，一种时空的曲隔界线）来比喻当前局面——一旦越过这个临界点，无论后续局势如何演变，供应损失都已无法挽回。

报告认为，随着 3 月 28 日阿布扎比 Al Taweelah 冶炼厂和巴林 Alba 冶炼厂遭到袭击的损失信息持续披露，铝市场"很可能已越过这一临界点"。

具体来看：

• Al Taweelah 冶炼厂（EGA 旗下，年产能 150 万吨）已确认停产，修复周期长达 12 个月，仅此一项就将削减 2026 年供应逾 100 万吨。
• Alba 冶炼厂（巴林）目前估计仅 4、5 号产线停产（叠加此前 1-3 号产线已停），仅 6 号产线维持运转，产能利用率约 30%，与 Wood Mackenzie 初步假设一致。
• 伊朗的产量损失尚待进一步评估。

综合来看，摩根大通预计中东铝产量 2026 年同比下滑 36%，损失约 240 万吨；2027 年仍将比冲突前预测少产约 95 万吨。

全球供应端净削减近 200 万吨，这将是 2019 年以来全球铝产量首次出现同比收缩。

其他地区难以填补缺口

缺口能从别处补上吗？摩根大通的答案是：很难，至少 2026 年内很难。

中国： 摩根大通将 2026-2028 年中国供应预测上调约 30-40 万吨/年，理由是高价格和更好的利润率将推动产能利用率向 45 万吨/年上限靠拢。但报告明确指出，中国上调产能上限的概率"相对较低"——这一上限自 2017 年起就是中国长期政策框架的一部分，是"反内卷"的政策成果。即便政策松动，实际产量响应也需数月乃至数季度，对 2026 年帮助有限。

印度尼西亚： 摩根大通小幅上调印尼 2026 年供应预测（Kaltara 项目加快投产），预计 2026 年全年产量增长约 100 万吨，4Q26 较 4Q25 年化增量约 140 万吨。但更大的增量预计要到 2027 年及以后才能兑现。

欧洲： 因能源价格高企（大多数冶炼厂在 2022 年能源价格冲击后关闭），几乎没有复产空间。莫桑比克 Mozal 冶炼厂（年产能 58 万吨）是潜在复产候选，但同样面临漫长的爬坡周期和电力供应问题。

供应骤降，需求侧也在重新洗牌。摩根大通将 2026 年全球原铝需求增速预测从此前的逾 1.7% 下调至 1.4%。

价格路径：不对称上行，目标 4000 美元

摩根大通的核心判断是：铝价的上行路径已形成不对称结构——无论局势如何演变，价格都倾向于走高。

• 若局势再度升级：霍尔木兹海峡通行受阻加剧，冶炼基础设施损失进一步扩大，氧化铝供应驱动的停产范围扩大，供应冲击更深。
• 若局势明确降级：宏观经济尾部风险消退，需求预期改善，但供应损失已成定局，铝价反而可能更为强劲。

目前 LME 铝价难以持续突破 3500 美元/吨，部分原因在于大宗商品投资者的多头仓位已相当拥挤。但摩根大通认为，随着供应缺口在实物市场中愈发明显，价格将加速上行。

摩根大通预计铝价未来数月有望突破 4000 美元/吨，二季度均价预测 3800 美元/吨，全年均价约 3500 美元/吨。

报告同时指出，若霍尔木兹海峡长期封锁引发宏观经济严重衰退，需求端的冲击可能远超当前预测，届时铝价可能在年内出现更大幅度回落。